《资管新规》实施及完善的解析

点击上方↑“上海市法学会"关注我们

作者胡旭鹏系上海国泰君安证券资产管理有限公司副总裁，法学博士。

2018年4月27日，央行、银保监会、证监会、外管局联合印发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称为《资管新规》），《资管新规》基于防范金融风险的全局考量，瞄准多年来的资管乱象精准出击，顺应金融发展的规律对资管业务进行了全面的梳理和规范，开启了资管行业的新纪元。之后央行、银保监会、证监会分别出台了相关解释口径和实施细则。如何认识出台影响百万级资产规模的《资管新规》的时点？如何解读与实施《资管新规》？如何完善资管制度？在《资管新规》运行将近一年的当下，有必要对《资管新规》的出台与实施作一回顾和总结，以期更好地发挥资管法制的作用。一《资管新规》出台之背景

（一）防范金融风险

防范金融风险是《资管新规》出台的最直接的原因。回顾资管行业发展的历史，早期的资管行业最典型的代表是公募基金，规模相对较小，结构也较为单一。自2008年美国次贷危机以来，为防范国际金融危机对我国的冲击，我国出台了一系列扩张性的财政政策和货币政策，信贷规模大幅扩张，不少信贷业务借助表外理财得以实现，银信通道业务大行其是，非标业务大幅扩张，及至2012年大资管概念的提出，通道业务进一步扩张，涉及主体已经从银行理财、信托发展至券商资管、基金子公司、私募基金等资管业态。与此相对应，资管行业总规模已经突破100万亿，多层嵌套严重，房地产、影子银行、地方政府债务泡沫快速膨胀，整个社会的宏观杠杆率已经超过250%，已经成为悬在中国经济上方的“达摩克利斯之剑”。从金融实践看，金融领域近几年多次出现大幅波动现象，如2013年的“钱荒”、2015年的“股灾”和“汇灾”、2016年底的“债灾”以及2018年的“股崩”等现象，这些越来越频繁出现的经济大幅波动现象，固然与复杂的国际形势有着密切关系，但国内经济内部积累的矛盾也是不可忽视的重要因素。2017年10月18日，习近平总书记在十九大报告中把防范化解重大风险作为三大攻坚战之首。

（二）增强金融服务实体经济的能力

促进金融脱虚向实，服务好实体经济发展是《资管新规》出台的目的。众所周知，实体经济是金融的根基，金融是实体经济的血脉，脱离了实体经济的金融就是无源之水。在大资管大发展的时代，宽松的货币政策释放了大量的流动性，资管品种相互嵌套严重，复杂的产品结构使得部分资金滞留在金融体系内部，没有真正流向实体经济。同时，部分资金在股市、债市、汇市、期货等大类资产领域左冲右突，导致金融资产的价格出现巨幅波动。《资管新规》的任务就是要促使金融资金脱虚向实，助力实体经济发展。

（三）最大限度消除监管套利空间

最大限度消除监管套利空间是《资管新规》出台的重大任务。由于分业监管以及历史发展的不同，各个资管子行业政出多门，不同的监管主体对监管对象的理念、方式方法等均不相同，在投资者资质、操作行为、投资范围、杠杆水平等诸多方面均有明显差异，监管规则和监管标准的不一致是监管套利发生的主要原因。《资管新规》的出台就是要通过统一监管标准减少资管产品相互嵌套的空间，最大限度地消除监管套利现象，这不仅有利于监管者全面掌握大资管行业的全貌，及时防控风险，而且能够促进资管行业公平竞争。

（四）推动金融供给侧结构性改革

推定金融供给侧结构性改革是《资管新规》出台的重要目标。以往提到的供给侧改革