正在崛起的新興金融行業 海外基金行政管理人

早在2012年初，好買基金研究中心就開始關注基金行政管理人（fund administrator）這一在國外已有至少幾十年發展歷史但在國內卻鮮為人知的金融服務機構。那時候國內會聘請行政管理人的私募可謂鳳毛麟角。只有那些注冊在境外投資於海外市場的私募才有需求聘請此類機構。然而，由於我國私募管理人已經具有資格作為主體發行私募基金，獨立的基金行政服務在國內的需求首次被激發出來，並極可能催生出一個幾十億甚至上百億價值的新興金融行業——私募基金行政服務商。

一、 海外私募基金行政服務行業的發展現狀

截至2013年12月31日，evestment的數據顯示全球另類資產的行政管理規模（aua）達到6.374萬億美元，並在2013年中保持著快速增長。從資產類別上看，這其中包括對沖基金、對沖基金的組合基金（fohf）、私募股權、房地產基金、ucits等。而對沖基金的行政管理服務規模占比最大，僅evestment統計的全球排名均前的41家行政管理人所覆蓋的對沖基金資產就高達3.791萬億美元。

表1中展示了全球在對沖基金領域行政管理資產規模最大的十家服務機構。值得注意的是，對沖基金行政管理人是個較為集中的行業。前五大服務機構state street、citco、bny mellon、ss&c globeop和citi的行政管理規模總額高達2.48萬億美元，占evestment可統計的行業規模總和的65.48%。特別的，由於道富（state street）在2012年7月收購了高盛行政服務機構 (gsas)，其在對沖基金的服務規模從2011年2季度的4167.8億美元上竄至2013年4季度的7080億美元，令此前長期位居該榜單首位的思高方達（citco）滑落至第二。

從地域上看，盡管亞洲的對沖基金管理規模截至2013年evestment的統計只有420億美元，僅占全球總規模的1.11%。但根據evestment的調查，機構對亞太地區行政服務業務的增長預期卻非常高。與此同時，作為對沖基金的發源地，北美的對沖基金資管規模仍舊占全球總規模的半壁江山，並且預期還可快速增長。

二、 我國私募基金行政服務行業的發展展望

目前，我國的私募基金行政服務行業正處在起步階段。雖然我國的私募行業自2003年至今已有十年的發展歷史，但由於在新基金法頒布之前私募基金沒有合法的地位，大多數私募基金為了獲取“合法身份”不得不借助信托公司通過發行信托計劃來發行私募基金產品。信托公司作為發行渠道會負責對私募基金產品進行估值，同時還會聘用商業銀行進行基金托管和凈值復核。由於有銀行托管和信托銀行的雙重背書，這樣的私募基金無論是資金的安全性還是凈值的可信性都具備充分的保障，因此在業內被稱作“陽光私募”。而同期通過有限合伙企業形式發行的私募基金往往缺少銀行托管和具有公信力的基金估值所以在資金募集方面受到限制和阻礙。

然而，由於信托的監管環境所限，通過信托計劃發行的私募基金在相當長的過往時間內都不能投資於股指期貨。加之我國融券機制的不完善，這樣的私募產品基本上只能采取多頭規則（long only），完全不能運用任何的對沖手段。雖然自2011年11月底，以華寶信托為代表的信托公司開始獲得股指期貨交易業務資格，使得股票市場中性規則（equity market neutral）開始在我國變得可行。但商品期貨仍舊不在信托的投資范圍里，股指期貨也只能進行套期保值，基本上不允許裸做空。這也為此后公募專戶和公募子公司作為私募基金尤其是對沖基金的發行頻道的蓬勃發展留下了廣闊的機遇。

公募基金和其子公司發行的私募基金被稱為資產管理計劃，無論是其親自管理還是由其他私募基金作為投顧代為管理，這類產品的名義管理人都是公募基金或其子公司。因此，他們也會在聘請托管銀行的同時為其產品進行包括基金申贖、凈值估算等基金服務工作。

正是由於以往在我國，傳統的金融機構——信托公司和公募基金在私募基金發展中扮演了無法取代的重要地位，第三方基金服務行業才因此無法發展起來。不過，自新基金法於2013年6月1日開始施行后，這種局面正發生著翻天覆地的變化。截至2014年9月9日，在中國基金業協會備案的私募基金管理人已多達3706家，其中證券投資管理類的有2329家，占比62.84%，股權投資管理類的有1118家，占比30.17%。這些已備案機構可以依據今年8月21日證監會發布的《私募投資基金監督管理暫行辦法》自主發行基金，徹底擺脫了以往對於傳統金融機構的依賴。

對於這種新型的私募基金，盡管托管不是強制的，但是通常來說對基金進行托管仍舊是基金增加公信力最重要的手段。不同以往，商業銀行已不再是唯一的托管機構。根據2013年3月15日證監會發布的《證券公司資產托管業務試行規定（征求意見稿）》，滿足一定要求的證券公司也可以開展資產托管業務。除了最基本的資產保管外，托管人提供的服務往往還包括份額登記、投資清算、資產估值、凈值復核和會計核算等。而這些都是海外專業的基金行政管理人提供的主要服務內容。在此基礎上，券商憑借其自身優勢還可以提供更為全面的主經紀商服務（prime brokerage），其中涉及合格投資者產品推介、交易平臺、融資融券、投資研究以及otc私募產品轉讓等服務。

一旦此類業務發展到一定階段，它就可能從傳統券商業務中徹底分離出來，演化為獨立的基金行政服務機構。正像我們前面在表1中看到的那樣，全球對沖基金行政服務行業中的翹楚不少都是知名投行背景的公司，例如摩根士丹利在2004年創建的的全資子公司msfs。當然，除了券商外，其他類型的金融機構同樣有機會在未來成為我國基金行政服務行業的生力軍。

三、 結論

新基金法確立了我國私募基金的合法地位，這對於該行業具有劃時代的意義。伴隨著私募基金行業的快速發展，獨立的私募基金行政服務行業有望在不久的將來逐漸形成。盡管擺脫了舊有發行頻道的約束，私募基金為了提高公信力和節省運營成本仍然有需求通過第三方機構來完成包括基金托管和估值在內的行政服務工作。目前，我們已經看到率先獲得托管資格的證券公司正像幾十年前海外投行那樣努力提供更為全面的主經紀商服務。當這種服務需求足夠大時，券商提供的這類業務就有望獨立出來，同時吸引著