用场内基金（ETF/LOF/REITs）配置5大类资产 大类资产一般指股票、债券、 大宗商品 、 房地产 以及黄金等不同种类的资产。而做大类资产配置就是要在投资中配置不同类别的... 

来源：雪球App，作者： 诺依曼Feng，（https://xueqiu.com/3179670287/223242538）

大类资产一般指股票、债券、大宗商品、房地产以及黄金等不同种类的资产。

而做大类资产配置就是要在投资中配置不同类别的资产，并对资产组合定期进行资产再平衡。

》股票是长期收益最高的大类资产配置，当然也是波动或者最大回撤最高的资产之一，长期收益率的水平在8%-10%之间；

》债券和股票的相关度比较低，它能够提供流动性，也能够提供分散作用。

》大宗商品可以分为能源、金属和农产品等三大类，比如石油、天然气、铜、铝、小麦、玉米、糖等等。

》黄金在在大类资产配置中不产生实际回报，过去两百年来它的实际回报是零（扣除通胀因素等），主要是保值。

》房地产一直属于比较热门的投资产品，其增值收益也确实比较高。尤其是在中国，过去二十年的房地产，给投资者都带来了巨额的回报。

在众多大类资产配置策略中，桥水基金的“全天候投资策略”受到广泛认可，尤其是其创始人达里奥推荐的简化版本更是广受普通投资者喜爱。

“全天候投资策略”简化版本的大类资产配置比例如下：

这个配置策略中，并没有房地产。相比较而言，房地产投资缺乏流动性，而且对普通投资者来说，配置一定比例的房地产，往往需要更高的投资总额，可操作性大大降低。

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对于普通投资者来说，进行大类资产配置存在诸多障碍。每一大类资产都需要专业的知识、对行业的了解、投资经验的积累和时间的积淀。

但是对于大多数普通投资者来说，成为这些专家的可能性极小。

所以，通过基金进行大类资产配置，对普通投资者可能是上佳选择。

让专业的基金公司、基金经理替我们选择相关的标的资产，而我们只需按照配置需求，购买他们的基金。

而通过场内基金（ETF/LOF/Reits）则是“上上佳”的选择。

第一、  场内基金彻底解决投资的三大关键要素之一，流动性；

第二、投资门槛低，少量资金就可以按自己的需求配置5大类资产；

第三、资产充分分散，降低投资风险；每一只基金都是一大类资产的投资组合；

第四、提高盈利的稳定性。投资者可以根据投资目标，随时兑现收益。

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一、场内基金（ETF/LOF/Riets）的种类和投资资产，完全覆盖股票、债券、大宗商品、黄金、房地产等5大类资产

1、ETF基金主要集中在三大类资产：股票、债券、黄金，另外包含发达国家股票ETF

据Wind统计，截至6月20日ETF基金总计695只，资产净值13811.25亿元。基金投资种类覆盖股票、债券、黄金、及部分商品（期货产品）

（1）股票型ETF，含规模指数ETF、行业指数ETF、策略指数ETF、风格指数ETF、主题指数ETF。

大类资产配置，一般采用全市场的规模指数（宽基指数）。

规模指数ETF共有150只，其中面向全市场，分别代表大盘、中盘、小盘的的指数分别为沪深300指数、中证500指数、中证1000指数。

还有2个面向全市场的指数：MSCI中国A50互联互通指数和富时中国A50指数。

》沪深300ETF共计29只，剔除策略指数和行业指数后还有21只。

》中证500ETF共计31只，剔除策略指数和行业指数后合计25只

》中证1000ETF共计3只

》MSCI 中国A50共计4只、富时A50共计2只

（2）债券型ETF比较少只有14只，且多数为利率债（国债、地方政府债）ETF

（3）黄金ETF合计16只及期货ETF合计3只

（4）发达国家股票ETF

2、LOF基金总数量比较多，合计共482只；基金类型也比较多，几乎包含了所有大类，以主动型基金为主；但多数LOF基金交易不活跃，场内可交易份额比较少。场内可交易份额在2000万份以上的只有230只；5000万份以上的只有157只；1亿份以上的只有103只；10亿份以上的只有10只。

大宗商品的场内交易基金主要在LOF产品中，合计12只，份额在3000万以上的有9只。有三只份额在1.5亿份以上。

3、不动产类REITs

今天正好是Reits上市一周年（6月21日），将有大批份额解禁上市，为Reits增加一倍以上的流动性。

房地产Reits与地产指数基金有着本质的不同。地产指数基金是被动型股票行业基金（比如南方中证房地产ETF），投资标的是经营房地产的企业，购买的是股权；而房地产信托基金，投资标的是房地产资产，购买的是产权。

Reits上市很重要，弥补了整个公募基金在房地产信托领域的空白。

目前已经上市的Reits一共12家，其中与房地产有关的REIT有6家：

4家产业园REIT：招商蛇口产业园、张江光大园、苏州工业园、中关村产业园；2家仓储物流：盐田港仓储物流、普洛斯仓储物流

二、目前市场状态下，大类资产如何配置？

1、权益市场

（1）从近期走势看。进入6月以来，A股市场明显转暖，并且在美股仍然跌跌不休的状况下，显现独立走势。

分别代表大盘、中盘、小盘的三大指数，从4月26日创下最低后进入持续反转状态，两个月以来，沪深300涨幅14.44%；中证500涨幅20.95%；中证1000涨幅30.04%。

（2）从目前估值看。虽然经过2个月的反弹，三大宽基指数（上述三个）仍处于低估位置。

沪深300的TTM市盈率当前值12.63，市盈率百分位处于55.17%的中间位置，仍在合理估值区间；

中证500的TTM市盈率当前值20.70，市盈率百分位处于11.31%的极低位置，为低估；

中证1000的TTM市盈率当前值29.73，市盈率百分位处于11.17%的极低位置，亦为低估；

2、债券市场

（1）央行通过存款利率市场化改革引导LPR下行，未来短端流动性依然宽松，随着长端收益率随着 5Y LPR 下行，债券收益率曲线陡峭化趋势将有所缓解，存单市场依然活跃，未来关注专项债发行进度加快带来的供给冲击以及疫情好转和央行态度的变化，基本面修复也是困扰债市长端收益率进一步下行的关键，短端资金面依然宽松，长期经济基本面修复进度加快成为债市较大约束。

（2）中证10年国债指数年至今（5月31日）收益率1.10，近一年收益率4.86%；中长期看，国债收益率仍比较稳定。

3、大宗商品

（1）上海证券研究报告认为：大宗商品处于筑顶阶段

长期来看，实体经济和金融市场状况是影响国际大宗商品价格的主要因素，即经济基本面因素与商品期货价格指数具有长期演进中的动态均衡关系，其中供需及库存因素仍发挥关键作用；短期而言是投机因素影响大宗商品价格波动，叠加全球经济复苏共振，存货需求波动进一步使得大宗商品价格波动幅度超过通货膨胀波动幅度，使得大宗商品价格波动出现“超调”现象，短期随着俄乌地缘政治冲突，尾部风险仍存，大宗商品价格波动加剧；长期将逐步回归经济基本面。预计大宗商品价格 2023 年二、三季度达到峰值，四季度至 2023 年在震荡中随着美联储加息步伐加快呈现回落趋势。

（2）国元证券研究报告认为：商品市场当下已经是强弩之末

2007年以来，大宗商品的金融属性超过其实体属性，成为大宗商品最主要的定价因素。

随着全球央行货币政策的收紧，市场流动性下降，大宗商品的“估值”也应出现下行。根据历史经验，每一轮全球央行收紧货币，大宗商品价格随之下跌。

4、黄金

目前，美国居高不下的通胀与美联储的紧缩动作，引发市场对衰退的担忧，对黄金价格形成支撑。

市场普遍认为，在市场交易滞涨风险的当下，短期内黄金的资产配置需求提升。

5、REITs

2023年5月上交所和深交所分别审核通过首批9只基础设施公募REITs，标志着国内公募REITs正式启航。

（1）今天（6月21日）国内首批公募REITs迎来上市一周年，除原始权益人和关联方外的其它机构投资者的战略配售份额即将解禁。

如下图，从今天的市场表现来看（如下图），并未出现价格显著下跌的局面。总体走势甚至好于A股大盘（目前未收盘，上证下跌-0.85%）。

不动产产权类REITs除建信中关村外，其它5只均为首批上市产品，存在解禁压力。

（2）上市一年来，6只不动产产权类REITs均存在一定溢价。溢价率最高的为建信中关村产业园，区间平均溢价率为46.39%（2023年12月17日上市）；最低的为苏州工业园，区间平均溢价率11.72%，当前溢价率为16.18%；

因此，在当前市场市场状态下，

5大类资产配置的建议是：

股票＞债券＞REITs＞黄金＞大宗商品

三、用场内基金（ETF/LOF/REITs）配置5大类资产

按照达里奥“全天候投资策略”简化版本的配置策略，我规划的5大类资产的投资比例模型是：

1、股票ETF配置思路

目前整个A股市场处于底部反转阶段，配置比例较高，风险可控期望以获取较高的配置收益。

采用宽基指数基金，是大类资产配置的普遍做法，降低个股选择风险。

按照大、中、小盘的宽基指数配置，以及配置比例的选择思路，可以参考本人的长文《打造一个无惧波动的全A指数量化增强基金组合》。（以下简称《无惧波动》）文中详细介绍了三个指数之间的相关性和独立性，并按照历史数据的分析，给出了一个适合的组合比例。文章中沪深300、中证500、中证1000的比例是64%、18%、18%。这个比例比较具体，是因为结合了具体的基金标的。

本次大类资产配置中股票大中小盘的配置比例，基本上是按照这个比例。

《打造一个无惧波动的全A指数量化增强基金组合》。文中三个标的富荣沪深300指数增强A、国投中证500指数量化增强A和富国中证1000指数增强A都是场外基金，只有富国中证1000指数增强A是LOF有场内交易。

鉴于场内交易对流动性的要求，建议以场内交易规模为选择标准。

下表列出了规模前四的基金：

沪深300指数ETF，规模都足够大、流动性都没有问题。我倾向于选择业绩最好的两只：华夏沪深300ETF（510330）或者易方达沪深300ETF.

中证500指数ETF，业绩最好的南方中证500ETF（510500） 同时也是规模最大的一只；其次，嘉实中证500ETF（159922）也是不错的选择。

中证1000指数ETF比较少，总共只有三只，而且其中2只成立时间较短、场内规模也很小。成立时间长、规模最大的南方中证1000（512100）是首选；另外，LOF基金富国中证1000指数增强A（161039）场外规模大，但场内规模比较小，只有0.21亿元，流动性稍差；但是业绩非常好。

2、债券ETF配置思路

做大类资产配置，债券基金的选择与日常投资组合还是有很大的区别。大类资产配置更注重长期性、稳定性，因此债券基金配置以国债类为主；而不是更注重收益、波动也更大的混合债基。

地方债平均收益率高于国债，但风险和波动性同样高于国债。适当配置地方债可以增加组合的收益。

下表是从前面14只债券ETF中筛选出来的9只国债和地方债ETF，其业绩表现的比较：

（数据来源Wind，表中红色代表当列中最高值、绿色代表当列中最低值）

表中最后四只成立时间比较短，都不足三年。因此选择时，从前面五只ETF中选择即可。包括三只国债、两只地方政府债券。

地方债配置比例比较低，建议选择成立时间比较长、业绩比较好的“海富通上证城投债ETF”，年化回报率4.5%；

国债建议选择两家不同公司、不同期限的国债，比如选择国泰上证5年期国债ETF和富国中证10年期国债ETF。

3、大宗商品LOF

本人对大宗商品市场缺乏了解，包括对大宗商品类基金也很少关注。这次选择，也遵循了选择基金的一般方法（1）成立时间比较长（2）短中长期业绩尽量都比较好（3）根据成立时间的总回报年化回报比较高。

按照这个原则选出了两只基金（如上表）：

广发道琼斯美国石油A人民币；嘉实原油；

两只基金均成立于2017年，广发石油LOF规模10.02亿元；嘉实原油LOF规模2.15亿元。

4、黄金ETF

相对来说，黄金ETF是比较好选择的。标的虽然多，但大多成立时间不长，时间长的只有四家。

业绩差异并不大。目前规模最大、投资者认可度最高的为：

华安黄金ETF（518880）；博时黄金ETF（159937）。

我们不妨也以这两家为备选。

5、REITs

关于不动产产权类REITs，本人发表过四篇文章，有兴趣的球友可以阅读原文：

《在我的投资组合里，必须要持有什么样的REITs基金？》

《不动产产权公募REITs基金的几个关键指标分享》

《公募REITs的高溢价率是合理的吗？能持续多久？》

《首批公募REITs本月解禁在即，再议REITs的高溢价率》

目前REITs可选择的标的和种类都比较少，只有六只，四只产业园、两只仓储物流；“正在路上”待批的有两只公租房REITs,其实也是可以选择的标的。

从本次大类资产配置的角度，我会选择两只产业园和一只仓储物流标的：

华安张江光大园REIT（508000）；建信中关村产业园REIT（508099）；中金普洛斯仓储物流REIT（508056） 

四、小结：

1、配置结果：

2、配置探讨

（1）用MSCI 中国A50 或者富时中国A50作为权益类资产配置；

（2）权益类资产，同时配置一些发达国家股票；

（3）大宗商品，同时配置一些国内大宗商品期货ETF；

（以上均已经在第一部分列出相关标的）

（全文完）

（注：1、