商业银行债券交易方式 债券报价方式中 属于询价交易方式范畴

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债券买卖，又称现券交易，是指交易双方以约定的价格转让债券所有权的交易行为。这种交易表现为以债券为交易标的，一方出资金，一方出让债券，一次买断。

二、债券买卖的价格

债券买卖是一种投资行为。持有债券可相应获得利息，买进债券是为了获得所买债券未来的利息收入。

决定现券交易价格的最直接、最基本的因素有两个：一是债券本身的利息率，二是对债券到期前市场利率的预期。这两个因素决定了为什么面值相同（例如，100元）而种类不同的债券，其交易价格不同（例如，有的以高于100元的价格成交，有的以低于100元的价格成交）。

由于未来市场利率的走势是由多种变化不定的因素共同决定的，因此，现券交易价格的确定要比信用拆借、债券回购复杂。

交易成员以某一特定价格买进买一笔债券，就等于是做了一笔投资，投资收益就是今后债券为其带来的利息收入。所给价格（投资）是否值得，需要进行系列计算和比较。

1、现值与终值。

在债券买卖计价中，首先涉及到的基本概念是现值与终值。计算投资债券的现值和终值，是计算债券到期收益率的基础，而收益率则是衡量某笔债券投资得失多寡的重要依据。

现值，指债券当前的价值，即市价，是债券成交时需要支付的价钱，也就是债券购买者购买债券所支付投资。

终值，指持有债券到期所能获得现金，即“本金＋利息”，是债券购买者购买债券并持有到期时所获得的全部收入。

债券投资到期收益＝终值－现值。

2、净价与全价。

债券现值的表示方法又有净价和全价之分。

由于债券的利息是定期支付，因此，债券在二级市场成交买卖时，其报价和成交价都可能包含应计而未付的利息收入，这种价格就是全价。

如果债券报价和成交价中包含应计未付的利息，则价格不能完真实映债券本金价值的变化，还可能涉及到税收政策问题，于是就有了净价的概念。净价是扣除应计未付利息后的价格。

3、净价交易。

银行间债券市场自2001年7月4日日起，债券买卖实行净价交易。所谓的净价交易是指在现券交易时，以不含应计利息的价格（净价）报价并成交的交易方式。在现券交易中，将债券的净价和应计利息分解，净价仅反映本金价值的变化；而应计利息则根据票面利率按天计算，债券持有人享有持有期间的利息收入。在净价交易方式下，由于债券交易价格不含有应计利息，其价格形成及变动能够更加准确地体现债券的内在价值、供求关系和市场利率的变动趋势。并且，由于国债的利息收入一般都享有免税待遇，因此净价交易也有利于国债交易的税务处理。

在净价交易中，交易时采用净价，结算时仍然采用全价。全价、净价和应计利息三者关系是：

全价=净价+应计利息。

债券到期收益率。

交易系统对每一笔现券报价自动计算并显示到期收益率。

银行间债券市场债券到期收益率的计算公式是由财政部、人民银行、证监会三家联合发文确定的。

（1）计算公式。

a、处在最后付息周期的附息债券（包括固定利率债券和浮动利率债券）、贴现债券和剩余期限在一年及以内的到期一次还本付息债券，按单利计算，公式为：

 式中：y为货币市场到期收益率；

PV为债券全价；

FV为到期本息之和，其中：贴现债券FV=100；到期一次还本付息债券FV=M+N×C；附息债券FV=C/f+M;

       M为债券面值;

       N为债券偿还期限(年)；

       C为债券票面年利息；

       f为债券每年的利息支付频率；

      D为从债券交割日至债券兑付日为止的剩余流通天数。

b、剩余期限在一年以上的到期一次还本付息债券的到期收益率采取复利计算，计算公式为：

   式中：y为到期收益率；

         M为债券面值；

         N为债券偿还期限(年)；

         C为票面年利息；

         PV为债券的全价；

L为债券的剩余流通期限(年)，等于（债券交割日至到期兑付日的天数）/365。

c、不处于最后付息周期的固定利率附息债券和浮动利率债券的到期收益率采取复利计算，计算公式为：

    式中：y为所求的到期收益率；

          PV为债券的全价（包括：净价和应计利息）；

          C为当年票面年利息；

          f为债券每年的利息支付频率；

          n为剩余的付息次数，n-1即为剩余的付息周期数；

          D为从债券交割日距最近一次付息日的天数；

          w等于D/当前付息周期的实际天数；

 M为债券面值。

三、债券交易的流程

债券交易流程包括报价、询价和成交。

债券买卖交易中报价有公开报价、对话报价、双边报价和小额报价四种报价方式。

1、公开报价。

公开报价是交易成员为引导对手方询价而向其他成员所作的报价。

债券买卖公开报价要素包括交易方向、债券代码、债券名称、净价、到期收益率、应计利息、全价、券面总额、净价金额、全价金额、清算速度、结算方式和清算账户。

公开报价不能直接成交，必须将其转为对话报价经双方交谈才能成交。交易流程见图4－1。

公开报价

对话报价

报价交谈

确认成交

图4－1公开报价交易流程

2、对话报价。

对话报价是询价交易方式下特有的“讨价还价”过程，是指交易过程中向特定交易成员的交易员所作的报价。由于债券交易的价格是由市场力量决定的，交易员完全有可能通过“讨价还价”争取对本方有利的交易结果。对话报价是“讨价还价”的开始。

对话报价的要素比公开报价多了债券待偿期、对手方和对手方交易员三个要素。交易流程见图4－2。

确认成交

报价交谈

对话报价

图4－2 对话报价交易流程

3、双边报价。

双边报价是双边报价商向市场连续报出的某券种某些券种的买价及卖价。具体而言，双边报价是指经中国人民银行批准在银行间债券市场开展双边报价业务的交易成员在进行现券买卖公开报价时，在中国人民银行核定的债券买卖价差范围内连续报出该券种的买卖实价，并可同时报出该券种的买卖数量、清算速度等交易要素；进行双边报价的交易成员有义务在报价或合理范围内与对手方达成交易；进行双边报价的交易成员称为双边报价商，双边报价商承担维持市场流动性的义务。

双边报价的报价要素与公开报价要素相同，只是须同时填报做市券种的买入和卖出报价。双边报价在买入或卖出报价的券面总额为零时可以对为零一方的报价要素进行修改；双边报价发出后，在没有成交的条件下可予撤消。

双边报价可点击确认成交，即指报价发出后，应答方只需填入成交券面总额、选择本方清算账户即可直接确认成交，无需与报价方进行交谈。系统根据时间优先的原则进行撮合，此即单向撮合。成交后，报价方所报券面总额相应减少。若应答方所填入的券面总额超过剩余的报价券面总额，则按剩余量成交。交易流程可见图4－3。

点击成交

应答报价

发送报价

图4－3 双边报价和小额报价交易流程

4、小额报价

小额报价是一次报价、规定交易数量范围和对手方范围单向撮合的交易方式。如果满足交易数量和交易对手的要求，其他市场成员可以直接通过点击成交，无须经过询价过程。

小额报价要素和对话报价基本相同，只是少了对手方和对手方交易员两项。小额报价发出后发现报价不理想时，无论所报数量成交情况如何，报价不能修改，但在没有成交的条件下可予撤销。