三傻中的保险股 银行、保险、地产在雪球被戏称为“三傻”，主要原因是这三大板块的估值都很低，股息率也比较高，但就是不涨，深陷所谓的“价值陷...

来源：雪球App，作者： 双人的徐，（https://xueqiu.com/9353843246/155459660）

银行、保险、地产在雪球被戏称为“三傻”，主要原因是这三大板块的估值都很低，股息率也比较高，但就是不涨，深陷所谓的“价值陷阱”。带杠杆重仓银行股的云蒙姐姐说她想死的心都有了，真是让人心生怜悯。我虽然也认为银行股具有罕见的投资价值，但持有银行股还是比较小，今天先来谈谈三傻中的保险股。

我曾经在2017年初左右以30元的价格买入过中国平安。那时看好中国平安的人也很多，但股价就是一直不涨，能有耐心拿住的人不多。2017年4月，平安突然启动，我在36元左右把平安卖掉了，想着平安这么大的盘子，万年不涨的乌龟，涨20%也差不多了。没想到，后来平安股价一路涨到了90元，离100元仅一步之遥。平安股价一路上涨，看多的声音也就多了起来。很多投资者高喊，百元平安不是梦。当时的中国平安和现在的贵州茅台差不多，是价值投资的旗舰。

说这段投资经历是什么意思呢？意思就是说，大部分投资者（尤其是趋势投资者）其实都是后视镜看待问题。他们讨论股票的观点受股价的影响很大。股价低迷时，天天盯着威胁和劣势，对估值和股息视而不见。而只要股价连续上涨，他们就又会长篇大论地谈公司优势和机会。和现在的茅台、海天一样。

茅台当初跌到500块时，蛋斌不是还减持了？美其名曰顺应基金投资人的需求。现在茅台股价1700块了，很多人又认为茅台具有罕见的投资价值。既然茅台具有长期投资价值，那500块的时候干嘛卖掉？本质上还是在追涨杀跌而已。

今年以来，保险板块涨幅严重落后。截至今日收盘，新华保险累涨7.55%，领涨板块，中国太保累跌19.46%，在板块中垫底，主要受发行GDR拖累。而中国平安累跌9.81%，曾经的价值投资龙头已经失去了昔日霸主地位。

保险股走势低迷主要受三个因素影响：（1）无风险利率长期下行，对保险公司资产端收益造成长期负面影响。（2）市场认为，保险行业杠杆率高，财务风险大；（3）中国平安、中国太保的个险新单持续负增长。

这三个观点是否正确？如果正确，是否有应对方案？接下来，我们逐一来看。

首先，关于无风险利率长期下行问题。目前，我国的宏观经济增速已经无可辩驳地从高增长转入中低增长区间。随着经济增长速度的下降，无风险利率必然随之下降。发达国家大多实行零利率或负利率，就是因为他们的宏观经济基本均已进入顶部或下行区间，资本收益率下降所致。对于这个宏观大趋势，保险公司显然是无法改变的，只有积极应对。理论上，保险公司可以通过提高保单定价（减少负债），来弥补资产端投资收益的损失。但考虑到目前中国保险行业的市场竞争还比较激烈，谁先提价，意味着可能失去市场份额。估计没有哪家保险公司愿意带头提价。所以，保险公司还是得从资产端来解决问题，也就是努力提高资产收益率，来弥补无风险收益持续下行的损失。7月17日，银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，鼓励大型保险公司提高权益资产配置比例，这极可能是未来保险公司提高资产收益率的主要途径，我想也是必由之路。当然，前提是中国股市稳定健康向上发展，走出美股一样的长牛。

第二，关于保险业的高杠杆，我觉得不是问题。纯保险公司（中国平安除外）的资产主要是固定收益投资、权益类投资、定期存款、保户质押贷款四大类。这四大类中，定期存款无风险；固收类投资风险很小；权益类投资大多按市价计价，潜在损失大多已经计提；而保户质押贷款均以投保人的保单为质押，贷款金额上限不超过投保人保单的现金价值，风险也极小。所以，从保险公司的资产构成来看，虽然保险公司的财务杠杆确实比一般行业要高，但其实资产发生损失的风险要比银行业小非常多。所以，担心保险公司的高杠杆纯粹是多余的。也就是，我认为保险公司的高杠杆根本不是问题。

第三，关于中国平安、中国太保个险新单持续负增长。我认为，这仅仅是正常的短期经营业绩波动。从长远来看，目前中国的保险密度和保险深度都还很低，未来发展空间还很大，个险新单转正并再次持续增长只是时间问题。是不是这样？当然了，没有耐心的朋友，完全可以等待平安新单增速转正后再入场。

总结一下，第（1）问题是宏观经济的客观规律，保险公司无法改变，只能积极应对。应对的核心在于提高自身的投资能力。在我看来，保险产品容易同质化，保险公司要形成差异化，最终还是得比拼投资能力。投资能力强的保险公司才有望成为保险板块的新龙头。第（2）个问题其实不是问题。而第（3）个问题是时间问题。保险龙头中国平安的个险新单转正之日，也就是保险股重新上涨之时。我想，这个时刻不久就会到来。如果你是机构投资者，现在就应该开始买入了。

如果三傻有逆袭的一天，我认为保险股会第一个逆袭。

关于三傻中的地产和银行，有空的时候再来聊。

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