美国债券收益率飙升成市场焦点丨每月专讯2023年8月 国债收益率 股票收益率

1. 近期美国国债收益率飙升意味着什么？

美国国债收益率已达到多年高位，当中有两大原因。首先，美国经济及消费市场保持稳健，强劲的宏观及零售盈利数据证明了这一点。其次，债券供应上升推高收益率，至供求一致水平。 美国国债收益率的飙升是由实际收益率而非长期通胀预期所推动，并提供了一个极佳的机会。市场现在不再预期未来 12 至18 个月内将出现快速减息，只是至 2024 年 12 月底减息四次。尽管美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔(Jackson Hole)会议上明确表示联邦公开市场委员会将继续依赖数据，而政策也会维持在限制性水平，我们维持美联储将于 2024 年第二季度开始减息的看法，并认为总共会减 0.75% 至 4.50-4.75% 的区间。基于上述原因，我们对短中期的国债收益率感到乐观。 我们自 2023 年 7 月开始看好投资级别债券以来，息差已收窄至 5 年平均水平，我们上调美国国债观点至看好水平，但我们维持看好中等期限的投资级别债券。过往数据显示，在利率见顶后的 6 个月，美国国债与投资级别债券的表现或可跑赢现金。

图表1：受实际收益率上升推动，美国国债收益率接近多年高位

资料来源：彭博、汇丰环球私人银行，截至2023年8月23日。过去的表现并不是未来表现的可靠指标。

2. 我们对中国股市有什么看法？

中国的经济数据表现不及预期，房地产市场成为拖累经济增长的主要因素，近日更有不少负面消息相继传出。据报道，中国一间大型私营开发商的潜在违约，引发了市场担忧情况蔓延至更广泛的房地产市场与内地银行。若有进一步违约可能导致房地产与境内资本市场的流动资金状况趋紧。我们相信政府将继续提供积极的支援，但由于政府侧重于结构性改革而非「激进式刺激」，预计有关措施会渐进式出台，故我们认为短期反弹空间有限。 由于香港不少房地产开发商在中国大陆均有业务，加上写字楼供应持续激增但租赁需求低迷，我们预计中国香港股市表现将较为疲弱。 因此，我们将中国大陆及中国香港股票的看法调整至中性，并看淡亚洲房地产板块。然而，中国股票估值仍具吸引力，我们在服务消费与旅游相关行业，包括互联网龙头企业、航空公司、旅行社及非必需消费品看到机会。我们继续看好亚洲（日本除外）股票，尤其是印度与印度尼西亚市场。

文中中国股票观点来自汇丰集团环球投资委员会，截至2023年8月28日。

图表2：2023-2023年房屋销售下降40%后，上行空间不大

资料来源：统计局 、汇丰环球私人银行，截至2023年8月23日。预测可能会发生变化。

3. 鉴于信息科技估值已大幅上升，我们是否应该调高对周期性行业的观点？

年初至今，科技与通讯行业是美国股市两大领先行业，引发了市场对它们估值过高的忧虑。科技企业盈利前景较为扎实，其高估值相对较为合理。我们对美国通讯行业改持中性看法。 尽管结构性前景的改善整体上对周期性股票较有利，但我们看到美国医疗保健行业的强劲推动力，可以抵消了药品价格的监管风险。当中包括围绕免疫肿瘤学、肥胖症与罕见疾病等创新科技领域，以及与老龄化相关与慢性疾病治疗需求的不断增加，我们看到其上行潜力，即使该行业本年迄今表现较为逊色。 将美国医疗保健行业的观点上调至看好，有助平衡价值与增长。我们维持对周期性行业看好的观点，并偏好环球各地区的信息科技与非必需消费品板块，以及美国的工业股与金融股。

图表3：美国股市和板块指数年初至今的表现

资料来源：彭博、汇丰环球私人银行，截至2023年8月23日。过去的表现并不是未来表现的可靠指标。

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