国有资产经营公司是什么？ 国有债券是什么意思

行业利差跟踪。一级行业利差方面，目前利差最高的是化工517BP、农林牧渔380BP、电子253BP；利差最低的是国防军工38BP、汽车49BP、休闲服务49BP。二级行业利差，利差明显走扩的有黄金，走扩12BP，现值72BP；景点，走扩5BP，现值215BP；煤炭开采，走扩2BP，现值138BP。收窄的有石油开采，收窄11BP，现值300BP；石油化工，收窄10BP，现值244BP；机场，收窄9BP，现值254BP。

正文

国有资产经营公司与宏观债务风险

近日，农六师国有资产经营公司触发违约后果断偿付，市场对其性质与意义的讨论非常之多，非城投之经营，而行融资平台之实，无疑属性上，可以说是城投平台的第一个实质违约。六师是否是城投，这其实隐含了另外一个更大的问题，就是市场上目前频频进行发债的国有资产经营公司，究竟是否是城投公司？如果不是，那么究竟是什么？这决定了我们如何看待这类发行人的资质与定价。

国有资产经营公司是什么？

地方的国有资产经营公司大多以存量的隶属于国资委旗下的城投公司、普通工业企业为基础，在其上重新划分、组建成一个控股壳公司，来对这些公司进行控股和管理。所以经营业务上，国有资产经营公司并无特别多的共同点，这取决于当地区域国资委与财政局手上掌握多少公司。省级的国有资产经营公司，往往能讲省级诸多盈利性的经营形工业企业并入其中，比如天津渤海国资、上海国资、北京国资等，以天津渤海国有资本运营公司为例，最主要业务是医药生产与医药流通，其次才是旗下津联集团的公用事业收入。但是一旦进入地市、区县一级的国有资产经营公司，可能大部分控股公司多为相关的类平台、类地产、类建设类公司，经营性的业务不多。其中农六师国资也是在此背景下，主要控股了政府旗下的农业相关板块。

国有资产经营公司作为债券市场发行人该怎样定位？

国有资产经营公司可追溯的发行的最早债券是07京国资CP01、07新国资CP01、发行主体分别为北京市国有资产经营公司与新疆生产建设兵团国有资产经营公司，可见兵团在涉足债券市场的经验颇为悠久，两年后的六师国资也在银行间市场发行了第一支短融。近两年，各地加速组建国有资产经营公司，并积极参与债券市场募资，目前存续的已发债国资经营公司主体有104家，其中省级、地市级、区县级国资公司分别有29、45、30家，存续债券共计405支、3343亿，不可谓之少。

为何地市级国资经营公司债券发行人数量最多？首先是地市较多，而且资本实力大大强于区县级国资公司，所以涉足债券市场的数量最多，但近年来诸多区县逐步重组设立自己的国有资本运营公司并积极参与债券一级市场，市场对其介于普通国企与城投的资质的认可也成为了主要的推动。

市场对国有资产经营公司的认知，一直是认为其具有相当的高资质，有以下几点原因：

（1）既有经营性业务的收入来源，地位上又有较强的政府支持。诸多地市以上的国资公司，大多存有经营性收入的业务来源，如萧山国资的主要收入是齿轮箱制造与医药流通，其次才是偏公益性的城市基建与水务收入，齿轮制造主要由旗下前进齿轮箱集团贡献；更进一步，还会并入地方政府旗下的金融版块，如北京国资的金融收入，主要由北京银行、北京农商、北京信托贡献。从政府支持上，几乎等同于“小国资委”，资产划拨与政府补贴中处于较高地位，领导班子与当地本级政府部门存在千丝万缕的关系。

（2）资产负债表规模大而好看，级别很高。由于定位是控股公司，所以基本上就是国资委与财政局旗下资产的排列组合，即便是1+1=2的结果，也会大大提升其并表资质，而对其他经营主体没有其他影响。我们以宜宾国资为例，作为鲜有的地级市AAA国资平台，较高的外部评级归功于较大的资产规模，截止2017Q1，共计1747亿资产，净资产946亿，与其他资产规模较大的主要依靠土地存货充当资产规模的地方国资不同，宜宾国资的盈利也相当不错，归功于旗下并表的五粮液与宜宾天原两家上市公司的白酒业务与化工业务。所以很多国资公司可以一面将土地等资产纳入进来来调节规模因子，一面将经营性国有企业纳入来调节盈利因子，所以也会造成1+1>2的效果。

那么债券市场该如何看待国有资产经营公司？我们认为首先要注意一下几点：

（1）大部分国有资产经营公司本部几乎无经营业务，大部分都由旗下子公司并表纳入，所以集团本部募集资金