国债周报：从国债期货角度看近期债市波动 国债期货 债券基金代码是什么号码啊多少

中信期货

其一，上周五市场快速拉涨存在多头博弈社融数据的驱动，但市场更大的波动是由前期空头止损带动；其二，近期多头主动开仓的积极性依然偏低，市场情绪尚未出现明显的多头占上风的状态；其三，市场的空头情绪在降息后逐步显露，在1月金融数据公布后持续宣泄，但在2月底收益率明显上行至2.85后存在一定的放缓迹象。

债市观点：宽信用与稳增长是今年债市的一条主线。我们此前提示，债市近期可重点关注稳增长落地尤其是基建反弹力度情况，从2月金融数据上看，稳增长落地情况或不及市场预期。1月金融数据呈现总量明显好转、结构有待改善的特点，市场对后续金融数据进一步向总量、结构双好的局面转变有所期待，但2月金融数据则在总量和结构方面均表现欠佳，由此或产生较强预期差。鉴于2月金融数据的不佳表现，后续稳增长政策预计也将进一步发力，不过宽货币与宽信用的博弈相较于此前可能有所加剧，债市或重回震荡。另外2月金融数据的表现也再次印证基建将是今年稳增长的重要抓手，中长期信贷的回落强化基建托底的必要性，建议继续关注基建反弹力度情况。

期市关注：我们从近期国债期货市场表现来看，可以得到如下线索：其一，上周五市场快速拉涨存在多头博弈社融数据的驱动，但市场更大的波动是由前期空头止损带动；其二，近期多头主动开仓的积极性依然偏低，市场情绪尚未出现明显的多头占上风的状态；其三，市场的空头情绪在降息后逐步显露，在1月金融数据公布后持续宣泄，但在2月底收益率明显上行至2.85后存在一定的放缓迹象。因此，我们认为，后续来看，2月金融数据不及预期后，稳增长政策预计也将进一步发力，但是当前情形下宽货币与宽信用的博弈可能再次加剧，债市可能再次进入震荡。投资者可重点关注多头开仓占比的信号，如果未能出现明显上升，市场偏谨慎的格局难以改变。

操作建议：趋势策略：建议交易性需求维持中性。套保策略：收益率处于低位且债市情绪波动较大，国债期货套保必要性上升。近期基差如期收敛，可关注基差回落后的建仓机会。同时，可考虑曲线陡峭化预期下，选择长端品种来对冲短端现券的策略。基差策略：基差有所修复，关注基差快速回落后的做阔思路。曲线策略：中长期曲线陡峭逻辑延续，短期关注若降息预期落空带来的曲线做平机会。

风险因子：1）经济继续下滑；2）疫情反复；3）中美摩擦升温

一、周度关注：从国债期货角度看近期债市波动

近期市场情绪波动较大，上周五国债期货T主力合约成交量突破15万手，创历史新高。那么，如何看待近期债市波动，国债期货给予我们怎样的参考？本周我们将以此来展开分析。

（一） 上周五市场拉涨的背后：多头入场带动情绪回暖，空头止损放大市场波动，空头止损的力量更明显

上周五市场情绪明显翻转，国债期货明显拉涨，成交量放大，基差压缩。市场情绪表现亢奋。但从日内成交性质上以及国债期货持仓和价格变化来看，我们可以发现：

其一，从午后的拉涨行为来看，先是增仓上行，后是减仓上行，即我们认为，本轮市场快速走强先是多头加仓带动，后是空头平仓。结合盘后消息来看，我们认为，大概率是多头基于社融数据可能不及预期的预期进行提前博弈带动市场上涨，此后连带的前期空头止损放大了市场的波动。

其二，空头平仓行为的集中释放成为推动国债期货价格大幅上涨的重要力量。上周五下午空平比例快速上升，明显高于其他几种类型比例，而且周五的空平占比相较于前几日也有明显提高。如果我们从日内成交性质占比来看，上周五国债期货价格大幅上涨的情况下，多头开仓的占比没有很明显的提高，仅从22.94%增加至23.63%，而空头平仓行为占比则由25.11%增加至27.68%，说明本轮上涨更大的贡献来自于空头止损。

（二） 近期市场观察1：空头增仓的逻辑逐步趋向于短期博弈，上周空头止损以近期新开仓空头止损为主

正如前文所述，上周五空头止损的压力集中释放一定程度上放大了市场的波动。那么，如何看待市场持续下跌后的空头交易逻辑呢？我们从市场席位跟踪发现了一些信号：

从席位数据上可以发现，1月降息后至今，空头加仓的主力发生了明显的切换。我们根据降息之后至今空头加仓的席位将市场的空头进行了一定的划分，可以发现在本轮市场下跌的过程中，空头席位发生了明显的切换。例如：2月份时金融数据公布后空头加仓的席位与此前宣布降息后空头加仓的席位有明显不同。在重合度方面，2月时金融数据公布后两周空头加仓主力排名前10的席位与1月时宣布MLF利率下调后空头加仓排名前10的席位仅有3家相同，其余均不相同，这也暗示了空头主力的切换。

从席位数据的跟踪来看，空头增仓逻辑并不一致，加仓时点也反映出明显不同的博弈特点。从价格保护以及基差的保护来看，加仓越早的空头，在持仓意愿层面约偏中长期。我们的跟踪来看，也确实存在类似的特点。例如：还是前文所述的以降息后加仓的典型空头以及1月金融数据公布后的典型空头来看，我们发现：1月金融数据超出市场预期，虽然结构方面仍然欠佳，但是总量方面进一步好转，尤其是新增信贷大幅好转，市场对宽信用的担忧升温，空头加仓力量快速增强。但是也可以发现，这部分席位或也具有偏短期博弈的特点，在金融数据公布第三周即2月21日所在周，当市场由快速下跌转而有所企稳时，金融数据公布后两周空头加仓的席位也出现了明显的止盈行为，体现了短期交易的特点。而作为对比，降息后两周空头加仓的席位则在金融数据公布第三周市场情绪企稳时平仓止盈比例较低，可能也暗示偏中长期套保的逻辑。

因此，基于前述特征，我们根据近期市场空头增仓动向将空头席位切分为几类：1）降息后即进入的空头，这类席位在做空的时点和基差上均存在非常明显的安全垫，且入场偏左侧，一定程度带有提前套保的特征；2）1月金融数据公布后进入的空头，这类席位在做空的时点上存在一定的保护，但基差上已经面临偏高的压力，同时，加仓速度快，加仓规模高，一定程度在市场快速下跌后积累了丰富的收益；3）2月22日之后市场阶段性企稳后加仓的空头，这类席位从加仓时点和基差保护来看较前一类空头更低；4）上周积极加仓的空头；5）一直以来持续存在空头仓位的席位，一般情况下这类空头仓位信号意义不强。

最终，我们按照加仓时点的不同将空头加仓主力划分为不同类别，跟踪其持仓变化，可以发现近期新增空开空头明显存在偏短期博弈的特点，且是上周五市场明显止损的主力。可以发现的是：1）加仓偏早的空头由于基差和价格的保护较高，在市场持续下跌后，仓位反而趋于稳定。其中，值得关注的是1月金融数据后加仓的席位在上周空单量已有比较明显的下降，结合前文分析，我们认为其中包含了一些短期交易的特点。因此，从逻辑上看，不排除这类入场偏早的空头存在止盈的动力。2）上周空单量的上升则主要来自于新增空头席位和持续持有空头的席位，但从上周新加仓空头的持仓变化上看，单日空头增仓在上周四即已由正转负，带动累计空头持仓出现下降，暗示短期博弈空头情绪的减弱，而上周五时新加仓空头则继续明显平仓。偏短期博弈席位的空头平仓行为也是推动价格快速上行的主要原因之一。

总结来看，我们认为，近期市场的空头情绪在降息后逐步显露，在1月金融数据公布后持续宣泄，但在2月底收益率明显上行至2.85后存在一定的放缓迹象。一方面，前期带有一定交易性质的空头体现出一定的止盈意愿；另一方面，近期新增空头未有持续做空动力，反而在市场出现反弹后迅速止损离场。

（三）近期市场观察2：多头近期活跃度不及空头，情绪更偏谨慎

1月降息宣布后多头呈止盈逻辑，2月金融数据冲击缓和后多头情绪有所修复，但比较分散。1月MLF利率下调后，多头主要席位呈现明显的止盈逻辑，平仓行为增加，随后开仓行为较为分散而且持续性不强。2月公布的金融数据超预期则进一步对多头情绪构成制约，不过在市场快速下跌后，情绪有所缓和，多头开仓行为有所回复，并在一定程度上呈现出抄底的特征。而且值得注意的是，在市场情绪偏弱，国债期货贴水比较深的情况下，基于吃贴水思路的席位也再度入场，多单量增加明显。可以发现，在1月金融数据超预期以及宽信用的担忧下，多头情绪明显受到压制，多头行为也更偏谨慎。

值得注意的是，上周五多头开仓占比也并未有明显提高。近期市场情绪和走势