详解利率对寿险公司基本面的影响 最近有篇卖方报告，把17年以来的保险股估值和10年期国债收益率摆在一起，发现两者走势高度一致，然后就得出结论，利率是保险... 

来源：雪球App，作者： estival，（https://xueqiu.com/6145808362/128924326）

最近有篇卖方报告，把17年以来的保险股估值和10年期国债收益率摆在一起，发现两者走势高度一致，然后就得出结论，利率是保险股价格、估值倍数的核心驱动因素。

（找不到报告原图了，用万得的数据代替）

这显然是很草率的结论，把数据上的相关性归纳为了逻辑上的因果性。事实上，17-18年间，多数行业指数在走势上和都和国债收益率同步（如下图的煤炭开采指数）。这种同步来源于，过去两年中国资本市场表现出非常典型的股债轮动特征，多数时间，股票市场与利率债的表现是相反的。但如果拉长时间轴，市场并不总是股债轮动，阶段性地会有股债双杀、或股债双牛。

而保险股的估值同时受股票市场表现、和市场利率影响，所以简单地看保险股的绝对估值水平和利率的关系，很难得出什么有意义的结论。

不过，我们可以用一个比较简单的方法 “过滤”掉股票市场的影响。下图中，红色数据（右轴）是把太保的P/EV与A股整体的P/B相除，即它的相对估值，灰色数据是10年期国债收益率。可以看到，两者的大体走势还是存在明显相关性的，但并不是永远同步，短期背离是存在的（这里面反映的可能是其他因素的影响，如监管环境、市场风格等）。不过，从大的利率周期来看，高利率环境确实有利于保险股的相对估值，而且往往利率趋势确立后，保险股的估值才开始反应。

所以，利率上行本身确实是边际利好保险股的，但如果要问其逻辑，恐怕很少有人能一句话回答清楚。

如果问一个刚毕业的精算学生，他可能会说，寿险公司负债久期长、资产久期短，利率上行，公司净资产会变多。（错）

如果问一个二流的保险研究员，他可能会说，利率上升，资产端的当期投资收益上升；负债端750均线边际改善，准备金会释放出来；公司整体当期利润增厚。（错）

如果问一个保险公司的董秘，他可能会说，利率上升，有助于提振投资者对内含价值评估假设的信心。（这倒没错，但不在基本面的点上）

我甚至还见过相反的逻辑，利率下行，负债利率成本下降，同时存量AFS固收资产浮盈增多，利好保险股。（错得离谱）

总之，就我目前看到的报告、专业书籍，很少有人把利率对保险公司的实质影响机制彻底讲清楚的。尤其是当内含价值、利润、750均线、AFS固收资产浮盈、负债成本等混在一起的时候，大家讨论的往往都不是一个范畴的东西。

为了厘清这些差异，