信托专题之二探索：信托公司业务转型进行时 信托公司转型方向有哪些

处在十字路口的中国信托公司，在外部竞争加剧和内部业务调整的双重压力下，近年来纷纷探索业务转型，但是实际转型效果各异。我们通过公开信息和对行业机构的典型案例研究，发现国内信托公司在传统业务优化升级、新业务方向拓展和支撑体系优化方面三个方面展开积极探索。

图1 部分信托公司转型方向

下文中我们将从传统信托业务转型升级（含房地产信托、政信信托、工商信托）、新业务方向拓展（资产证券化、证券信托、基金业务、财富管理、家族信托）、支撑提升优化三个方面，结合我们对市场的展望和行业转型的实践，分享我们对业务转型方向和重点的研究观点。

传统业务转型升级

地产信托：长期仍将是信托资产业务端的主战场，业务模式升级是转型的关键

图2历年新增房地产信托资金规模及占全年累计新增金额的比例

近年来，房地产信托在信托资产中规模的占比持续上升，已成为信托资产的重要组成部分之一。展望未来，我们认为房地产行业仍将是信托资产的重要来源，信托机构亦正在结合房地产市场和监管政策的变化趋势，调整房地产信托的盈利模式和业务方向，主要包括三个方向：

第一，由传统债权融资模式向真实股权投资模式转型，探索以投资模式主动管理地产项目，以获取超额收益，但面临资金端打破刚兑，优质资产资源获取，风控和运营能力升级等各项挑战。

第二，发展资产证券化等非标转标业务。当前信托机构通常作为ABN产品交易架构中的特殊目的载体SPV的管理机构，瓶颈在于业务同质化程度较高，报酬率低，行业正在探索如何通过拓展全链条业务能力以更好把握资产证券化的发展机遇。

第三，从住宅开发场景向多元地产场景拓展。我们看到，部分信托公司已开始探索商业地产、物流地产、产业园区、旅游地产、养老地产、文化地产等多元化场景，其中商业地产与旅游地产是热门领域，投资方式也正向真实股权投资转型。

图3 信托公司房地产业务转型案例

政信信托：政策回暖难掩债务隐忧，非标转标挑战传统业务模式

2014年以来，在多项政策规范政府隐性债务和鼓励直接融资、以及地方政府债券融资成本下行的影响下，基础设施信托贷款等传统融资方式受到挑战。政府公布的数据显示，大量的政府债务于2023-2024年间到期，地方政府债务到期偿还压力加大，年均到期约2.7万亿元；此外，随着宏观调控对土地财政的进一步限制，部分对土地财政依赖度较高的地方政府，还面临财政收入结构性问题。

随着2018年下半年起国家大力发展“新基建”、聚焦“补短板”、鼓励直接融资和创新投融方式，政信业务发展压力有所减缓。2023年以来，在新冠疫情和国际宏观经济恶化的影响下，政府提出推动形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，基础设施投资将进一步加强。另一方面，政府鼓励直接融资，地方政府债券融资成本下行，信托贷款等传统融资方式受到挑战。

政信业务方面，信托公司应在交易对手选择和业务模式升级方面同步进行转型。交易对手选择方面关注财政实力、违约风险、融资需求和资产价格水平等多方面因素。业务模式选择上，探索“非标+标品”组合服务及“非标转标”业务模式创新。此外，部分信托公司也在探索PPP业务模式，但面临预期回报率偏低、投资期限错配等展业难题，参与规模仍较小。

图4 政信合作三驾马车

工商企业信托：以产业聚焦与精耕细作为抓手争夺赛道

在“控风险、促转型”成为信托行业主旋律的趋势下，工商企业近年增量规模回落明显，存量规模略有下降。当前信托公司从事工商企业信托业务面临诸多困难：首先是产业投资经验不足，在资产价值识别和风险把控方面能力偏弱；其次是投资能力存在天然短板，如非房非平台类的大型央企、国企客户具备丰富的低成本资金供给，信托融资成本偏高，不具备竞争优势。总体来看，信托机构主要结合自身资源禀赋，在产业方向、企业类型、业务模式三方面探索转型方向。

产业选择方面，更注重长远效益，筛选聚焦方向后精耕细作。从领先机构在新兴领域布局战略来看，医疗健康、现代服务业与科技行业是重点领域。

图5 我国各行各业成长性及投资回报水平分析（%，2014-2018）

企业类型方面，发展中小企业普惠金融业务。对于普惠金融服务的重点客群体而言，由于征信信息不足、贷款金额小而分散、缺乏增信措施、贷后管理难度大、催收不易等因素，致使风险控制成为需要攻克的难题。部分信托公司依托风控技术和智能运营平台积极开拓小微企业融资、供应链金融等业务，响应国家政策扶持实体经济的同时增厚自身收益。但我们也发现部分信托公司试图通过委外担保等方式锁定收益，并没有把握风险实质，存在较大的隐患。

业务模式方面，围绕企业生命周期，提供一揽子综合金融解决方案是大势所趋。如对于新兴产业，聚焦优势产业，精选成长性良好的潜力企业，以股权投资信托业务起步，为企业注入资本金，助力企业发展成长；待企业进入成长期后，进一步协调商业银行等金融资源，为企业提供投贷联动服务。而对于传统产业，部分信托机构正探索为大中型企业提供资产证券化、供应链金融、永续债等多元创新业务，助力企业优化财务结构，提高资产流动性；还有部分信托机构与央企、国企合作开展产业基金业务，助力企业实现产业升级。

图6 围绕企业生命周期的多种投融资模式

注：