基本面强修复预期边际松动 债券利空出尽

基本面强修复预期边际松动

2023-02-05 15:51:00 来源： 券商研报精选 作者：明明 分享到: 分享到微信

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核心观点

本周债市震荡走牛，交易主线集中在PMI实际读数和预期的差距，以及资金面松紧的阶段性变化中。总体而言，基本面强修复的预期对空头的支撑力度在边际减弱，长债利率的配置价值凸显。下周关注大量逆回购到期后央行的续作决议以及后续金融数据对于基本面修复成色的验证。

节后第一周，10Y国债活跃券利率震荡下行至2.895％ 。周一，节后股市涨幅不及预期，长债利率震荡下行，收于2.9125％；周二，PMI数据并未超预期，权益市场走弱引起债市做多情绪回暖，全天来看长债利率下行1.5bps至2.895％；周三，资金面盘中转紧，股市午后走强，债市全天调整，长债利率尾盘收于2.91％；周四，资金面转松，长债利率震荡，全天来看长债利率下行1.25bps；周五，财新服务业PMI略超预期叠加午后资金面走高，长债利率先下后上数值上和前日持平。

当周债市交易集中在1月PMI读数预期差以及资金面的波动，多空力量相对均衡。节后第一周债市走势相对平淡，利率以宽幅震荡为主。一方面节后资金回流银行间体系，资金利率短暂下行带来了一定利好，但月末资金趋紧又部分对冲了现券利率的下行；另一方面1月PMI读数大幅好转但是并未超市场预期，且股市涨幅不及市场预期，经济修复“强预期”下债市走熊的逻辑可能已被提前充分交易。

信用方面，短端与长端略微下行，中端略微上行，等级利差有所走扩。本周信用债收益率曲线整体下行，除3年期AAA、AA+、AA、AA-分别上行3、2、4、7bps外，其余均有所下行。信用利差方面1年期整体下行5bps以上，3年期与5年期均略微上行。期限利差方面，上周3Y-1Y小幅走扩，5Y-3Y小幅下跌。从分位数来看，当前3年中高等级信用债性价比较高。

基本面修复成色对债市而言究竟几何？1月录得50.1的制造业PMI落地后，债市不跌反涨，走出了一波利多出尽后的利好。实际上在1月到春节前的债熊行情中，主要的做空逻辑之一便是基本面修复斜率抬升的预期，而10Y国债利率抬升至2.9％以上后，这一逻辑已被充分price in，利率很难有动力再度向上突破。中长期视角上，1月中上旬债市调整后，10Y国债利率-MLF利差已包含了全年5％GDP增速的预期，做多的安全边际相对凸显。事后来看，1月PMI虽然回归荣枯线之上，但是显然属于预期内，而数据落地后股弱债强的局面也透露出基本面的“强预期”逻辑存在边际松动，随着后续