[周报]对官方部门购金量下降的分析 黄金利空因素分析报告

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对官方部门购金量下降的分析

第520期

2023/8/23

上周四，因面临美元走强和美债收益率上升的双重压力，金价交投于1,900美元/盎司一线。

金/银价格比率触及85.3:1，为6月后期以来最高水平。

诺瑟姆公司预计其每股盈利将同比下降70%-80%，原因是由于铂族金属价格急剧下跌，对皇家贝福肯公司（RBPlat）和依兰德（Eland）公司的投资产生非现金减值损失。

管理基金持有的NYMEX钯金期货净空头仓升至97.1万盎司，创出历史新高。

对官方部门购金量下降的分析

2023年全球官方部门的黄金总买入量达到1,082吨，创出历史新高，但2023年迄今买入量已回落。据估算，2023年二季度官方部门的黄金净买入量仅为103吨，连续第三个季度下滑后已创出2023年一季度以来季度新低。2023年上半年的净买入量为387吨，虽仍是我们起始于2013年数据序列中上半年净买入量的最高值，但已较2023年下半年创出的历史峰值大幅下降54%。

考虑到要重返2023年下半年的历史最高位极为困难，今年全球官方部门的购金速度放缓并不令人意外。更为重要的是，以绝对数量计净买入量仍处于历史高位，尤其是在把土耳其排除在外后（详见下文所述）。展望未来，正如我们近期将发布的《五年期黄金预测报告》中指出的，鉴于近年来那些促使各国国际储备管理机构增持黄金储备的因素会继续存在，我们认为在可预见的未来官方部门仍将是重要的黄金买方。

官方部门黄金净买入量大幅走低主要是由于土耳其

今年上半年期间，土耳其央行共计卖出黄金101吨，是导致2023年迄今全球官方部门黄金净买入量大幅回落的主因。这与2023年的情况形成鲜明对比，当时土耳其央行是全球央行中最大的黄金买家（买入147吨）。土耳其央行卖出黄金的时段集中于今年3月至5月，期间国内黄金市场日益动荡迫使其卖出黄金作为应对。在议会和总统选举前，因政府禁止黄金进口，叠加黄金需求飙升，土耳其国内实物黄金供应严重短缺。

在这一背景下，土耳其央行入市干预，通过提供额外的实物黄金流动性来满足国内需求。而在议会和总统选举结束后，由于国内黄金市场和需求均回归正常化，土耳其央行已停止卖出黄金。事实上6月至7月期间，该行已恢复买入黄金。除土耳其外，本年迄今卖出黄金的国家还包括哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦，分别卖出38吨和19吨。

若不考虑土耳其，情况则较为乐观

如以下图表所示，若把土耳其排除在外，今年全球官方部门黄金净买入量的放缓幅度极为有限。从国别来看，今年买入黄金的国家主要是过去两年期间一直积极增持黄金的国家。

在这些国家中，本年迄今中国报告的黄金买入量位居第一。在2023年11月中国人民银行披露增持黄金储备（为2023年以来首次）后，中国持续买入黄金，今年1-7月期间共计增持126吨。新加坡的黄金买入量（72吨）位居第二，增持时段集中于一季度。此外，印度、伊拉克和卡塔尔也小幅增持黄金，分别买入10吨、2吨和2吨，但增持数量大幅低于2023年。最后，虽然亚洲国家仍继续是全球官方部门中主要的黄金买家，一些欧洲国家对增持黄金的兴趣也已上升，例如今年波兰和捷克共和国就分别增持48吨和8吨。

从本质上看，对黄金的兴趣上升反映出各国央行持续减持美元资产而增持其他储备资产。当然去美元化并非一个新议题。1999年欧元推出，2008年爆发全球金融危机，之后实施大规模量化宽松计划，实际利率一直处于负值——这些都导致过去二十年期间美元在各国官方储备中的地位逐步下降。

官方领域净买入/卖出

自俄罗斯入侵乌克兰以来，美元作为储备货币的吸引力更加速下降。美国对俄罗斯实施制裁和有意将美元武器化，无疑让