Fintalent 券商篇国内券商自营业务 债券,基金,股票,金融衍生品投资收益排名

我国券商自营业务投资放开大体可以分成四个阶段。

第一阶段：1996年10月25日，证监会颁布《证券经营机构证券自营业务管理办法》，指出证券自营业务是指证券经营机构为本机构买卖上市证券以及证监会认定的其他证券的行为。所称上市证券，是指在证券交易所挂牌交易的下列证券：人民币普通股、基金券、认股权证、国债、企业债等证监会认定的权益类证券，并且上市公司或其关联公司持有证券经营机构10%以上的股份时，该证券经营机构不得自营买卖该上市公司股票。

第二阶段：2010年4月24日，证监会公布了《证券投资基金参与股指期货交易指引》，规定证券公司在参与股指期货交易的初期只能以自营交易业务的套期保值为目的，同时对股指期货交易规模进行限制，要求证券公司自营权益类证券及证券衍生品（包括股指期货）的合计额不得超过净资本的100%，其中股指期货以股指期货合约价值总额计算。

第三阶段：2011年5月6日，证监会公布《关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定》，《规定》明确指出，券商自营业务除了投资境内交易所上市的证券、境内银行间市场交易的部分证券和经证监会批准或者备案发行并在境内金融机构柜台交易的证券之外，还可以以设立子公司的方式投资上述品种以外的金融产品。在同期发布的《证券公司证券自营投资品种清单》中，对证券自营业务可投资品种作了详细规定。该清单共规定了三类证券自营可投资品种：第一类是已经和依法可以在境内证券交易所上市交易的证券。第二类是已经和依法可以在境内银行间市场交易的部分证券，包括政府债券、国际开发机构人民币债券、央行票据、金融债券、短期融资券、公司债券、中期票据和企业债券8种。第三类是依法经证监会批准或者备案发行并在境内金融机构柜台交易的证券。

第四阶段：2012年11月16日证监会发布《关于修改〈关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定〉的决定》，进一步放宽了证券自营业务的投资范围。证券公司证券自营投资品种清单包括：已经和依法可以在境内证券交易所上市交易和转让的证券；已经在全国中小企业股份转让系统挂牌转让的证券；已经和依法可以在符合规定的区域性股权交易市场挂牌转让的私募债券，已经在符合规定的区域性股权交易市场挂牌转让的股票；已经和依法可以在境内银行间市场交易的证券；经国家金融监管部门或者其授权机构依法批准或备案发行并在境内金融机构柜台交易的证券。

二、国内券商自营业务比较分析

（一）国内券商自营业务发展现状

2014年，国内120家券商累计实现自营收益710.28亿元，同比增长132.5%，占全部营业收入的27.3%。自营收益占营业收入的比重越来越大，已经成为与投行业务、经纪业务相并列的券商三大支柱业务。

表1：全部券商自营收益状况（单位：亿元）

项目 2014年 2013年 2012年 2011年 营业收入 2602.84 1592.41 1294.71 1359.50 自营收益 710.28 305.52 290.17 49.77 自营收益占比 27.3% 19.2% 22.4% 3.7%

数据来源：中国证券业协会。

注：自营投资收益为包含公允价值变动的投资收益。

图1：2014年中期收入TOP10券商业务结构

数据来源：wind。

但从自营收益率来看，行业整体收益率相对较低，2013和2012年平均收益率仅为7%左右，这与我国券商当前自营收益主要依赖于权益类资产投资回报相关。2008年后，A股市场处于漫漫熊市之中，投资回报率相对较低。2014年开始，我国A股市场进入牛市行情，自营收益收益率有了大幅提高，平均达到11.4%，其中最高的太平洋证券，自营收益率达27.4%。

表2：主要上市券商自营收益情况（单位：亿元）

数据来源：wind。

注：①自营投资收益=投资净收益+公允价值变动净收益+可供

出售金融资产公允价值变动

②自营投资收益率（%）=自营投资收益/（（期初自营投资

规模+期末自营投资规模）/2）

③自营投资规模=交易性金融资产+衍生性金融资产+可供出

售金融资产+持有至到期投资

④各券商数据采用合并财务报表数据。

（二）主要券商自营业务比较

受益于2014年A股市场的大牛市行情，从15家上市券商2014年年报公布的数据来看，15家券商2014年均实现营收、净利同比大幅增长：营业收入共计1216.9亿元，同比增长71.2%；净利润共计473.1亿元，同比增长110.2%。从各项业务数据来看，经纪业务、自营业务和投行业务收入均大幅增加，其中15家上市券商2014年自营收益约为401.4亿元，同比增长108.3%。

中信证券自营收益以108.3亿元排名榜首；光大证券自营业务实现大逆袭，从2013年的亏损2.6亿元到2014年盈利11.7亿元，完全走出乌龙指事件的阴霾。而太平洋证券自营收益同比增幅超过467%，是增幅次之的券商。自营收益增幅排名第三的是国海证券，为374%。兴业证券、华泰证券自营收益同比增幅均超200%，分别为201%、202%。自营收益同比增幅超100%的还有4家券商，分别是海通证券、国金证券、国元证券、东北证券。

表3：主要券商自营收益及收益率比较

数据来源：根据各券商财报计算。

注：计算方式同表2。

从自营收益排名前三的券商为中信、海通、广发，从三家券商的情况来看，2014年自营收益同比均大幅增加，其中海通同比增长148.2%，中信同比增长98.0%，广发相对增长较低，仅为34.3%。从规模上看，中信证券的自营收入绝对值远远大于排名第二、第三的海通和广发。2014年三家券商的自营收益率也有了明显提高，均达到7%以上。

从自营收益占营收比重来看，近年来，中信证券占比最高，远超行业平均水平。2012年起，海通和广发自营收益占比也大幅提高，2014年底，广发证券的自营收入比重达33.6%，与中信证券的差距逐渐缩小。可以看出，在国内证券市场低迷，投行和经纪业务发展受阻，随着自营业务投资范围的扩大，三大券商业务模式均向自营业务方向倾斜，即使在2014年的大牛市背景下，各主要券商的自营业务仍能与投行业务、经纪业务平分天下。

图2：主要券商投资标的比较（单位：亿元）

数据来源：根据各券商财报计算。

注：当季为2014年年报数据，上季为2013年年报数据。

从主要券商自营业务的投资方向上看，除广发证券外，交易性金融资产占比最大，短期投资仍是各券商自营的主要投资方式，其次是可供出售金融资产。在衍生金融工具的应用上，除了中信证券有较大比重投资外，其余券商涉足较少。随着个股期权的推出、衍生产品的丰富以及量化投资的发展，可以预期券商自营将会加大衍生金融资产的投资。

表4：主要券商自营与净资本比例（单位：%）

数据来源：wind。

从自营业务的风险控制来看，按照监管要求，自营固定证券及证券衍生品/净资本和自营固定收益类证券/净资本的预警标准分别为小于80%和400%，监管标准分别为小于100%和500%。前三大券商大部分时间都在预警线以下，表明自营业务风险控制较好。相对来讲，中信证券的自营业务占净资本的比重最大。

三、中信证券自营业务发展案例

（一）自营业务发展因时而动

中信证券的自营业务规模总能依照市场行情进行适度调整，紧跟市场节奏。图3给出了自2007年至2014年中信证券业务结构的变化情况。规模占比最小的是在2011年。当年A股市场处于震荡向下行情，大部分券商的自营业务出现严重亏损。中信证券在年报中表示，2011年恶劣的资本市场环境对公司股票自营产生了巨大影响，第三季度公司在市场快速大幅调整中没有及时控制仓位，导致了损失。2011年中信证券自营亏损14.4亿，居全部券商之首。

A股市场行情上涨时，中信自营业务的规模和收益均实现迅速扩张。A股市场在2008年表现较差，但在2009年强势反弹，年内涨幅达80.5%。中信证券在2009年实现自营收入33.75亿元，较2008年增长9.11%，自营收入增长平稳。经过2011年与2012年的震荡下行后，A股市场在2013年表现较好。券商自营业务也迎来发展的新契机。中信证券2013年实现营业收入161.12亿元，同比提高37.8%，归属于母公司的净利润53.1亿元，同比上升23.2%，对应EPS为0.48元。公司资管业务、自营业务和经纪业务收入分别上升409.5%、30.8%和77.9%，带动公司整体业绩提升。从收入结构上来看，自营贡献营业收入28.1%，是公司仅次于经纪业务的第二大业务收入来源。2014年受益于A股市场的火爆行情，中信证券自营业务实现收入108.3亿元，相较上年同期增加了98.0%。截至2014年末，中信证券自营业务规模达1823.03亿元，较年初增加79.2%。

图3：中信证券业务结构变化

数据来源：wind。

（二）自营业务资产配置趋向多元化

近年，中信证券自营业务资产配置开始呈现多元化趋势。从2010年至2014年中信自营资产配置结构图可以看出，债券类投资虽然随市场行情有所变动，但始终占据着绝大部分比例。而权益类的投资比重呈弱化趋势，对其他投资的比例在逐年上升。从2013年起，中信证券积极推进证券自营投资业务的战略转型，加强业务的多样性，积极管理风险。在自营业务的资产配置上，加大另类投资的配置，利用境内外市场的非有效性，通过对冲、套利、量化等方式，获得低风险、低市场相关性、稳定的收益。目前已开展的策略包括对冲基金投资、股指期货套利、统计套利、基本面量化、可转债套利等。另一面方面，中信自营的投资视角也从国内转向全球，通过境外对冲投资业务收入占比的提升，逐步改善对国内单一市场机会的依赖。

截至2014年，中信证券自营资产投资规模中以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产投资规模为1190.49亿元，比上年同期增加72.0%，其中债券、基金、股票资产分别为641.2亿、122.3亿、360.13亿，投资规模比上年同期分别增长36.5%、126.8%、204.5%。

图4：中信证券自营资产配置结构

数据来源：根据各年年报整理。

注：各种资产比例以初始投资成本计算。

（三）自营业务决策机制灵活

中信证券作为国内证券行业最具代表性的龙头公司，其自营风格对其他券商也具有引导作用。自营业务在中信证券的收入构成中占据很大比重，这与公司管理层对自营业务的重视密不可分。管理层坚持创新，审时度势，依据资本市场在不同时期的表现，适时、适度地调整自营业务的发展战略，以最大化公司收益或最小化自营业务损失为目标。

灵活的决策机制，确保了中信证券在资本市场的几次调整中抓住发展机遇，走在行业前列。早在2003年左右，行业内部以及媒体均对中信的经营风格做出“过于谨慎”的判断。但在最近5年内，中信证券的经营风格大变，对市场未来发展方向始终能做出精准判断，并在经营上予以贯彻。在行情惨淡的2012年，中信证券的收入反而同比上升了18%，而自营业务收益率的大幅提升是该年业绩增长的主要因素。自营业务具有较强的营业周期，国内券商的自营业务均具有这一特点。但唯独中信证券能做到顺势而为，对自营业务的规模、员工配置等方面提前做出部署。在熊市或震荡市行情中能大刀阔斧地收缩自营业务，在牛市行情到来时又能够适时地扩张业务，最大限度地获取市场利润。

2012年，证监会修改证券公司证券自营业务投资范围，规定证券公司可以设立子公司，从事《证券公司证券自营投资品种清单》所列品种以外的金融产品等投资，并且放宽了子公司设立的条件。中信证券适时调整公司战略，设立各类子公司从事自营业务，从产业投资、衍生品对冲和海外投资等方向进行布局，加快业务转型。仅从自营业务的角度来看，审时度势、提早布局，抓住机遇是中信处于行业地位领先的关键，值得其他券商借鉴。

四、简要结论

随着A股市场的回暖，各大券商均加大了自营业务的投资比重，使其成为与投行、经纪业务并列的三大支柱业务。但是，从自营业务的收益状况考虑，行业整体的收益率水平依然相对较低。一方面，这反映出国内券商自营业务的投资水平尚待加强；另一方面，与我国资本市场投资品种相对匮乏、券商投资手段相对单一有关。随着金融衍生产品的逐步丰富，特别是随着海内外