聊聊周期性行业 1.什么是周期性行业 周期性行业，就是指受经济周期影响较大的行业，经济低迷，行业亦表现为低迷；经济繁荣，行业也会表现得高...  期货会影响基金吗为什么

来源：雪球App，作者： 云中无影，（https://xueqiu.com/6897503993/166664109）

1.什么是周期性行业

周期性行业，就是指受经济周期影响较大的行业，经济低迷，行业亦表现为低迷；经济繁荣，行业也会表现得高涨。

一般情况下，周期还可以分为工业类周期和消费类周期。

工业类周期行业：有色、煤炭、化工、钢铁、石油、工程机械、水泥等

消费类周期行业：大金融（银行、保险、券商）、房地产、航空、航运、汽车等。

可以发现周期性行业大部分都是重资产行业，每年都需要计提大量的设备折旧费用，处于景气周期内，对利润的侵蚀不太明显，但在周期低估时却格外显著。

近些年，随着供给侧结构性改革的展开，落后产能逐渐出清，优势产能越来越集中到头部企业，部分周期行业也迎来了一波持续的景气上升。

2.如何看待周期行业估值

企业估值就是对企业未来能够产生的自由现金流的折现值。

这里我们主要讨论相对估值法中的市盈率和市净率法。

（1）市盈率计算方法：市盈率=每股市价/每股收益；每股收益=净利润/总股本；

适用类型：最适用连续盈利的企业；

优点：计算简单；考虑了价格和收益，反映了投入与产出的关系；涵盖风险补偿率、股利支付率，综合性强；

缺点：收益为负时，市盈率失去了意义。

（2）市净率 计算方法：市净率=每股市价/每股净资产；

适用类型：用于需要大量资产、净资产为正的企业；

优点：市净率极少为负，适用大多数企业；净资产账面价值较为稳定，不易被人为操控；若各企业会计准则一致，可以用于对比；

缺点：受会计政策的影响，可能失去可比性；固定资产很少的服务型企业和高科技企业，净资产与企业价值关系不大，市净率失去意义；

周期行业的估值比较有意思，市盈率处于最低估的时候，反而很可能是行业景气度最高的时候，因为这时候净利润收益基本处于高位。看起来是低PE和低PB，非常便宜，仔细推敲起来反而可能是最贵的。

3.如何识别周期行业底部？

以最经典的猪周期为例:

（1）猪周期概念

猪周期，本质是利润驱动的生猪供给周期。猪价呈现典型的周期性变化，一轮周期大概持续4年左右。过往经验显示，猪价受需求变化的影响相对有限，主要由生猪供给决定，而后者主要由养殖利润驱动。当生猪养殖利润下降、进入持续亏损时，部分产能退出、生猪供给减少，进而带动猪价修复；随后养殖利润上升，又引发产能扩张、生猪供给增加，猪价再度下跌，养殖利润下降，如此循环。

生猪养殖进入 持续深度亏损后，新一轮猪价上涨周期开启

（2）再选取牧原股份、天邦股份为例，主要考虑营收中生猪养殖业务占比相对最大。

结合（1）中近20年的生猪均价走势，我们可以看到最近10年中，2014年和2018年处于猪周期的低谷，包括头部企业盈利都大幅降低，甚至逼近亏损。2011年和2016年周期达到顶峰。

（3）结论

周期行业周期底部的特征就是行业龙头盈利能力大幅下降，甚至开始亏损或者连年亏损。

这个时候，龙头企业利用自身强大的行业地位和现金流依然能够存活下来，并逆势扩张。小企业由于现金流弱，开始大量出清。供需情况开始逐渐逆转，行业景气度随着产品的短缺和价格的上涨开始显著上升，新一轮轰轰烈烈的周期行情正式到来，然后周而复始。

周期行业的顶峰特征往往伴随着产能的巨大释放和价格的持续下滑。