信托业资产证券化业务之信托受益权ABS分析 信托交易结构设计方案

（一）信托通道类

信托通道类ABS主要引入信托作为结构设计因素，完善ABS结构，信托公司在此类ABS中并不占据重要地位。此类ABS包括信托贷款类和自益信托类两种。

1、信托贷款类

设计程序：第一步，实际融资人向信托借取一笔信托贷款，以相关权利（债权、收益权或者所有权）做抵押或质押，信托公司成立信托计划；第二步，原始权益人投资信托计划，信托公司转让信托受益权；第三步，SPV购买信托计划，投资者以购买金额为限持有信托收益权份额。

2、自益信托类

设计程序：第一步，实际融资人设立自益财产信托，将相关权利抵押或者质押给信托公司，自己获得相关未来收益的信托收益权；第二步，SPV购买信托计划，实际融资人成为原始权益人，投资者持有信托收益权份额。本类ABS设计可以解决资产本身的权利瑕疵的问题，同时，也可以解决基础资产抵押质押问题。

（二）信托主导类

由于目前的ABS结构中，原始权益人同时也为资产服务机构，所以，信托作为原始权益人在ABS中具备一定主导权，将其称之为信托主导类ABS；信托主导型ABS也可以运用于集合信托ABS（目前多为单一信托ABS）。目前，信托主导类ABS并不多，这与信托公司习惯于通道业务有关系，随着ABS市场越来越大，巨大的利润将吸引越来越多的信托公司以主动姿态参与进来。

（三）信托资产类

信托收益权作为基础资产，主要ABS化动力来源于其非标转标带来的两方面好处：（1）财务报表优化（如占用资本减少、出表）；（2）套利（标准化转让的成本与基础资产存在利差）。信托资产类ABS由于信托结构的分割，往往信息披露止于信托资产的层面，对于底层资产的透视力度不够，信息披露较不充分，目前对于信托刚兑的信仰仍然较高。

二、信托受益权ABS关注要点

长期以来，信托受益权受制于流动性较差的困扰，通过促进信托受益权资产证券化，实现非标向标的转化，有利于提升流动性，盘活存量资产。未来信托受益权ABS的发展方向或有以下几点。

其一，基础资产池的复杂程度将更大。未来信托受益权的基础资产可能来自几个不同信托项目的受益权也有可能和互联网金融相结合（如中金宜人贷项目）。在有效提高资产多元化水平的基础上也会使得基础资产池的测算更加困难。

其二：信托机构将会发挥更大功能。目前信托公司参与资产证券化主要是扮演基础资产信托项目的通道角色，其业务收费仅为万分之几，利润微薄并且不能起到主导作用。未来，信托公司可以更深入的参与到信托受益权资产证券化各个环节当中，诸如参与基础资产组合、证券化方案设计、承销和推广等。

2016年5月13日，证监会发布《资产证券化监管问答（一）》（以下简称《问答》），规定单一信托受益权为基础资产，基础资产除必须满足现金流独立、持续、稳定、可预测的要求之外，还应当依据穿透原则对应和锁定底层资产的现金流来源，同时现金流应当具备风险分散的特征。无底层现金流锁定作为还款来源的单笔或少笔信托受益权不得作为基础资产。《问答》对信托受益权作为基础资产的要求做了细化，明确采取穿透原则。

在信托受益权ABS投资时，首先需要了解产品的交易结构和底层资产状况；其次要对底层资产的分散性和现金流的稳定性进行分析；第三要重点关注信托计划中的抵质押物的有效性；最后需要考察信托、增信方等项目主体的专业经验和信用资质。

三、信托受益权ABS未来展望

信托收益权ABS由于类型多样，无法给出单一化的分析框架，结合目前市场特征，信托收益权ABS信息披露或者权利完善性不及债权类或收益权类，未来，信托受益权资产证券化主要发展方向为：

一是基础资产池更加复杂。未来信托受益权基础资产可能有多个来自不同信托项目的受益权构成，这样能够有效提升资产多元化水平，加强风险分散程度，同时也会增加基础资产池现金流测算和匹配难度，导致交易结构更加复杂。

二是信托受益权资产证券化交易结构更加复杂。未来，信托受益权资产证券化产品设计会在增信措施、基础资产循环购买、利率设置等方面进行创新，提升交易结构设计的丰富度和复杂程度，进一步满足不同投资者投资需求。

三是信托机构发挥更大功能。目前，信托受益权资产证券化中信托机构所能够发挥的功能人不是很大，大部分信托机构仍是扮演基础资产信托项目的通道角色，所能够所得的收益不高。未来，信托公司可以更加深入的参与到信托受益权资产证券化各个环节当中，诸如参与基础资产组合、证券化方案设计、承销和推广等，从而有效推动业务转型。

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