银行：从中信银行配股 谈市场关心的几个问题

行业近况   中信银行于4 月29 日披露配股预案，引发市场对银行配股的关注，我们尝试分析银行配股背后的原因，及未来银行核心一级资本补充的可能路径，对银行核心一级资本补充提出一些建议。   评论   Q1：中信银行为何选择配股？中信银行核心一级资本充足率在上市股份制银行中偏低，截至1Q22 中信银行核心一级资本充足率为8.66%，距离监管要求的下限（8%）较近，而从核心一级资本补充手段看，中信银行内生资本补充无法满足规模扩张需要，同时低估值下定增及转债转股等外源资本补充手段实施难度较大，综合考虑下配股为目前中信银行补充核心一级资本的可行方式。我们以募集资金400 亿元及1Q22 加权风险资产规模静态测算，可提升核心一级资本充足率0.66ppt至9.31%。   Q2：过往银行配股后市场反应如何？从过往上市银行配股后市场表现来看，配股预案公布次日股价表现往往偏负面，主要原因在于配股要求原有股东增加现金投入以避免股权被摊薄，部分股东会选择直接卖出。但我们认为，如果把时间维度拉长到配股后一周至一个月区间，情绪影响将逐渐消退，而公司基本面仍为股价表现的决定因素，如2009 年招商银行、2010 年建设银行、2023 年宁波银行，在配股公告后一个月内均跑赢大盘，反映出投资者对公司投资价值的认可。   Q3：其他银行是否会选择配股？综合考虑目前上市银行核心一级资本充足率较监管要求的安全垫，以及通过净利润留存实现内生资本增长的能力，城农商行外源资本补充需求较高。但在具体方式上，我们认为银行更倾向于通过可转债转股来补充核心一级资本，主要源于投资者对可转债接受程度更高，通过配股方式补充资本并不会成为上市银行常态。   Q4：银行如何缓解银行资本补充压力？内部而言，银行需提升自身ROE水平，以实现可持续的内生资本补充，为提升资本充足率提供支持；外部而言，对于估值较低的银行，定增、转债转股等核心资本补充手段受限，2016 年以来，银行业内部估值分化加剧，优秀银行相对同业溢价水平有所提升，商业银行应着力提升自身估值水平，以适应融资需求。   估值与建议   维持盈利预测与估值不变，重申推荐受益于财富管理机会的招商银行A/H、邮储银行A/H，受益于所处地区经济的江苏银行、南京银行、常熟银行、成都银行等区域龙头标的，受益于涉房敞口预期改善的平安银行、兴业银行，以及海外加息利好的中银香港等。   风险   宏观经济大幅波动，导致资产质量超预期恶化。