专题研究从持仓债券来分析公募基金信用风险 债券基金配置比例

二、公募基金增加同业存单，利率债配置比例，降低企业债配置权重

在券种组合方面，从去年三季度开始，同业存单配置比例不断上升，企业债配置比例不断下降，显示信用避险情绪不断升温。

分类型来看，同业存单配置比例已经连续四个季度出现上升，2017年3季度末配置比例为44.33%，今年二季度末为51.47%，占比超过一半；金融债配置比例也一直维持较高位置，二季度末为19.10%，企业债配置比例不断降低，去年三季度末为12.45%，今年二季度末只有8.51%。

总体来看，今年上半年债券市场为利率牛市，利率债表现要大幅好于信用债，特别是中低评级信用债，中低评级信用债信用利差不断走扩，并且随着信用风险的不断爆发，信用债走势与利率债形成明显反差，今年上半年配置利率债较多的债基总体表现较好，从二季报债券资产配置比例也能看出这一趋势。

三、公募基金配置债券估值收益率在降低

根据基金二季报数据，所有公募基金持有的债券数量共计4772只，截止到2018年8月2日，中债平均估值收益率为4.06%，平均修正久期为1.12年；一季度末中债平均估值收益率为4.61%，平均修正久期为1.27年，相比一季度末，二季度持仓债券收益率出现下降，配置久期也出现下降。

公募基金配置债券估值水平

* 数据来源：WIND资讯 华泰证券金融产品部 截止至8.2日

四、公募基金利率债持有市值最多

利率债和同业存单是持有数量最多的两类券种，例如17农发10政金债，共有238只基金持有，持有总额达到404亿元，该债券已经于7月26日到期，其次为17国开07和18农发04，均为利率债。

同业存单也被基金所持有，并且均为大行发行。

总体来看，持有数量较多的债券均为利率债和同业存单，主要面临利率风险，并且从到期日来看，均为今年或明年到期。

五、公募基金持仓债券估值收益率明细

从持有债券的估值收益率来看，共有50只基金持有的债券到期收益率超过9%，持有收益率超过20%的有6只基金，超过15%的有13只，超过12%的有20只，对于18000条基金持仓债券数据来看，公募基金债券持仓总体来看风险可控。

具体来看，在所有债券中

■ 15鲁焦01债券估值收益率最高，达到798%，修正久期为0.04年，被益民货币基金持有，持有市值为65.99万元，占基金净值比为1.33%，根据货币基金运作管理办法，货币基金只能投资AAA级的信用债，而15鲁焦01债为主体和债项评级均为AAA，而从益民货币业绩表现来看，也受到该债券的影响，并且由于基金规模过小，导致基金业绩不佳。

■ 长安鑫益增强偏债混合型基金，该基金第三大重仓债为15海投债，该债券估值收益率高达23%，修正久期为0.21年，占基金资产净值的比例为7.90%，14柳产投债估值收益率为29%，占比为7.62%，从其他几只债券持仓数据来看，估值收益率也均较高，并且该基金债券配置集中度较高，反应基金在信用风险管理方面存在一定的瑕疵。

■ 东吴鼎利纯债基金，基金重仓持有16信威01公司债，占比为91.60%。从基金规模来看，近四个季度基金规模大幅下滑，而16信威01债流动性不佳，导致持仓被动上升。16信威01债目前估值收益率为19.77%，修正久期为0.44年，已经处于停牌状态，主体和债项评级均为AA，债项隐含评级为BBB，未来不排除出现信用风险。

■ 除此之外，金元顺安宝石动力偏股混合型基金持有13万正债，该债券目前估值收益率也较高，达到24.63%，修正久期为0.45%，该基金配置比例为2.31%，截止到8月3日，该基金今年以来净值跌幅为10.08%，业绩表现也不佳。

公募基金持仓债券估值收益率排名

* 数据来源：wind

六、基金债券持仓信用风险分析关注要素

01

除了基金净值外，对持仓债券进行分析，如果估值收益率较高，则存在较高信用风险；

02

关注基金债券持仓买入时点，是否存在主动买入高收益债行为；如果存在，则该公募基金投资策略需警惕；

03

对于迷你基金，单一债券持仓比例被动大幅上升，导致其信用风险也越大；

04

是否存在同一基金公司多只基金持仓债券相似情况，如果有，证明基金公司信评能力有限。

资料来源：华泰证券金融产品部 产品评价团队

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