尿素调研实录：高利润与低库存的一场较量 尿素期货上市首日机构观点汇总

来源：牛钱网

在尿素期货上市前，牛钱网和鲁证期货济南营业部联合组织对山东尿素市场进行为期5天的调研，调研报告由海通期货郑州营业部张凌璐执笔，整理如下：。

A 公司：

主导产品有尿素（包括普通大、小颗粒尿素，多肽大、小颗粒尿素和硫包衣尿素）、甲醇、过氧化氢、吡啶、3-甲基吡啶、甲醛、液氨等。

产能&成本方面：

据介绍目前企业有4个生产单元，其中三个在本部，一个是3050项目（30万吨合成氨，50万吨尿素），实际产量约40万吨尿素，是固定床工艺；一个是52万吨尿素（目前停车）；还有一个是粉煤加压60万吨甲醇，采用的是四代工艺。

非本部的新工艺的项目成本会更低，大概在年底投产。（置换的，山东省对于固定炉工艺的要求在2023年退出）。该公司除了给整个园区生产供气，同时还给周边十万居民供气，因此是集企业生产与公共设施于一体的企业。

目前企业正在淘汰老装置，投产新装置。甲醇目前是亏损的，老装置的甲醇成本得2000，新装置甲醇生产成本相对较低在1700元，目前尿素生产成本（纯现金流成本）约1700元左右。旧装置（传统固定床工艺）占产能40%，未来3-5年将处于新旧产能转换过程中，转换后日产能将达到2800吨。

原料方面：企业采购多以晋煤为主。

价格周期：两位经理介绍，短期来看，每年2~4月需求旺（春播），6~8月相对淡季，9~11月旺季，11月开始淡储，其他时期相对淡季。长远来看，尿素周期5年内都会是个盈利产品，目前尿素行业在做减法，价格会稳步缓慢上升。

销售&出口：企业运输相对便利，主销售区在厂周边。去年整体化工行情不错，企业销售也较好，凡国家允许开工的品种（甲醇、尿素、合成氨等），利润都不错。价格方面，河北多数尿素价格都根据该企业进行调整。吡啶利润好，

企业今年开始出口，但受建党70周年和环保政策影响太大，另外国家取消出口退税等政策，对企业出口不利。

原料库存：企业煤库存多维持在15天左右，若再多将占用大量资金；煤炭价格较低是，原料库存多维持在7~8天，因市场供应充足，可随用随买。

企业库容：目前企业整体库容在2~3万吨左右。

B公司：

目前产能包括100万吨尿素和40万吨甲醇。但由于甲醇生产持续亏损，实际年产量只有20万吨每年，尿素实际年产量75万吨左右。

售价&成本：企业甲醇目前售价1910元/吨，是近4~5年最低售价，但每吨甲醇完全成本在2200~2300元左右，甲醇目前是亏损的，前段时间甲醇现货都打到1700多，这几天反弹了点。而尿素售价1860~1870元/吨，盈利还是不错的。

出口：接待人员告诉我们近几年国内大型尿素厂多从天津港出口，该公司到天津港运费70元/吨。今年尿素出口销售订单共1.3万吨，较前几年出口量大幅减少。今年该企业主要出口至印度（印度招标），每船6万吨。而对比前些年，每年出口数量高达20万吨，多由烟台、日照等港口发货，且以铁路集装箱散装为主，到达目的地后重新包装。

生产原料：当前以煤炭和电为主，甲醇和尿素生产原料是同一种煤（阳煤原料比晋煤原料价格低不少，因为阳煤的煤硫含量相对较高，硫含量高会腐蚀设备）。目前生产块煤利用率只有80-88%，燃烧不充分会增加一些成本（对比粉煤98%的利用率）。前段时间国家政策规定2023年之前淘汰块煤生产工艺，全部改为粉煤。但因粉煤售价较低，环保问题，以及后期工艺成本等问题，国家取消该强制措施。另外近几年国家已经取消相关煤、电、运输等各方面优惠。但不论企业亏损或盈利，该企业开工全年都较均衡，并未出现大幅停工现象。另外国家政策不允许尿素行业新增产能投放，只允许旧产能置换新产能。

尿素需求：接待人员还告诉我们，上半年国内相对需求旺季，下半年出口旺季。目前尿素工业需求持续增长而农业需求持续萎缩，农业需求已经超过农业需求，家装行业/熬胶对尿素需求量也较大（高档地板使用三聚氰胺，3吨尿素产出1吨三聚氰胺），尿素行业目前处于供需平衡状态。

随后，带我们到尿素生产厂进行参观，随处可见场内安全标识清晰明确，场内产品排放有序，各项工作有条不紊。

C公司：

企业特点：全国产能最大的尿素企业当属晋煤集团、阳煤集团，山东境内单一装置最大的有瑞星、华鲁恒升等。该企业产品线长、产品范围广、人员少、成本少，相较于其他单一产品线生产企业来说有明显优势。

企业产能：目前具备年产220万吨氨醇、180万吨尿素、60万吨复合肥；除了尿素外，还有700~800万吨液氨产能。

成本方面：目前尿素利润大概300元；甲醇成本1700-1800元/吨，目前处于非盈利状态，公司甲醇多以自用为主（约200万吨）。接待人还介绍国内各地区尿素生产成本情况：华北华东（中国东部地区）尿素平均生产成本新设备的1600元多，一些老旧传统固定床设备成本1700元多，其他地区维持在1600元左右。 新疆会低不少。

售价方面：企业尿素售价在1800元左右，企业价格不跟随其他企业进行调整，而是根据自身订单需求、库存量来决定价格升降。订单大，库存少，则抬价；订单少，库存多，则降价。

生产原料：企业采用粉煤（水煤浆技术），相较于传统块煤利用率高达98%，成本也低200-300元左右，这也是该成本价低于市场的主要原因。全国利用水煤浆技术的企业除华鲁恒升外，还有江苏灵武。

其他尿素企业，包括近期新投产的一些产能大多以航天炉工艺为主（占国内产能40%左右）。航天炉相较于水煤浆设备初始投入资金较低，但损耗较快，平均2-3个月需要检修一次，维护成本较高。而水煤浆工艺初始投入成本较高，但检修频率较低，半年或更久检修一次即可，维护成本较低。总体来看，航天炉和水煤浆两种工艺综合成本不相上下。

国内生产情况：全国尿素产能7000万吨左右，产量大约6000万吨。化肥行业错峰生产较少，最多对尿素产量产生20%影响。另外，国家环保政策日趋严重，对化工行业开工和产量有较大影响，但对化肥行业来说产量影响并不大。

出口：今年截至目前企业出口5-6万吨，同比去年是上升的。就全国来看，2018年全国共出口246万吨尿素，2017年出口400多万吨，2015年出口1375万吨，出口逐年下降。

D公司：

尿素综述：尿素相对黑色和有色属于小品种，但同时该品种也容易理解：季节性明显、国家政策导向、需求分工农业、出口等，更容易把握。

产能&产量：企业产能较大，但开工率不高，目前尿素产量120-130万吨/年，较前几年的190-200万吨有所下降，产量萎缩主要原因来自企业内部结构调整。

企业当前生产以固定床工艺为主，拥有固定床炉子40-50台，装置投资约5亿。但山东省要求2023年淘汰全部旧工艺产能。今年9月份该企业将启用新工艺航天炉、水煤浆技术，该装置投入27个亿。预计航天炉投入使用后，尿素产能达到190-200万吨，合成氨产能180万吨，甲醇产能60万吨。

企业在合成氨方面有较大优势，辐射方圆200-300公里用户。

企业复合肥开工率60%左右，高于国内行业平均开工率25%。

就目前国内尿素市场而言，固定床工艺占比仍达到40%之多，接着是气头，再接下来是航天炉和水煤浆工艺。

原料：目前采用晋煤为原料，但改用航天炉后采用水煤浆技术，不再使用晋煤做原料。目前企业煤炭库存30万吨左右，因提前采购，煤炭库存堆积较高。

目前企业块煤采购成本1100元左右，前几年最贵时达到1380元。

成本：企业甲醇成本2450-2460元左右，甲醇目前是亏损的；尿素目前是盈利的；合成氨成本2400元，略低于甲醇成本。

企业航天炉投入使用后，人工成本一年能节省5000万；耗电成本也会大幅度节省。

尿素需求：目前尿素市场呈现农业用量越来越少的现象，该企业只有10%尿素用于农业需求。企业纯工业尿素用途占三分之一还多；复合肥用量大，约50万吨左右。

出口：企业出口只做小量订单，且为纯工业需求（车用尿素），出口质量好，价格较高，目的地集中在韩国、日本、美国以及东南亚地区。企业年度出口量30万吨，较前些年有所下降，最高时期2015年出口达到82万吨。

预计今年全国尿素出口量在250-300万吨左右。

尿素价格：当前该企业尿素现货价格1880元/吨，企业对尿素定价采用随行就市原则。

运费：装车费10元，入库费30，总运费（含装车费）30-40元。

合成氨运费是普通化肥运费的4-5倍，运输车一罐装20吨。

E公司：

该公司已成功申请为郑商所尿素交割库，申请库容为2万吨。除此之外，该仓库目前已经是聚丙烯、聚乙烯等产品指定交割库。在申请尿素交割库的同时，该库也已成功申请成为郑商所棉纱交割库。

该仓库每年货物吞吐量达到140万吨，货运量非常大。作为交割库，主要收入来自于装车费、入库费以及仓储费，各项费用交易所均有规定，明码标价。

从尿素运输来说，联盟化工最近，其两个厂子到该交割库运输成本分别要30多元和40多元。从价格角度来说，内蒙的货成本比山东低，最可能到达这里交割，但相对来说，河北衡水棉麻库离内蒙更近点，交割成本可能更低点。

F公司：

团队来到国内最大的复合肥生产基地。第一站，调研团队首先来到了一家国内领先的复合肥生产商XXX化肥，接待我们的是氮肥部采购经理。

企业概况：企业涉及的业务板块主要有：传统复合肥、新型肥料、液体肥料生产和销售，农业信息咨询和技术推广，粮食收储以及氮磷钾原料的贸易，员工达到7000-8000人，是国内少有的复合肥上市企业。

该企业在全国各地有11家工厂，每家工厂辐射其方圆几百公里用户，实行发货就近原则，2000-3000个销售网点遍布全国大部分省市，实行一级代理商营销模式。企业全年尿素采购量大小颗粒一共80万吨左右，采用不固定定价模式。

生产模式：该企业复合肥产能达到600万吨每年，实际销量在220-260万吨区间内。主要采用高塔复合肥生产技术：建造高度100多米高塔，将氮磷钾在高塔内混合压缩成液体，再由高塔喷出，下落形成复合肥。

行业产能：山东省2023年前需淘汰所有固定床工艺、以合成氨产能计算，小于等于18万则全部淘汰，预计将淘汰200万吨左右合成氨产能。

尿素价格：山东成交价格1800左右，但一般报价1820-1850，报价与成交价格不同；河南出厂价1780加上55或60元运费。内蒙出厂价1600左右，新疆更低。

该企业认为尿素期货挂牌基准价1850偏高，上市后继续往下走的概率大。主要逻辑是，内蒙和新疆当前由印标支撑，该订单有船期要求，预计本周发完。后期内需不好只能向西南外发，从而导致西南地区尿素价格下降；山东河南受到西南地区降价压力也被迫降价。

尿素需求：近几年尿素农业需求量下降较多，主要由于国内作物种植结构调整，年度需求量约3100万吨-3200万吨或更少。

工业需求上升。2018年车用尿素180万吨左右，胶合板需求1000万吨左右，复合肥950万吨。复合肥全国产能2亿吨，实际产量只有3100万吨左右，行业开工率小于20%。

G公司：

企业概况：该企业在全国有15家生产基地，产品主要以复合肥、液体肥为主。但企业开始从产品供应者向服务提供者转型，模式类似于“土地托管”，从调理土地酸碱值，到作物种植到施肥到收获再到销售一体包办，通过与中国邮政合作，辐射各地级市、县、镇等网点。

生产模式&产能：企业采用滚筒造粒、喷浆造粒、高塔造粒三种造粒模式，传统肥料占比60-70%。企业复合肥产能1000万吨/年，每年采购尿素约120万吨，生产后辐射方圆300公里范围内用户。

尿素价格：各地区之间报价不同，每天报价也不同，有时一天报价变动2-3次。尿素期货上市后，可谓“鬼市”，行情难以把握。

但复合肥价格涨跌还是依赖氮肥，临沂一年尿素消费最多350万吨。

库存：尿素产业链多以“落地走”库存方式运行，即“零库存”或“负库存”。有些企业库存以-7天为基准来进行尿素价格调节。

H公司：

该公司是尿素贸易商企业XX农资有限公司，由总经理助理接待我们。总助除了介绍公司基本情况外，还给我们详细介绍了当前尿素产业的整体情况。

公司概况：公司2011年成立，专注尿素贸易，从成立之初每年14-15万吨贸易量做起，做到目前每年近30万吨贸易量，月均2万吨左右，区域覆盖东北、江苏、两湖两广、河南河北以及山东。该贸易商贯穿上下游，从尿素工厂到下游农用、胶合板、复合肥等整个产业链。公司采购以低价者优先，且由需求主导。

行业产能：2015年尿素行业供应过剩，行业日产达到20多万吨，从2015年开始淘汰劣质产能，目前行业日产15万吨左右，最低13万吨。当前市场普遍认为尿素行业处于供需紧平衡状态。

行业成本&利润：目前尿素行业分固定床老工艺和航天炉新工艺。固定床老工艺在逐渐淘汰中，山东还保留老工艺的企业只剩3家。固定床老工艺成本普遍在1600多元；航天炉作为新工艺，行业里成本最低的能达到1300-1400元。

就利润而言，从去年下半年开始尿素行业整体利润较好。从今年来看，企业利润少则200-300元，多则400-500元。相较往年每吨亏损几百元的情况好转很多。

行业库存：尿素产业链上中下游均不做库存。工厂无库存，贸易商无社会库存，下游厂家随用随采，因此尿素价格不受库存影响，变化较快。往年10月份会开始冬储，近几年冬储数量越来越少，且是进行冬储/做库存要看行情好坏。只有尿素价格上涨100元以上，贸易商储备库存才能盈利。

运费：新疆运费400元以上，内蒙运费300元左右，鄂尔多斯出货运费大概270-280左右。

印度招标：中国中标70万吨左右，前期市场普遍认为尿素价格下行，投标积极，但中标后工厂挺价，贸易商亏损让利。

尿素质量：尿素存放半年以上会发生板结，降价20-30元出货。

尿素需求：农业需求方面尿素具有可替代性，氮肥中氯化铵、碳酸氢铵等均可替代尿素。但春播时期尿素需求量仍较大，主要作用是提苗，可替代性较低。

工业需求方面，近期复合肥走货不佳，板厂需求也不理想。一般冬季内蒙新疆停工业用气（一般60-90天左右）保民取暖。但2017年气荒，除新疆内蒙外，川内也停气，造成尿素价格大幅上涨400元。

尿素价格：尿素价格波动在1130-2500元区间，价格最低时是因供给过剩造成。市场报价多针对中小颗粒尿素，但二次造粒大颗粒尿素普遍比小颗粒尿素贵100元。

近期尿素电子盘价格1700多元，期货1850挂牌价属高开，市场普遍看空。但今年尿素行情变化太频繁，后期走势不好判断，但大概率会跟青交所电子盘价格同步。

I公司：

该公司是一家大型物流仓储公司，该公司规模在鲁南最大，室内面积达到30万平米，室外10万平米。该公司目前已是塑料、聚丙烯、聚乙烯等商品交割库。

鲁南正在搞园区搬迁，从城区搬到区外，还有就是运输上城区对车子的限制。园区搬迁对当前的仓库在近几年看会有影响。

J公司：

该仓库总面积3万3千平米，25个库，是青岛国际商品交易所尿素交割库。

产能&产量：该企业在2003年改制后一直坚持“做大做强化肥主线”的战略。目前企业拥有煤粉加压装置（新技术）产能200万吨；另有固定床旧工艺产能40-50万吨左右。2018年尿素产量达到240万吨。目前企业正在建设一套新的粉煤加压技术设备，投产后，该企业尿素总产能达到300万吨。

行业概览：山东和河南两省在3年内必须全部淘汰固定床旧工艺，山东省要求每年减少200万吨煤炭用量。目前尿素行业有效产能6500万吨，产量在5000-5500万吨区间，产量变化主要取决于开工率，开工率进一步由环保、政策等决定。

预计2023年之前，尿素行业仍处于新老产能置换阶段；2023年之后，将会开启新一轮的技术、成本竞争，该企业在这些方面一直处于优势地位。

尿素行业正常日产量14-15万吨，上半年日产达到16万吨，近期日产15万7千吨，属于近期偏高水平。尿素新工艺生产设备经历停机开机全过程，损耗成本非常大，因此尿素行业，即使亏损状态仍然维持正常开机生产。据介绍，当尿素行业亏损达到100元时，仍满负荷生产；亏损达到200元时，开始减产；当亏损达到300元时才开始停产。

用电：山东省统一电价0.67元。

原料：该企业固定床工艺采用无烟块煤；航天炉/水煤浆技术采用当地煤。当地煤成本较低，大卡也相对较低。该企业一年用煤不到400万吨，大多靠汽运。

库存：该企业一直采用“零库存”策略，且是行业内零库存模式的先驱者，之后带动整个行业进入零库存模式。

印度招标：印标价格是按照内蒙生产成本定价的，今年印度在中国一共招标近70万吨，下半年印度尿素仍缺200万吨，但何时再招标需等印度方面消息。

市场原本预计8约上旬尿素价格上涨，但7月底山东临沂市面临环保问题开始限产，此后山东开始出口。前期印标出口价格多在1900元以上，但山东出口订单抢占内蒙、山西出口份额，招标后期内蒙、山西降价抢单，山东出口价格被迫下降至1900元以下，打破原本价格上涨预期。

尿素价格：2018年尿素价格1800元。一般来说一年内价格高点在12月、3-4月。尿素属于大工业产品，上市后价格大概率会被打压。但总体尿素价格还是值得值得期待的。

结尾

在调研之前我们看到基本上都是做空的研究报告，市场上基本一致看空尿素或者说多甲醇空尿素。逻辑是利润高，需求不好。在调研中，产业中有人偏空，也有偏多观点看法。尿素这个品种很有意思的一点是，没啥库存。之前大家在做PP、PE、甲醇、乙二醇这几个化工产品时，首先是看库存以及未来库存（新开产能，检修量，进口量）的推演，但是尿素这个品种厂家基本不做库存的，我们之前也是带着这个疑问来的，说需求不好，为啥没有库存？这个原因可能是前几年供给侧改革带来的，导致尿素实际属于供求平衡的品种，并不算产量过剩的品种，这和其下游化肥不同。并且尿素的社会库存也不高，这也导致尿素短期几天价格可能波动较大，所以有的人说尿素是“鬼市”，在和一家企业交谈中，有的人提到“尿市”两个词。行情有人看多，有人看空。仅供参考，不作为交易依据。

有人认为当前价格本应该下跌下，因为后期需求减少，是出口导致价格撑着，下半年是淡季。也有人认为短期有可能资金向下打点，但是长期看还是不错的。因为环保可能减产，整体需求还可以。

最后企业人告诉我们判断尿素价格行情，一看产量，即各地区、各企业实际产量，并非产能，也不是各大数据网站的产量，这就需要与厂家、贸易商、终端等保持密切沟通；二看国家形势，包括环保政策、甚至贸易战等国际形势。

责任编辑：陈修龙