破刚兑后，谁敢保本？一文看懂券商收益凭证 目录 信托为什么机构客户收益低

来源：雪球App，作者： 图解金融，（https://xueqiu.com/3302797049/172957552）

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1. 什么是收益凭证？

2. 业务模式什么样？

3. 为什么券商要发行？

4. 个人投资价值几何？

5. 未来空间有多大？

2018年前，“刚性兑付”，是银行理财和信托不成文规定。

当理财产品到期，机构会兑付本金和收益，哪怕出现危机，机构也会兜底。简单来说，也即保本保收益。

可机构的每一次兜底，背后都是一次更大的冒险。为维持刚兑，有人挪用资金，有人借新还旧，杠杆在加长，风险越滚越大。长此以往，一旦爆发，杀伤力更强。

为此，2018年《资管新规》一纸落下。

核心是破刚兑和去杠杆。

“投资无风险”的假面被撕毁，“保本保收益”成为了过去式。业者噤若寒蝉，再无人敢言自己“保本”，毕竟谁也不想被扣上一顶违法的帽子。

唯独有一位搞特殊：券商收益凭证。

市场唯二敢高调承诺自己“保本”的（另一个是银行结构性存款，非理财），也是保本理财的最后壁垒，在《资管新规》后一度火出圈，一度遭疯抢，一发行就秒光。

不过，与万亿级银行/信托相比，券商收益凭证属于后起之秀，远不如它们般为人所知。

2014年9月9日，“金添利C1号”上线。

这是国内第一只在报价系统发行的收益凭证，发行人是方正证券。

在此之前，“收益凭证”的概念已经在市场游荡了近一年之久，却始终不愠不火，业务也不见任何大进展，直到“金添利C1号”划下浓重一笔。

它的概念，最早出现于2013年的一份文件：

证券公司约定本金和收益偿付与特定标的挂钩的有价证券。特定标的包括但不限于货币利率，基础商品、证券的价格，或者指数。

这份文件的名字，叫《证券公司债务融资工具管理暂行规定》（征求意见稿）。

文件名已经透露出一番信号：收益凭证是一种债务融资工具，属于证券公司的负债。

负债就是借款，借款就要还钱。

通俗来说，证券公司向投资者借钱，给出一张“凭证”好比借条；因为要付一定利率利息，好比“收益”；而两者合起来又好比一种借款凭证，类似于短期债券。

这样一种负债，背后是整个证券公司的信用。换言之，如果是固定收益型，那只要证券公司不破产，都能如期保证本息兑付。

而放眼整个金融圈，能以“证券公司”挂牌的机构不说凤毛麟角，但也绝对不多。

在其特许金融牌照还属于稀缺资源的情况下，证券公司破产的可能性很小。

仅凭这一点，收益凭证就获好评无数。

对于保守型投资者来说，谁不爱保本理财呢？

2013年的那份文件，是最早的意见稿。

它迈出了历史性的第一步，虽然并没有激起多少反响。在那份文件里，收益凭证最初是公开发行的，只不过等到2014年《试行》意见稿出来，方式又更加多样起来。

2014年，证券业协会连发2文。

此后，收益凭证的发行场所，变成了柜台市场和报价系统，即通过非公开方式发行，也即私募，也即投资者数量不超过200。

换句话说，数量有限，遇见热门的得抢，毕竟——

上市公司在购买；

银行保险公司在购买；

事业单位在购买；

机构理财产品在购买；

大客户，散户在购买；

……

而在这种非公开发行方式下，收益凭证形成了以下一种基本业务模式：

（网络）

再落到具体的产品结构上，因收益支付类型不同，又分为两种：固定收益型，浮动收益型。

固定收益型，产品结构相对简单。

以合同约定收益率，不构造衍生品，等产品到期，按约定支付。正如前文所提——

如果是固定收益型，只要证券公司不破产，都能保证本息兑付，即：保本+固定收益。

至于浮动收益型，产品结构更为复杂。

将固定收益产品与金融衍生品合二为一，券商借客户钱去投资指数基金、股票等。

投资赚越多，相应收益率也就越高，这也是所谓“浮动”，即：保本+挂钩浮动收益。

（网络）

固浮两者，多为保本，即本金保障型。

当然，有本金保障一说，就有非本金保障一说。

为满足高风险投资者需求，也有一些产品不保证本金的安全，如中金公司的“金泽-尊享2号”。

不过，它们非常少见。

2023年上半年，证券公司合计发行收益凭证18146只，发行规模4022.58亿。

其中，基本都是本金保障型，且九成以上是固定收益型，足以可见“保本理财”有多受欢迎。

在所有券商产品中，收益凭证属于“小众“的一款，因为大众对券商的印象，