陕国投研报 陕国投信托收益率一般多少

2023年3月中国宏观经济

预测与分析

陕国投博士后科研工作站

陕国投固定收益事业部

总体经济预测与分析

1—2月稳经济政策效果显现，市场预期有所转好，国内经济复苏进程持续推进。生产方面，1—2月规上工业同比增长2.4%，PMI持续回升，连续两个月位于枯荣线上，生产景气度持续回升。三驾马车中，投资增速平稳增长，基建投资延续高增态势，制造业投资保持较高增速，房地产投资显著改善；消费市场恢复向好，商品零售和餐饮等服务消费明显回升；国内疫情快速过峰，出口增速降幅收窄，国内需求修复不及预期叠加高基数双因素影响，进口增速延续下跌趋势。通胀方面，受节后消费需求回落、市场供应充足等因素影响，居民消费价格环比有所下降，CPI涨幅回落，PPI同比降幅扩大，CPI-PPI剪刀差小幅收窄。货币与融资方面，社融增速回升，政府债券融资发力，企业债融资回暖，企业中长期贷款持续高增，居民贷款边际改善。

从全球环境来看，全球经济呈现初步趋稳回升迹象，但当前大国博弈仍在演化过程中，俄乌局势未有缓和迹象，欧美主要经济体持续采取紧缩货币政策，美欧银行流动性危机推动避险需求，未来需持续关注海外需求疲软延续对国内出口的制约以及外部流动性收紧对国内资产价格的冲击。

一、二月宏观经济数据分析

01

生产：工业生产企稳回升，PMI连续两个月位于枯荣线上，经济活动持续回暖。

生产方面，1—2月份，工业生产企稳回升，规模以上工业增加值同比增长2.4％，较前值回升1.1个百分点，结束了自去年四季度以来的回落态势。上游采矿业同比增长4.7%，公用事业增长2.4%，制造业增长2.1%，其中，电气机械和器材制造业、运输设备制造业、化学原料及化学制品制造业等部门保持较高增速。2月份生产景气度持续回升，PMI回升2.5个百分点至52.6，连续两个月位于枯荣线上，PMI新订单回升至54.1，经济活动持续回暖。

（数据来源：wind,陕国投博士后科研工作站）

02

投资：整体保持平稳增长，基建投资延续高增态势，制造业投资保持较高增速，房地产投资显著改善。

投资方面，1—2月份，全国固定资产投资（不含农户）53577亿元，同比增长5.5%。2月固定资产投资（不含农户）环比增长0.72%。其中，基建投资延续高增长态势，同比增长12.18%，制造业投资保持较高增速，同比增长8.1%，其中汽车制造业、电气机械和器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、专业设备制造业等行业投资保持高景气。2月房地产投资增速显著改善，同比下降5.1%，房地产市场销售呈现复苏迹象，预计后期随着经济逐步改善，市场预期转好，房地产市场有望逐步企稳。

（数据来源：wind,陕国投博士后科研工作站）

03

消费：消费市场恢复向好，商品零售和餐饮等服务消费明显回升。

消费方面，1—2月份，社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%，扭转了2023年10月以来连续三个月下降的趋势，在上年同期较高基数基础上持续恢复。限额以上社零同比增长2.1%，商品零售总额同比增长2.9%，升级类商品消费需求持续释放。受去年同期低基数，叠加各地陆续出台汽车促消费政策、车企降价促销等因素影响 ，2月份全国乘用车销量同比增长10.9% 。随着线下消费场景有序恢复，带动餐饮等接触型消费大幅回升，1—2月份，全国餐饮收入同比增长9.2%。

（数据来源：wind,陕国投博士后科研工作站）

04

进出口：国内疫情快速过峰，出口增速降幅收窄，国内需求修复不及预期，进口增速延续下跌趋势。

进出口方面，1—2月份中国进出口总额8957.2亿美元，同比下降8.3%。出口方面，国内疫情快速过峰，对企业生产运输影响减弱，去年年末积压的出口订单有所释放，出口增速降幅收窄，同比下降6.8%；进口方面，国内经济复苏基础仍不牢靠，内需不及预期，年初多数大宗商品价格小幅回落，削弱价格因素对进口增速的贡献，叠加去年同期高基数的压制，进口增速延续下降趋势，同比下降10.2%；贸易顺差回升至1168.9亿美元。出口运输需求恢复情况较为缓慢，拖累2月出口集装箱运价指数持续走低。

（数据来源：wind,陕国投博士后科研工作站）

05

通胀：CPI涨幅回落，PPI同比降幅扩大，CPI-PPI剪刀差小幅收窄。

通胀方面，2月份，受节后消费需求回落、市场供应充足等因素影响，居民消费价格环比有所下降，CPI-PPI剪刀差小幅收窄。2月份，CPI同比上涨 1%，涨幅比上月回落1.1个百分点，扣除食品与能源的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月回落0.4个百分点。2月份，工业企业生产恢复加快，市场需求有所改善，PPI环比由上月下降0.4%转为持平；受上年同期对比基数较高影响，同比下降1.4%，降幅比上月扩大0.6个百分点。

（数据来源：wind,陕国投博士后科研工作站）

06

货币与融资：社融增速回升，政府债券融资发力，企业债融资回暖，企业中长期贷款持续高增，居民贷款边际改善。

货币与融资环境方面，2月M1同比增长5.8%，增速较上月低0.9个百分点；M2同比增长12.9%，较前期提高0.3个百分点，M2与M1剪刀差走阔。2月社融存量353.97万亿元，同比增长9.9%，较上月提高0.5个百分点。新增社融规模3.16万亿元，高于市场预期。从新增社融结构看，政府债券融资发力，企业债融资回暖，受稳增长政策落地和经济修复的共同推动，企业端中长贷持续高增，居民端信贷迎来边际改善，居民短贷超季节性高增。2月以来，经济仍处修复通道，宽货币向宽信用传导渐趋顺畅，2023年政府工作报告中提到“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，但并没有去年中央经济工作会议和两会政府工作报告中“保持流动性合理充裕”的表述，预计货币政策将保持必要的流动性支持力度，大幅放松可能性较低。

（数据来源：wind,陕国投博士后科研工作站）

经济增长分析预测

2月经济产出缺口向上，增速缺口向上。经济增长领先指标显示增长动能回升。2月产出增速缺口向上，产出缺口向上；OECD领先指标走强。3月EPMI小幅回落，季节调整后趋势项向上，速率稍有减缓。

（数据来源：wind, 陕国投固定收益事业部）

通货膨胀分析预测

2月的PPI同比下降1.4%，CPI同比上涨1%。我们预计未来PPI将继续震荡回落，CPI处震荡态势。

通胀先行合成指数小幅上行。通胀先行合成指标