中证红利的正确投法 红利研究了挺多，算是有点深度吧，最终总结出正确姿势：买入 跟随基金买股票

来源：雪球App，作者： 慢慢来刚刚好，（https://xueqiu.com/7588195049/209120090）

红利研究了挺多，算是有点深度吧，最终总结出正确姿势：

买入—持有，佛系躺赢。

这是截止目前研究的指数中，敢大胆做这个决定的唯一一票。

之前断断续续的研究，这篇做个总结。

1、中证红利运行逻辑

先看期末时点的调整市值：

指数计算：

理解中证红利运行逻辑，最重要的是要忽略常用的市值概念，因为参与计算的调整市值和常规市值（价格*总股本）没有关系，只与调整日股息率和价格变化率（期末价格/调整日价格）有关。按这个公式计算出来的调整市值会非常小，大概是0.0几这个量级的数据。期末的成分股权重则是根据这个期末调整市值计算得出。

看到这个数据可能会有疑问，我们经常看到的中证红利的市值并不是这个，比如理杏仁的市值显示为11.79万亿（1.14日），这个数据是100只样本股的实际市值（股价*总股本）加总的数据。

但是，这个数据并不是中证红利指数的市值。在中证指数官网上有指数特征中，可以看到今天的计算用市值实际是1023.12亿，不是11.79万亿。

但还是有疑问，100只每只调整市值为0.0几量级的数据汇总都超不过10，和1023亿差距还是巨大，这个问题无法考证，只有中证公司自己知道了，但是可以推测，大概率是在基期计算时为了数据看上去合理，按照某个倍数直接放大了，以后参与计算的调整市值都按照同一个倍数放大，比如随便说个数字，都按1亿倍放大。因为中间经过很多次样本调整，没调整一次样本，就需要对除数进行一次修正，理论上不可能反推到底是乘了多少倍了，不过这个无关紧要，重要的是理解：中证红利参与计算的市值和常规意义上的市值是完全不同的概念，中证红利成分股的计算用市值是调整日股息率*股价变化率。

2、中证红利挣钱逻辑

这个公式已经揭示挣钱逻辑了，股息率越高的成分股，其价格涨幅越大，对指数上涨的贡献越大，从而指数就越挣钱。而股息率越高，大部分情况下代表成分股越低估，和成分股的市值大小毫无关系，比如工商银行的市值很大，但这个过程完全用不上，用上的是其股息率和价格变化率。

另外一个逻辑，中证红利类似狗股理论（Dogs of the Dow Strategy），是美国基金经理迈克尔·奥希金斯于1991年提出的一种投资策略，能作为一种策略广泛传播，说明一定范围内是有效的。

具体做法：

第一步：每年底从道琼斯指数的股票（可理解为蓝筹股）中，选出股息率排名前十的股票，平均买入。如投入10000元，则每只分配1000元。

第二步：到下一年底，重新从道琼斯指数股票中选出股息率最高的10只，开年后重新平均分配买入，每年持续。

有两个核心逻辑：

道琼斯指数中选择，也就是从有稳定分红的蓝筹股中选择；

策略逻辑是，通过高股息率指标来挑选接近商业周期底部的公司。

策略认为：选择股息率高且理论上接近其商业周期底部的股票，股价将比其他处于商业周期中期或顶部的公司更快地升值。

对比中证红利指数规则，不同点在于：

狗股买入按等权方式买入，中证红利按股息率加权买入；

狗股策略没有样本替换限制，如果次年股息率选择后是完全不同的另一批股票，则全部替换，而中证红利额度只有20%，实际上，按我目前的了解，如果中证红利放开20%的限制，替换比例会超过20%；

狗股策略只有10只，中证红利100只成分股。

狗股策略限制在道琼斯中（蓝筹），中证红利100没有限制，以当前的样本来看，样本在中证800和中证1000中都有，还有不在这两个里面的。

相同点：

都是以股息率为选股标准；

都是一年评估一次股息率并轮替；

狗股策略按等权买入，中证红利按股息率加权计算得到的权重，但股息率原则上都是按高股息选出，差距不会太大，也就不会出现权重较为集中的情况，可理解为接近于等权的方式，姑且理解为相同点；

从这个角度看，中证红利可以看做是狗股理论的延展版，因而，策略可认为类似狗股理论，选择股息率高且理论上接近其商业周期底部的股票，股价将比其他处于商业周期中期或顶部的公司更快地升值。

这个过程，我们不用做任何动作，中证指数公司会每年替我们汰换一次。

3、PE、PB是否有用？

大部分时间没用。

首先，先说常规使用的PE（∑市值/∑净利润）、PB（∑市值/∑净资产），这个估值完全不能用来评估中证红利的实际估值水平，上面已经说了，中证红利使用的计算用市值和常规市值不是一个概率，用加权规则计算的估值不可能真实反映中证红利的估值。

其次，我们即便用中证红利真实的估值去跟踪判断，如下公式，实际上意义也不大，因为实际有效期就一年（样本每年调整一次），一年后，随着20%的样本调整，成分股的权重结构会发生很大变化，可理解为重新打乱，样本调整日当天生效的估值数据和前一天的基本上就没有任何可比性了，我们只能是看到一个更低估的数据。

第三，中证红利的性质决定了其估值会长期处于低估状态，此处的低估不是和自己的历史数据百分位比，而是估值绝对值，即便和自己比，每年随着样本调整，百分位也会降低，无论是加权规则的PE还是基于中证红利正确的规则。如果中证红利的估值绝对值出现比较高的状态，那就说明整个市场估值都很高了。

因而说大部分时间都没用，什么时候有用呢？就是整体市场估值已经很高的时候，看加权估值的分位很高的时候，那就是真的高了（但绝对值相对于无风险收益率的市盈率也不见得高），但出现这种情况，大致可以理解为2015年或2007年大牛市。

4、稳定收益—分红

红利的特征，其样本需满足“过去两年连续现金分红且每年的税后现金股息率均大于 0”，在新一轮样本调整中，会首先将不满足“过去一年的税后现金股息率大于 0.5％”的原样本依次剔除，可以理解中证红利的成分股在A股股票中，是能稳定分红的企业，能稳定分红，起码一定程度上说明其挣钱且挣了真钱，要不然也拿不出来分，当然里面可能有些是赝品，但100只分散的成分股，可以大大分散非系统性风险。

每年有相对稳定的分红收益，大概3-4%左右，也就是说，如果中证红利一年不涨，也差不多有3-4%的收益，中证红利ETF的历史数据不多，可借用上证红利的参考（上证红利规则和中证红利一样，下表数据来自“小浪的ETF投资”）。

以上的逻辑，都指向一个结论，那就是：买入—持有，佛系躺赢。极端时处理一下。