债券衍生品策略之一 债券衍生品有哪些类型

1 国债期货（TS/TF/T）

国债期货是以国债为标的的资产期货合约，由于可交割的国债不止一只，因此国债期货的标的资产是一只标准化的名义国债，所有实际可交割国债都可以通过转换因子转换成标准化的名义国债。

（1）转换因子和应计利息

转换因子可理解成面值一元的国债在交割月首日到期收益率等于国债期货名义利率（3%）对应的净价。

（2）交割券结算价格（发票价格，全价）

交割券结算价格=国债期货结算价格*转换因子+应计利息

（3）交割结算IRR

IRR=（（发票价格-购买债券价格）/购买债券价格）*（365/（T-t））

（4）最廉交割券（IRR最高的券）

流动性：流动性较好，可交易的券；

久期：远期收益相同，票息大于3%，久期最长券；票息小于3%，久期最短券；

远期收益率：久期相同，远期收益率越高的券。

图1 国债期货要素

要素2年国债期货5年国债期货10年国债期货合约标的面值200万人民币、票面利率3%面值100万人民币、票面利率3%面值100万人民币、票面利率3%可交割国债发行期限不高于5年，合约到期月份首日剩余1.5-2.25年的记账式附息国债发行期限不高于7年，合约到期月份首日剩余4-5.25年的记账式附息国债发行期限不高于10年，合约到期月份首日剩余不低于6.5年的记账式附息国债报价方式百元净价报价百元净价报价百元净价报价最小变动单位0.005元0.005元0.005元合约月份最近3个季月（3、6、9、12月中最近3个月循环）最近3个季月（3、6、9、12月中最近3个月循环）最近3个季月（3、6、9、12月中最近3个月循环）交易时间9：15-11：3013：00-15：159：15-11：3013：00-15：159：15-11：3013：00-15：15最后交易日交易时间9：15-11：309：15-11：309：15-11：30每日交割最大波动限制上一交易结算价的±0.5%上一交易结算价的±1.2%上一交易结算价的±2%最低交易保证金合约价值的0.5%合约价值的1%合约价值的2%最后交易日合约到期月份第二个星期五合约到期月份第二个星期五合约到期月份第二个星期五最后交割日最后交易日后第三个交易日最后交易日后第三个交易日最后交易日后第三个交易日交割方式实物交割实物交割实物交割交易代码TSTFT上市交易所中国金融期货交易所中国金融期货交易所中国金融期货交易所

（5）国债策略

1.1 方向性策略

过去一周，国债期货高位调整。TS2309累计上涨0.095元，对应收益率下行约5.5BP；TF2309累计下跌0.090元，对应收益率上行约2BP；T2309累计下跌0.065元，对应收益率上行约1BP；TL2309累计下跌0.110元，对应收益率上行约1BP。现券方面，2年期（230005.IB）、5年期（220022.IB）、10年期（220010.IB）和30年期（210014.IB）利率分别变动约-5.75BP、-2.5BP、-1.75BP和-0.5BP。现券整体表现强于国债期货。

目前TS2309、TF2309、T2309和TL2309的基差水平为0.11元、0.31元、0.54元和0.76元左右。结合基差和IRR水平来看，当前5、10和30年合约基差均有收敛空间，但考虑到30年国债利率水平相对偏低，如果投资者想做多流动性好且价格低的国债期货，可以选择TF2309和T2309。如果想要用国债期货来对冲组合的部分利率风险，可以选择TS2309；而如果认为债市整体下跌风险较大，那么国债期货各合约均可以用于对冲，可以基于曲线形态变化来选择对冲合约。

针对30年国债期货TL2309合约，因为其基差水平收敛空间更大一些，且其IRR水平也相对其它合约更低，如果投资者认为30年国债新券利率不会相对偏弱的话，可以考虑做多TL2309。

期现套利策略

1.2.1 IRR策略

过去一周，现券表现强于期货，IRR水平下行；5年、10年IRR水平上行。目前，2、5、10和30年期活跃CTD券230005.IB、220022.IB、220010.IB和210014.IB所对应的IRR水平分别为1.87%、1.15%、0.71 %和0.58%。考虑到2309合约IRR水平不算特别高，建议该策略可以观察。

1.2.2 基差策略

过去一周，国债期货净基差整体上行。具体来看，2、5、10和30年活跃券中，230005.IB的净基差下行约0.05元；220022.IB的净基差上行约0.14元；220010.IB的净基差上行约0.11元；210014.IB的净基差上行约0.18元。

截止周五（6月2日），TS2309的CTD券（230005.IB）基差水平为0.11元；TF2309的CTD券（220022.IB）基差水平为0.31元；T2309的CTD券（220010.IB）基差水平为0.54元；TL2309的CTD券（210014.IB）基差水平为0.76元。另外，两债、五债、十债和三十债主连活跃CTD券所对应的净基差水平分别为-0.03、0.18、0.29和0.36。

由于此前国债期货较贵，随着债市止盈情绪升温，国债期货相对现券的脆弱性有所体现，国债期货上周下跌