王舟：谈国债期货的交易风险 债券基金国债期货对冲风险分析论文

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招商银行资管部 王舟

自2016年10月底开始，银行间债券市场经历了一轮快速调整。在短短2个月左右的时间里，活跃10年期国债到期收益率上涨超过了70bp，虽然12月下旬收益率略有下降，但整体调整幅度依旧巨大。进入2017年一季度，调整仍在继续，目前尚未结束。

数据来源：Wind资讯

这轮债市调整的原因是多方面的，例如：市场对中国经济企稳向好的预期、资金面的阶段性紧张、美国进入加息周期等。另外，此前债券市场经历了长达2年半的牛市行情，尤其是2016年，债券投资利差被压缩至极窄。债券投资者从原本获取息差收入转而寄希望于博取价差收入，因此市场一旦发生调整，原本持有债券就“无利可图”的投资者也就被迫迅速止损，从而避免息差与价差的双重损失，这也是市场大幅度回调的原因之一。

在债券市场发生调整的同时，国债期货市场也出现了大幅波动。2016年12月15日，国债期货盘中一度跌至停板，更是引起了市场的广泛关注。直至2017年一季度，国债期货市场调整幅度经常超过国债现货，给人感觉风险较大。

国债期货风险大吗？确切的说，大！国债期货采用了动态保证金制度，由于杠杆的存在，杠杆在放大交易盈利的同时，也可能扩大亏损！但是我们可以对这个问题讨论讨论，国债期货诞生的最原始目的就是为债券投资者提供一个可以对冲现货价格下跌风险的工具，是一个非常有用的工具！以往做债券投资，大家只能做多。遇上熊市，要么止损、要么降低久期，在市场下跌时没有特别方便有效的工具可以对冲利率风险。而国债期货可以在债券价格下跌中获利，在熊市中保存胜利果实，甚至可以盈利，给投资者提供了更加灵活的选择。另外，投资者还可以利用国债期货进行基差交易、跨期交易和收益率曲线交易等策略性交易，极大丰富了投资者的多元化策略交易需求。

可能会有个人投资者说，我没有债券现货需要套期保值，我就利用国债期货做投机性交易，波动太大会给我带来损失。其实，一旦踏入金融市场，往往贪婪会战胜理性。新进入市场的投资者通常略微“胆小”，刚开始投入资金量少，小幅盈利之后就立刻落袋为安。可是经历几次盈利之后，往往就容易放松警惕，甚至开始懊恼为什么之前不敢下重注，否则早已经“财富自由”了！这种心态的变化往往是大幅亏损的开始，要知道轻仓和重仓的心理状态是完全不同的。这也是市场常说：“新人容易赚钱！”的原因。

这次债市下跌过程中，国债期货表现出下跌幅度大于现货，期货贴水，可能是多方面原因造成的。例如：

1、期货市场的体量

虽然经过了几年时间的发展，但目前国债期货市场体量依然不算大，尚不能满足全市场对债券现货的套期保值需求。

在债券现货市场发生剧烈调整时，由于期货市场整体容量有限，国债期货价格可能快速下跌，导致期货价格相对于现货价格下跌