东海专题甲醇基差套利机会分析

东海期货研究

要点：

甲醇基差市场基本情况。甲醇市场本是以现货为基础，发展出来的期货，纸货，掉期等衍生工具。目前华东地区比较活跃的就是基差贸易。基差贸易是指双方以“期货价格+基差”的方式确定现货的价格的定价方式。

基差套利的基本原理与方式。与套保的相似之处在于都是期现市场的相同头寸反向操作，但是基差贸易商主要为了套利而不是保值。基差的套利模式有正套和反套两种：正套：买近月纸货卖出期货，即买入基差。基差走强盈利，就是现货比期货强。

基差行情回顾。回顾2023年每一次宏观的异动，率先做出反应的期货都在基本面迟钝的反差下，给出了一次次期现背离的基差套利机会。

基差套利机会分析。基于期货宽幅震荡的基差，策略核心是期货和现货的对冲，9月现货强于7月和8月，做宏观波动导致期现背离的回归。

甲醇基差市场基本情况

甲醇市场本是以现货为基础，发展出来的期货，纸货，掉期等衍生工具。由于仓储费较高以及日益突出的滞货风险，传统贸易商的生存空间受到挤压。传统贸易商做的是绝对价格的交易，要承担较大的风险。比如今年宏观引发的商品大跌行情，不巧备了库存。如果只是传统贸易形式，那面临的是库存跌价占用资金，业务周转困难，亏损惨痛。如果是基差贸易商，有期货对冲，损失小一些。传统交易模式已不能满足企业生存和发展的需要，在现行的市场格局下，基差贸易对于追求连续稳定生产、谋求合理加工利润、合理贸易利润为目的现货企业而言是最好的选择。与传统现货购销模式相比，具有锁定成本或利润、满足贸易双方个性化需求、帮助企业有效管理市场风险等优势。

目前华东地区比较活跃的就是基差贸易。基差贸易是指双方以“期货价格+基差”的方式确定现货的价格的定价方式。双方事先约定基差，通过期货市场点价确定最终价格。基差交易的具体做法是:经现货商品买卖双方协商同意，以其中一方选定的某月份该商品的期货价格作为计价基础，然后按高于（或低于）该期货价格多少来确定双方买卖现货商品的价格（而不管现货市场该种商品的实际现货价格是多少，也不管选定的期货价格会发生多大的变化），进而在到期日交割现货的一种交易方式。

基差套利的基本原理与方式

与套保的相似之处在于都是期现市场的相同头寸反向操作，但是基差贸易商主要为了套利而不是保值。套期保值的目的不在于赚多少钱，而是在于，原料或者半成品在价格波动中实现的自我保护。在一定程度上来说套期保值在某种程度上来说也是基差贸易。套保者是一种对于基差的投机，也是一种期现套利行为，通过基差的低买高卖获得无风险收益。套期保值实际上是用波动幅度较小的基差风险规避波动幅度较大的基差风险，规避掉不确定的风险。总的来说，基差套利和套期保值原理都差不多，但是操作的时候一定要注意基差的情况，这样才能使套利或者保值的效果好。

图 1  基差

图 2  基差点价流程

期现套利交易的逻辑是：由于交割制度的存在，期现基差随着交割日期的临近，必然回归（现实中，存在例外的情况）只要期现价差大于交割成本，可以通过交割实现兜底，风险度较低。正向套利成本=交易手续费+交割手续费+检验费+入库费+仓储费+资金利息。反向套利成本=交易手续费+交割手续费+出库费+资金利息。这里纸货交割成本的正套是算仓储和资金利息，反套占用资金利息去估算。纸货交割不涉及检验费，也不涉及升贴水。如果是在库交割也不需要入库费。具体要根据现实情况去核算。

一旦基差与持有成本偏离较大，就出现了期现套利的机会。其中，现货价格被低估，某个交割月份的期货合约被高估时，期货价格要高出现货价格，并且超过用于交割的各项成本，如运输成本、质检成本、仓储成本、开具发票所增加的成本等等。就是远月合约和近月合约的价差大于正套持仓成本时，可以卖出期货，同时买入现货，建立套利头寸。当现货和期货价格差距趋于正常时，将期货合约平仓，同时卖出全部现货，可以获得套利利润，这是正向基差套利。当现货价格被高估，某个交割月份的期货合约被低估时，就是远月合约和近月合约的价差小于反套持仓成本时，可以买入期货，同时卖空现货，建立反向套利头寸。当现货和期货价格趋于正常区间时范围，同时平仓，获利了结，这是反向基差套利。

基差的套利模式有正套和反套两种：正套：买近月纸货卖出期货，即买入基差。基差走强盈利，就是现货比期货强。分两种情况：现货比期货涨跌多，或者现货比期货跌的少。反套：卖近月纸货买入期货，即卖出基差，基差走弱盈利，就是现货相对期货更弱。现货比期货跌的多，或者现货比期货涨的少。甲醇的基差套利操作可从现货和期货两个方面去分析期现差异导致的基差的变动。

基差行情回顾

对于基差的套利而言，核心在于基差的研究。基差研究的框架其实就是对基本面的研究。基差是现货-期货，分两个方面去看。以供需研究为核心，研究围绕供需平衡表展开。现货端关注：供需 （供应：产能、产量、库存、进口；需求：投机需求、刚需；出口） 成本 （煤炭、天然气、焦炉气） 利润 （上游生产利润，下游加工利润）。涵盖产业链的各个环节。除自身属性之外，还要注意金融属性。期货端关注：宏观和资金（GDP、利率、PMI、PPI/CPI、汇率、M0/M1/M2等） 持仓 （席位、资金流向、多空变化）。最终将研究结果转为实战。

后疫情时代，宏观预期的调整和政策的频发使得现货和期货出现了比较大的分歧。我们知道对于一个品种来说，基本面一般代表着中长期的行情，其中的短期变化不多，可以说基本面的表现也就是现货是相对比较稳定的。而宏观的预期直接作用于期货之上，反应迅速，预期和现实端的差异使得近两年的基差出现了比较大的行情。相对于疫情之前来说，基差贸易商面临基差波动大，风险增加，机会也跟着增多。

回顾政策和宏观触发的期货行情，2023年“能耗双控”政策性行情，虽然有预期的推升，但是基本面变动也是比较剧烈的，所以出现了期货带动现货的正负反馈的循环上涨和循环下跌行情，基差波动虽有延迟，但趋势基本保持相对的一致。而今年由于基本面整体变动幅度的降低，期货端涨跌带动基差出现了比较明显的相反趋势。类比2023年疫情初期的基差行情，也是在宏观政策利好的预期推升和现货史无前例的压力下形成极端的对比。今年的美元加息、俄乌战争、疫情反复、经济衰退等“灰犀牛”和“黑天鹅”交替上演，期货受产业外的因素影响波动更加剧烈和频繁，这导致期现时长出现背离，从而拥有