利空因素交织，长端利率明显上行 债券市场利空出行

利空因素交织，长端利率明显上行

2023-10-08 12:02:45 来源： 金融界 作者：东方金诚 分享到: 分享到微信

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后市展望

利率债方面，上周债市明显调整，主要原因是人民币贬值压缩货币政策想象空间，同时央行大幅增加逆回购操作规模维护季末流动性，也在一定程度上挫伤降准预期。可以看到，近期人民币兑美元汇率出现一轮较快贬值，一度跌破7.2关口。考虑到短期内受美联储大幅加息以及地缘政治风险带动避险需求等因素影响，美元还将强势运行一段时间，这意味着年底前人民币兑美元仍有被动贬值势头，不排除进一步贬值至7.2至7.3区间的可能。在此背景下，近期央行先后动用下调外汇存款准备金率、上调外汇风险准备金率等手段，释放稳汇率信号。稳汇率诉求下，人民币贬值压力会对货币政策工具的选择和宽松节奏造成一定影响，接下来债市逆风环境可能还将延续。但目前经济基本面仍弱，尤其是地产下行趋势未止，“以我为主”导向下货币政策的宽松取向尚不会逆转，且仍然无法排除央行为对冲基本面下行压力、顶住汇率贬值压力进一步采取降准、降息等大招的可能性，因此，预计后续市场也会密切关注基本面走势，谨慎等待更具确定性的信号。这意味着，接下来债市仍难以突破震荡格局，预计10年期国债收益率将在2.65％-2.80％之间波动。

信用债方面，上周信用债收益率跟随利率债全线上行，中短久期信用利差多数走阔，5年期信用利差继续压缩。当前各评级、各期限收益率和利差均处历史低位，且全线大幅低于年初水平，信用债跟随利率债波动格局将持续。目前信用债期限利差较高，多数仍高于年初水平且处于历史较高分位数，高等级信用债可适度拉长久期；资金利率大幅上行可能性不大，杠杆策略可适当保持。板块方面，产业债融资环境延续改善，可关注政策支持、基本面改善的优质产业债机会，适度拉长久期；地产债方面，民企地产债风险仍在释放，关注三季度末过后地产销售改善能否持续；城投债方面，近期城投债投资者情绪不断改善，中低评级成交占比提高，但目前利差大幅下行背景下风险收益比下降，不宜过度下沉，需关注区域债务压力、平台业务属性、融资合规性等因素，规避尾部风险。

上周利率债市场回顾

2.1 二级市场

上周债市弱势运行，长端利率明显上行。周一，央行大幅增加逆回购操作规模维护季末流动性，挫伤降准预期，加之人民币汇率走势压缩政策想象空间，债市明显调整；周二，债市连续下挫后暂趋稳，长端利率小幅下行；周三，受美债收益率飙升及人民币兑美元大幅贬值影响，国内债市再度转弱，长端利率较明显上行；周四，央行稳汇率及海外债券收益率大幅下行等一度支撑国内现券收益率走低，不过随后现券收益率转升，当日长端利率整体小幅上行；周五，当日公布的9月官方PMI数据超预期，债市延续偏弱行情。全周看，10年期国债期货主力合约下跌0.67％；现券方面，上周五10年期国债收益率较前一周五大幅上行7.99bp，1年期国债收益率较前一周五上行2.55bp，收益率曲线趋于陡峭化。

2.2 一级市场

上周共发行利率债36只，较前一周减少7只；发行量2303亿元，环比减少2548亿元；净融资额1358亿元，环比减少1505亿元。节前三大利率债券种发行量均环比下降，其中国债发行量降幅较大，净融资转负，拖累上周利率债发行量和净融资环比大幅减少。

上周利率债认购需求整体尚可：上周发行国债1只，认购倍数3.13；共发行18只政策性金融债，平均认购倍数为3.55；共发行17只地方政府债，平均认购倍数为24.18。

上周信用债市场回顾

3.1 信用债发行情况

上周是节前最后一周，信用债发行量环比减少。当周共发行信用债2184亿元，环比减少905亿元，净融资转负，为-556亿元。上周城投债、产业债发行量和净融资环比均下行：当周城投债发行969亿元，环比减少350亿元，净融资-54亿元；产业债发行1215亿元，环比减少554亿元，净融资-483亿元。上周各评级城投债发行量环比均减少，AA级发行占比上升至29％。分券种看，上周仅超短融发行量环比增加，其他券种发行量均环比减少。上周有16只信用债取消或推迟发行，其中7只为城投债，7只为产业类地方国企债，2只为央企债；上周有1家城投企业的公司债项目状态更新为“终止审查”。

3.2 信用债成交与信用利差

上周信用债收益率跟随利率债全线上行，其中中短期（1Y、3Y）城投债收益率上行幅度最大；1Y、3Y各评级产业债和城投债信用利差走阔为主，5Y信用利差或被动压缩。上周信用债二级市场交投活跃度下降，成交量环比减少，城投债成交占比小幅回升至54％，其中AA级和AA+级成交占比全体城投债的比重分别提高至30％和40％。

4.上周实体经济观察

上周高频数据：生产方面，节前一周高炉开工率环比持平、日均铁水产量小幅上升，PTA产业链负荷率（江浙织机）和半胎钢开工率环比均小幅下行；需求方面，三季末最后一周30大中城市商品房日均销售面积大幅上涨，100大中城市成交土地总价继续下行，乘用车日均销量（厂家零售）环比继续回升，进出口运价方面，BDI指数、CDFI指数和CCFI指数均环比回落；通胀方面，节前猪肉批发价涨3％，布油现货价涨超6％，螺纹钢期货主力合约价小幅上涨，动力煤期货主力合约价环比跌幅较大。

5.上周流动性观察

表 5 上周央行公开市场净投放8680亿元

发行

到期

发生日期

名称

发生量（亿元）

利率（％）

名称

发生量（亿元）

利率（％）

2023/09/26

逆回购7D

420

2.0

逆回购7D

20

2.0

2023/09/26

逆回购14D

930

2.15

2023/09/27

逆回购7D

1130

2.0

逆回购7D

20

2.0

2023/09/27

逆回购14D

620

2.15

2023/09/28

逆回购7D

1330

2.0

逆回购7D

20

2.0

2023/09/28

逆回购14D

670

2.15

2023/09/29

逆回购7D

1050

2.0

逆回购7D

20

2.0

2023/09/29

逆回购14D

770

2.15

2023/09/30

逆回购7D

1280

2.0

逆回购7D

20

2.0

2023/09/30

逆回购14D

580

2.15

2023/09/29

央行票据互换3个月

50

2.35

央行票据互换3个月

50

2.35

投放

8830亿元

到期

150亿元

净投放

8680亿元

数据来源：Wind，东方金诚

注：杠杆水平=银行间债券市场托管余额/（银行间债券市场托管余额-待回购质押式回购余额），其中银行间债券市场托管余额日数据用月数据插值估计；待回购质押式回购余额用各期限质押式回购成交量滚动加和估计，最新月份托管余额未公布前计算方法为去年同月托管余额*（1+上月托管余额同比增幅）

关键词阅读：利空

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