港股还有救吗 外汇大跌的影响因素

本篇对于历史上港股股灾予以列明梳理，分析其中的原因及影响。笔者将在后文中着重指出本次2023年3月股灾影响因素的复杂性及多元化，并对港股暴跌的原因以及港股的发展前景予以预测展望。

陈波 新港丝绸之路智库

2023年3月14日，恒生科技指数收跌11.03%，创纪录以来最大的单日跌幅。历史上，港股也曾多次发生股灾，5次股灾发生的原因大不相同。本篇对于历史上港股股灾予以列明梳理，分析其中的原因及影响。笔者将在后文中着重指出本次2023年3月股灾影响因素的复杂性及多元化，并对港股暴跌的原因以及港股的发展前景予以预测展望。

一、1973年香港股灾

1973年3月至9月中旬，恒生指数从1700多点跌至500多点，一些炙手可热的蓝筹股，最低限度跌去了七成半。1974年，中东石油危机爆发，美国、西德、日本猝不及防陷入战后最严重的经济衰退，西方各国股市一泻千里，恒生指数在上年狂跌75%之后再跌60%。

究其原因，股价远远脱离了公司的实际盈利水平，经济及社会的发展，行情过急地膨胀与扩张。对此，港英政府立法局采取了法律措施，在1974年通过了《1974年证券条例》《1974年保障投资者条例》。同年4月及8月，香港先后成立了证券登记公司总会、证券交易所赔偿基金。

二、1987年全球股灾

1987年香港股灾是在1987年10月期间，究其原因，主要是纽约华尔街引爆的全球股灾，导致香港股市下跌。在此次股灾之后，当时的港英政府委任金融专家戴维森全面检讨本港证券业未来发展蓝图，戴维森在其报告书指出，香港需要建立强势的证监会，本港证券业以三层监管架构运作，以加强市场监管。

三、2003年SARS（非典）

2003年春节后不久，一场突如其来的非典让正在复苏的香港经济陷入了新的困境。港股市持续低迷，恒生指数跌至8000点左右的低点。受香港政治社会动荡的冲击，港股在7月1日大跃550点，跌幅超过5.5%。为此，中央政府和特区政府纷纷采取措施，特区政府迅速成立了“振兴经济专责小组”，制定了“推广香港和振兴经济的计划”。中央政府出台多项支持香港经济的政策，签署《内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排》，放宽香港与内地之间的人流、物流与资金流等限制，外资大举进入香港，港股再度上扬。

四、2007年港股大跌

本次港股大跌受到国家港股直通车政策的影响，这一政策最初的设想来源于天津滨海新区与中银国际的业务交流，中国国家外汇管理局(SAFE)宣布了“港股直通车”计划(through-train)，立刻引发香港股市大涨。2007年11月，中央认为港股直通车还需时间落实 ，推迟“港股直通车”计划。11月5日，大跌1526点﹐“港股创单日最大跌幅﹐尤其中资股跌幅最重”。

五、2023年港股暴跌

2023年3月14日，恒生指数大跌。截至收盘，恒生指数报收19531点，跌4.97%，创2023年5月以来最大单日跌幅；恒生科技指数报收3778.6点，跌11.03%，刷新历史最大收盘跌幅。恒生科技指数收跌11.03%，创纪录以来最大的单日跌幅。

（图片显示：恒生指数2023年3月15日，截至收盘，恒生指数报收18415点）

本次港股下跌原因分析

恒生科技指数由两个部分组成，用公式简单说明：指数%=企业的盈利估值一方面，企业的利润由当地上市公司所处的环境所决定，而在香港上市的公司里面，80%以上来自内地，可见，企业的盈利也是和我国国内的GDP绑在一起，受国内经济发展大环境的影响。

另一方面，估值由两个部分组成，分别是流动性以及股民对一家公司未来的预期。对于香港的市场而言，其资金主要来自海外市场，海外市场受到美金以及中美关系的影响明显。香港市场受美金Taper（相较于QE代表美联储的量化宽松政策，Taper指“逐渐缩减”资产购买规模，意味着退出QE，收回流动性）或者美金加息的影响很大。根据近期2023年《政府工作报告》，国内生产总值达到114万元，增长8.1%，我国GDP有明显复苏的迹象。可见，我国国内GDP发展水平对港股暴跌并无较大影响。总的来说，目前主要问题在于流动性出现了松动的迹象，以及股民对公司的未来预期受到影响。

具体而言，导致港股下跌如此猛烈的原因，从短期形势分析上来看：

第一，美联储的加息缩表，美联储的加息缩表会导致整个海外资金的负债不断上升，所以资金开始大量地从各个新兴市场中撤离，港股作为最重要的新兴市场股票在此期间扮演了非常重要的角色，面临着大量的热钱抽离，必然会出现比较明显的下跌趋势。

第二，俄罗斯乌克兰局势的影响。俄乌谈判已进入第四轮，14日，乌克兰总统办公室表示，第四轮谈判进入暂停状态。截至目前3月15日，乌克兰人民公仆党议会党团主席阿拉哈米亚宣布谈判恢复。俄乌冲突给国际经济发展带来不确定性。地缘政治因素，尤其是俄乌冲突，成为主导这一阶段国际原油市场风险溢价的主要因素，此外，作为农业大国的俄罗斯、乌克兰，战争局势影响或将影响全球粮食价格和粮食供应，给全球市场经济带来不确定性。

第三，香港本地的疫情，香港疫情对金融市场产生冲击。首当其冲，便是内地与香港股市。其中，香港股市震荡较早出现，遭受疫情等不利因素冲击，股市指数大幅波动走低；

第四，中概股陆续回归港股，美国资本市场对于中概股呈现出了明显不看好的趋势。美国的公众公司会计监督委员会 (PCAOB，Public Company Accounting Oversight Board，会计行业的自律性组织，由PCAOB不同会员事务所的会计师组成，这些会计师要为PCAOB中的其他会员事务所进行年检) 为了保护本国投资者的切身利益，维护公平、有序的资本市场的稳定运转，要求赴美IPO的中国企业披露全面可靠的财务报告信息，以及《外国公司问责法案》对公司信息披露做出更严格的要求。港股市场夹在中美两个资本市场中间，在美国对中概股的压制之下，回归港股成为中概股企业的选择。在全球股债面临大量抛售，市场的偏好朝着规避风险的方向转变形势下，中概股呈现出了疯狂下跌的趋势，最终的结果就直接带动了整个港股资本市场的大规模下行。其中并不排除股民们的恐慌情绪对港股暴跌的影响；

第五，在恒生指数里面，不乏一些互联网科技企业正面临着反垄断法的调查。这是因为财富的过度集中，会带来社会的不稳定，市场的不确定性为资金的流动带来风险。而当一家企业面临反垄断调查，将会影响企业的股市股价以及企业的盈利水准。

港股发展趋势预测

经历2023年3月份的疫情影响，国内股市呈现跌完之后继续向上走的趋势。相信中国香港在背靠强大祖国的基础上，疫情对经济的影响会逐渐褪去。随着疫情的结束，金融市场多迎来触底反弹。

相信冬去春来，眼光放长远，一切尽不同。预计最近两天港股会呈现持续下跌的趋势，但是正如前文对影响因素的分析，这些都对港股未来走向构成下行风险，值得我们持续跟踪和关注。对于香港当局接下来会采取怎样的法律监管措施，以及中央政府、特区政府是否会专门出台相应的经济振兴计划，让我们继续关注，拭目以待。（END）