AQR资本二十年精选二十篇之：时间序列动量因子

我们在股指、货币、大宗商品和债券期货的 58 种流动性工具里都发现了显著的时间序列动量效应。我们发现收益效应会持续 1 到 12 个月，而在更长的时间会逐渐发生反转，这与情绪理论提出的初期的反应不足和延迟的过度反应相一致。一个基于时间序列动量效应的多资产标的策略，能获取大幅异常收益，并几乎不会对常用资产定价因子产生暴露。同时，该策略在极端市场条件下表现最好。通过对投机者和对冲者交易行为进行分析，我们发现投机者可以通过时间序列动量效应从对冲者身上获利。

我们发现了一个普遍存在于各类资产和市场的资产定价异常现象，我们称其为“时间序列动量效应”。详细来说，根据过去 25 年的数据，我们发现对于 58 种不同的，股指、货币、大宗商品和国债的期货和远期合约的收益率，该证券自身过去一段时间的收益率具有很强的正向预测能力。也就是说，以上 58 种证券的每一种，过去 12 个月的超额收益率都是其未来收益率的正向预测指标。这种现象会持续大约 1 年并在之后逐渐反转。这个发现在回顾期和持有期都表现出了稳定性。我们发现的 12 个月时间序列动量正收益，并不是上述 58 种证券的平均效果，而是在每一种证券上都具有正收益。

时间序列动量（下文也称“TSMOM”）和金融定义中的“动量”有关但不完全一样。传统截面意义上的动量因子（下文也称“XSMOM”）是指，在过去 3 到 12 个月表现比其同类好的证券，会在未来几个月表现持续优于其他同类证券。而时间序列动量只关注某证券自身过去的收益情况。同时，时间序列动量现象印证了许多著名的行为和理性资产定价理论的预测。

我们发现的时间序列动量在更长时间会逐渐反转的现象，也许和情绪理论中初期的反应