从广发证券中报，看资管业务对券商业绩的拉动 广发证券参股基金有哪些股票公司

资产管理业务是目前证券行业少数同时具有高成长、高毛利率、轻资产特征，并能够持续开展差异化竞争的业务领域。

作者 两只老虎的传说

广发证券（000776.SZ）8月28日发布2023年半年报，公司上半年实现营业收入180.07亿元，同比增长26.76%，归母净利润58.88亿元，同比微增2.38%，扣非归母净利润54.18亿元，同比增长4.21%。

上半年加权平均净资产收益率5.87%，同比下降0.25%。广发证券的上半年业绩表现低于预期，未来市场对资管业务推动业绩高增长的预期预计将有所降温。

01 整体表现

扣除其他业务收入后，广发证券的主营业务收入166.2亿元，去年同期为140.34亿元，同比增长18.43%。公司主营业务收入的增速慢于营业收入的增速，主要原因是期货基差交易为主的其他业务收入大幅增加（这类业务一般毛利率极低，证券公司开展这类业务并不能对利润产生实质贡献）。

与此同时，广发证券的营业支出中占绝对比重的业务及管理费支出79.03亿元，去年同期为57.45亿元，同比增长37.56%。也就是说，在主营业务收入增长18.43%的情况下，业务及管理费支出同比大幅增长37.56%（其中员工费用56.7亿元，同比增长34.49%，基金及资管计划代销佣金支出10.64亿元，同比增长94.87%），因此净利润同比仅小幅增长也就不足为奇了。

02 主营业务分业务情况

财富管理业务和投资管理业务占比均超过35%，交易及机构业务占比超过20%，投资银行业务占比不到2%。广发证券的营业收入结构显著偏离历史正常状态，投资银行业务陷于停顿。

（一）投资银行业务

2023年上半年，广发证券的投资银行业务实现营业收入2.62亿元，同比下降38.78%。受市场调整及康美事件的影响，广发证券的投资银行业务收入已经连续四年持续大幅下滑。

广发证券2016年投资银行业务手续费净收入就达到32.81亿元，在科创板及注册制全面推开的大好形势下，公司因康美事件导致的股权融资的保荐资格和债券承销资格分别暂停6个月和12个月，已经使广发证券完全错失了近两年IPO开闸放水带来的市场机遇。

由于广发证券的股权和债券承销保荐资格已陆续恢复，从今年下半年开始广发证券的投行业务将逐步重启。

据我所知，广发证券为了维持投行队伍的稳定，在暂停保荐承销资格后并未主动大幅度裁人和降薪（主动辞职跳槽的员工当然也不少）。虽然稳定队伍的措施不可避免造成目前投行业务的亏损局面，但也为未来业务的重启保留了人员和客户基础。

由于康美事件导致声誉受损，广发证券重启投行业务需要面对许多挑战，包括员工队伍稳定、监管态度以及重新赢得客户的信任。因此，投行业务复苏的进程将不会是一蹴而就的，广发证券重回投行第一梯队还需要三到五年的时间，但公司的投行业务逐步恢复盈利状态是可以预期的。

（二）财富管理业务（包括证券经纪业务、融资融券、股权质押和融资租赁业务）

2023年上半年，广发证券的财富管理业务实现营业收入67.31亿元，同比增长38.53%，营业利润率45.93%，同比减少9.63%。财富管理业务在收入大增的情况下，营业利润率下滑明显，问题还是出在营业支出增长高达68.55%。

一般而言，证券经纪业务这类传统业务的收入和支出基本可以匹配，营业支出增幅大幅高于营业收入一般都是因为信用资产减值导致的。然而，广发证券上半年的信用资产减值为3.64亿元，与2023年同期的3.58亿元并没有显著差异，因此可以推断支出的大幅增长应该主要是因为员工薪酬的增加。

在财富管理业务中，广发证券的亮点是代销金融产品业务的收入5.17亿元，去年同期仅1.78亿元，同比增长高达190%。广发的财富管理业务背靠两家头部基金公司广发基金和易方达基金，公司的组织和人员结构也比较早的向财富管理转型，未来代销金融产品的收入仍有很大的发展潜力。

（三）交易及机构业务（包括自营业务、另类投资、研究和资产托管业务）

2023年上半年，广发证券的机构及交易业务实现营业收入37.57亿元，同比增长12.41%，营业利润率82.48%。

在交易及机构业务中，最主要贡献收入和利润的组成部分就是传统的自营业务。2023年上半年，投资收益（含公允价值变动收益，扣除对联营企业和合营企业的投资收益）39.4亿元，去年同期49.6亿元，同比下降20.56%。广发证券的自营业务收益下降幅度较大，是上半年业绩低于预期的重要原因之一。

（四）投资管理业务（广发资管的资产管理业务、广发基金和易方达的公募基金管理业务以及广发信德的私募基金管理业务）

2023年上半年，广发证券的投资管理业务实现营业收入66.55亿元，同比增长32.81%，营业支出30.55亿元，同比增长76.74%，营业利润率54.09%，减少11.41%。广发证券的投资管理业务与财富管理业务类似，也面临支出增长显著快于收入增速的问题。

2023年上半年，广发资管实现营业收入6.25亿元，净利润2.90亿元，同比下降37.77%，显示券商的传统资管业务持续受到资管新规的冲击。广发信德实现营业收入9.52亿元，净利润6.11亿元，同比下降21.77%。

广发信德的私募基金业务业绩出现波动，一方面是去年的高基数造成的正常波动，另一方面应该也有投行业务停滞造成的导流作用减弱的因素。

作为广发证券最有价值的公募基金管理业务，广发基金和易方达基金的上半年业绩表现均十分优秀。广发基金营业收入44.75亿元，同比大涨71.65%，净利润12.72亿元，同比增长39.78%。易方达基金营业收入67.73亿元，同比大涨93.29%，净利润18.41亿元，同比大涨75.67%。

03 业绩表现低于预期的主要因素

客观而言，广发证券的二季度单季度的营业收入96.87亿元，净利润33.48亿元，归母扣非净利润29.5亿元，对比2023年一季度归母扣非净利润24.68亿元，环比增长19.53%。

单季度环比增长接近20%的业绩表现，应该说在头部券商中还是表现不错的。但综合考虑今年上半年的整体表现，广发证券在市场对以公募基金为代表的优势资管业务高预期的背景下，应该说业绩表现差强人意。

实际上，占广发证券营业收入比重最大的财富管理业务和投资管理业务上半年都实现了可观的收入增长，但以业务及管理费为主的营业支出的快速增长很大程度导致了广发证券上半年增收不增利。

具体而言，员工费用支出56.7亿元，同比增长34.49%，显著高于主营业务收入的增速18.43%。另一方面，基金代销的佣金支出增长高达94.87%，也显著高于并表的广发基金营业收入的增速71.65%，说明基金销售渠道的力量还是非常强大的。

04 资产管理业务对券商业绩的拉动作用

今年大约从五月份开始，A股市场对资管业务优势券商展开了一轮力度较大的炒作，其中东方证券差不多走出了三个月翻倍的走势，广发证券和兴业证券也在短期内上涨约50%。市场炒作的主要逻辑就是以公募基金为代表的资管业务的高成长，在证券行业业务同质化严重的大环境下，资管业务成为少数引起市场资金关注的业务类型。

正如我在三月底和四月初的多篇关于证券行业的专栏文章网页