资产配置的流程、框架与运用 股票 债券 黄金按什么比例配置交易

资产配置的流程、框架与运用——金融工程专题报告

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华宝证券研究报告 分析师 / 张青 研究助理 / 李亭函

投资要点

2018年，各资管机构将回归本源，主动资产管理与财富管理能力成为新资管时代机构胜出的关键。在此背景下，资产配置的功能和效能将日益突出，资产配置的空间大幅延伸，机构投资者将更加依赖于用多元的金融产品投资去应对单一领域可能发生的风险，用多元化的投资工具与策略在复杂的市场环境中获取超额收益。

资产配置是一个对资产的动态管理过程，我们认为至少需要涵盖四个层面：设定投资目标、制定投资策略、实现投资策略以及投资绩效的分析。

大类资产配置应以明确投资目标为前提。投资目标确定了投资人所能承担的风险、在该风险下期望获得的收益回报以及投资人的其他需求。明确目标后需要确定投资策略，投资策略的制定可以分为两步完成，首先进行战略资产配置（SAA）；随后在战略配置的基础上进行战术配置（TAA）。SAA确定了长期来看组合的预期收益与预期风险，而TAA可以增厚组合的收益并对突发的风险进行应对以实现短期风险控制，最终获得大类资产的最优配置比例。配置策略确定后选择投资标的、组合再平衡即可完成投资组合的落地。最后对配置结果进行绩效回顾，依据投资表现效果及当前投资环境确定投资目标是否有更改并制定新一轮的投资策略。

我们通过构建并回测不同风险偏好的量化模型，验证了资产配置的理念与思路在以A股资产为核心的配置策略中是可行的，多元配置确实有助于投资者收益目标的实现以及收益风险比的优化。另外我们还发现，在资产配置的流程中，战略性配置与战术性两者之间存在内在统一性，两者相结合后对组合的优化效果要显著好于单一采用战略或战术配置的效果。

风险提示：数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。

正文

2018年，预计资管新规将实施，这将引发整个资产管理行业的巨大变革，尤其伴随监管套利的消失、刚性兑付的打破、资管产品的净值化…各资管机构将回归本源，主动资产管理与财富管理能力成为新资管时代机构胜出的关键。在此背景下，资产配置的功能和效能将日益突出，资产配置的空间大幅延伸，机构投资者将更加依赖于用多元的金融产品投资去应对单一领域可能发生的风险，用多元化的投资工具与策略在复杂的市场环境中获取超额收益。