如何构建一个多元和公平的国际货币体系

如何构建一个多元和公平的国际货币体系

高海红

当前新冠肺炎疫情持续发酵，各国支持性政策逐步转向，全球通货膨胀攀升，溢出性金融风险增加，同时，包括绿色经济和数字化转型等带来的结构性变化日益显著。世界各国正面临短期风险和长期挑战叠加的局面。近期以来，地缘政治冲突加剧，俄乌危机爆发，都对世界经济复苏和金融稳定性具有破坏性影响。在此背景下，如何构建一个有效的国际货币体系，是确保国际金融稳定、促进国际贸易和投资顺利进行以及保证全球经济结构性转型的关键。这其中，增加本币在贸易和金融交易中的使用、提升人民币国际货币职能、改革国际金融机构以及积极发挥新兴经济体的作用将有助于形成一个多元和公平的国际货币体系。

一、增加本币在贸易和金融交易中的使用

贸易和价值链关系密切的国家对本币计价有自然的需求。目前，美元仍是最主要的贸易计价货币，尤其是美元的定价能力在事实上独立于美国的贸易影响力，美元作为主导货币计价范式（DCP）广泛存在。然而一些实证研究表明，在价值链中，材料加工品的出口商很愿意使用材料加工品进口国的货币进行贸易计价；在价值链终端市场的货币也容易被用作贸易计价货币。这些现象表明本币使用在复杂的全球价值链中有很多的空间可以挖掘。近期，印度尼西亚中央银行行长表示，积极推进与中国和日本中央银行的本币结算安排，将该国本币结算的贸易和投资额占比的本年度目标设定为10%。这一举措体现了国家之间的贸易联系最终带来本币计价的真实需求。

在金融交易方面，近年来，本币融资成为新兴经济体获得更为稳定、风险更低的融资来源。为应对疫情，新兴经济体纷纷通过发行政府债券为启动经济进行融资。根据国际金融协会的统计，截至2023年底，全球债务总额达303万亿美元，其中，新兴经济体债务总额超过95亿美元，占其GDP比重约248%，比新冠肺炎疫情前增加了20%以上。而在新增发行的币种构成中，新兴经济体近期以来更倚重本币计价债券的发行，许多经济体本币债券发行是2003年以来的最高水平。

值得关注的是，这一增加是在外国投资人对本币计价资产的投资兴趣有所下降的情形下出现，这意味着新兴经济体更加关注外部融资风险，主动调整融资币种。尤其是美联储已开始启动加息周期，美元也相对走强，这些变化将增加美元负债的负担。预计国际融资条件的收紧将对外币融资依赖较重的新兴经济体产生偿付和汇兑风险，这会进一步强化以本币进行融资的需求。

本币债券市场发展不仅可以避免一国在国际债券市场上可能面临汇率波动的风险，还使政府可以借助非通胀方式进行预算融资。根据国际货币基金组织的研究，本币政府债券的发行能在经济困难时期有效地降低税收，同时，对其他逆周期性的财政政策措施构成支持。在应对外部融资条件变化所造成的冲击方面，本币债券市场还能减缓外国资本快速流动对本国经济和金融部门的冲击程度。此外，本币债券市场能够提供无风险基准利率，也有助于实现债务的可持续性。为鼓励发展本币债券市场，国际货币基金组织与世界银行联合发布《发展本币债券市场指导说明》，为新兴市场和发展中经济体发展本币债券市场提供了系统性指导原则、关键要素构成和路线图。

此外，一些中长期战略性考虑，包括地缘政治不确定性增加，在一定程度上增大外币计价债券暴露的风险。将支付系统作为制裁手段，或者说将金融领域的相互依存关系武器化，这一做法本身具有“双刃剑”效果。在短期，这一措施将对受制裁国家造成重创；从长期看，会有