特质风险的成因及主要影响因素 分析外汇风险的构成因素和主要类型

特质风险的成因及主要影响因素 时间：2023-11-23 理论教育 版权反馈 【摘要】：按照CAPM定价理论，特质风险应属于非系统性风险，投资者可以通过分散投资而将其排除在股票资产定价范畴之外，也就是说投资者承担股价特质风险并不能得到股票溢价的补偿。通常认为特质风险是由个别证券的特殊因素造成，它与证券市场价格不存在有系统的联系。EMH理论认为，在有效的股票市场上存在这样一些基本的理论假说，这些假说奠定了股票市场价格运动的基本理论框架。

第二章股价特质风险与投资者行为关系的理论基础

股票定价和股价泡沫理论对股价偏差问题的研究基本都是从基础—衍生维度进行的观察，但实际上投资者在进行股票资产投资时往往会遵循Markowitz（1952）所主张的分散投资原则，持有股票资产组合（stock portfolio）。那么在股票资产组合中股票价格波动的风险来源就不只局限于股息和股票内在价值的变动，股票资产的截面收益波动和股价特质风险[1]同样也会促使股票价格的总体波动性增强，股票价格偏差在这些风险因素的影响下会进一步扩大，如果与投资者行为效应结合在一起将可能导致股票价格投机泡沫的迅速膨胀。

第一节股价波动及风险的界定

按照CAPM定价理论，特质风险应属于非系统性风险，投资者可以通过分散投资而将其排除在股票资产定价范畴之外，也就是说投资者承担股价特质风险并不能得到股票溢价的补偿。通常认为特质风险是由个别证券的特殊因素造成，它与证券市场价格不存在有系统的联系。目前，有些国内学者将其译作特质波动，有的从统计研究角度将其译作特殊风险，但与本书所指都不存在本质的区别。本书按照英文原文idiosyncratic risk，并且根据本书研究股票价格偏差的目的，将其统一称之为特质风险。

本节将针对股票定价、股价特质风险以及股票资产的截面收益变化展开相关的理论分析。

一、理性预期市场的股票价格波动

对股票价格波动的认识，基本的可认为它反映了股票未来收益相关变量的预期变化，这些预期变化可能反映了市场微观结构的变化，流动性的改变，判断失误以及投资者的反应不足、反应过度或噪声交易。首先最具代表性的一种股价变动理论是有效市场假说（EMH理论）所做的发展。EMH理论认为，在有效的股票市场上存在这样一些基本的理论假说，这些假说奠定了股票市场价格运动的基本理论框架。

（一）投资者拥有理性的预期

这一概念首先由Muth（1961）提出，其在研究预期形成的过程中比较了不同预期形成方式，在比较的基础上他总结提出了理性预期的假说[2]。理性预期假说包含3层含义：第一，由于信息的稀缺性，经济体系不会盲目浪费信息资源；第二，投资者预期的形成还要取决于经济体系的结构特征；第三，除了具有内部信息外，公众预期不会形成实质影响，即理性预期不可能留给任何人以任何特殊的获利机会（如果大家都知晓这一机会）。Muth的理性预期此后被经济金融界普遍接受，它的具体表述可见定义2－1：

定义2－1：假设是投资者对随机变量x于时刻t形成的对于下一时刻的主观预期，并且It是投资者在时刻t所拥有的信息集，那么投资者在时刻t所形成的理性预期应正好等于由信息集It而产生形成的条件数学期望。其式为：

在理性预期的假定中，It所代表的信息集蕴含了所有变量（内生和外生）过去值与当前值的信息，并且体现出经济模型关键的结构因素。It的集合形式可表示如下：

It＝｛xt，xt－1，xt－2，…，x0；yt，yt－1，yt－2，…，y0｝（2－2）

式中的yi代表了除去xi之外所有模型变量和模型结构的信息。信息集It还具有“无信息损失”的特点，其会随着时间的推移而呈现信息量逐渐增加的现象，用数学语言描述是：It＞It＋1。

比理性预期假定前进一步的期望理论是迭代期望规律（law of iterated expectation），迭代期望规律是由Samuelson（1965）首先提出。

命题2－1（迭代期望规律）：对于随机过程｛zt，t∈Ω｝和递增信息集｛It，t∈Ω｝，随机变量zt＋h（h＞0）基于It的期望再基于时刻t－j的信息集It－j所形成的预期值正好等于zt＋h基于It－j所形成的期望值。命题的等式为：

E［E［zt＋h｜It］｜It－j］＝E［zt＋h｜It－j］（2－3）

显然从命题2－1中可以看到，在时刻t－j（j＞0）对处于时刻t＋h（h＞0）的随机变量zt＋h进行预测，形成的预期值与t时刻的信息集It并无明显的关系。换句话说，如果投资者具有理性预期，在他获得了