债券交易基本知识：交易场所及债券品种

2023年做固定收益系统时，整理的一篇上交所、深交所、上海固定收益平台、外汇交易中心（银行间）关于债券业务的材料。

时至今日，沪深交易所的债券相关交易规则已发生了部分修订；外汇中心的业务更是不断的推陈出新，所以做金融行业的软件，只有时刻跟着业务走，不断的进行业务升级和系统功能的优化，才有可能形成一个比较成功的软件产品，形成比较良好的正反馈。

无奈现实中，软件公司不管是成本压力还是决策问题，基本上都会有短视的行为，当某个产品迟迟不能产生收益的时候，软件公司一般就不会坚持，就会马上杀到另外一个新的热点方向。而不会具有强大的战略定力，愿意一直聚焦，紧跟着业务变化不断的优化系统，精雕细琢。一般的场景就是，大家头脑一热开始搞一个半成品的系统出来，然后期望赶紧找个小白客户上线打磨出标准产品，以便推广给全行业。这个想法非常的美好，但一般也会打脸打的很疼，项目做到最后，往往成了这家公司的高度个性化定制系统，也很难推广到其他家。另外“小白”客户的机会将会越来越少，因金融机构对软件系统的需求已经开始由“能用”到“有用”，甚至到：业务增值，赋能，所以更不会为一个不成熟的软件买单

但这种做法其实没有错对之别，毕竟软件公司不是活菩萨，是要吃饭的。所以核心原因还是可投入的成本资源和决策者的水平相关。公司能进行多大的投入可以定量，客观的计划；决策者的水平往往取决于不同决策者自身，最大的问题点可是是决策者不能科学准确的评估自己团队是否具有某个垂直领域的系统建设能力和业务专业能力。

举一个比较成功的例子：比如森浦Sumscope的qeubee终端产品，某券商2023年的采购数量为40多个；而之前在某银行调研时，投资经理、交易员电脑上，基本上是人手一个了。能在金融机构行业中，做出终端类产品，并得到机构的广泛认可，，真的很了不起。官网看到的终端用户数已经突破10万，成为金融机构债券交易日常业务开展必不可少的手头工具。但没有人知道Sumscope在没有大量客户支撑公司发展时，所做的抉择，坚持，或者是彷徨和迷茫。

回归正题。

目前债券交易市场主要为上交所、深交所、及银行间三大交易市场。

其中银行间，大家口头会叫：外汇交易中心、拆借中心、中国货币网等。初学者容易整懵。

其实官方名称是：中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心。

官网名称是：中国货币网。

基本职能如下：

交易中心（中国外汇交易中心）坚持“多种技术手段、多种交易方式，满足不同层次市场需求”的业务方针，以建设“全球人民币及相关产品交易主平台和定价中心”为目标，为银行间外汇市场、货币市场、债券市场等现货及衍生产品提供发行、交易、交易后处理、信息、基准和培训服务，承担市场交易的日常监测、利率定价自律机制和全国外汇市场自律机制秘书处工作，为中央银行货币政策操作与传导提供支持和服务，受权发布人民币汇率中间价、上海银行间同业拆放利率(Shibor)、贷款市场报价利率(LPR)、人民币参考汇率等。

上面提到的债券市场债券结算机构分别为：

中国证券登记结算有限公司（俗称：中登）中央国债登记结算有限责任公司（俗称：中债登）银行间市场清算所股份有限公司（俗称：上清所）

其中：

中登大家可能比较熟悉。主要是提供上交所、深交所的债券交易登记结算的。中债登负责【国债、金融债、企业债、项目收益债、资产支持证券】等银行间市场上所有的利率债和部分信用债的登记托管结算；上清所负责【短融、超短融、中票、私募债（PPN）、同业存单、大额可转让存单】等信用债的登记托管结算。

就债券交易市场的整体业务情况，从2012年不及30万亿元，到至今逾139万亿元规模（沪深交易所股票市场按最2023年9月统计是：75.98万亿市值），所以不要忽视债券市场的存在，中国债券市场蓬勃发展，已化身为直接融资的中流砥柱，更是中国金融市场对外开放的主阵地。按2023年8月份中债登最新统计债券市场业务总览可做下详细业务规模了解。

其中3大交易平台，又有细分，具体情况如下表所示：

下面我们按深交所、上交所、银行间3大交易市场业务情况分别来说。

一、深交所1、产品体系2、产品信息

{说明：因为表格在手机上会变形，严重影响阅读，所以我换成了截图。表格放到文章的最后面，供大家复制内容时用。}

3、交易机制a.招标发行

深交所招标系统采用互联网远程登录投标模式，具有竞争性招标、追加发行和托管等功能，支持荷兰式、美国式和混合式招标，招标标的包括利率、价格和数量，支持多只债券同时发行和续发行、支持应急投标和应急托管，功能设计完全覆盖财政部地方政府债券招标发行的各项要求。同时，支持相关信息及时查询和统计，加强了对招投标过程和应急投标监控和管理，便利地方财政部门和承销团成员登录使用。

b.现券交易

对于私募债和资产支持证券，采用实时逐笔全额结算（RTGS）制度，实行非担保交收，T日日间实时清算，实时办理过户与资金交收。对于日间未完成RTGS交收的协议转让，自动转为日终逐笔全额非担保交收。

项目竞价交易协议交易交易时间集合竞价09:15-09:25连续竞价 09:30-11:3013:00-15:00意向申报09:30-11:30 13:00-15:00成交申报 15:00-15:30交易单位张（100元面值为1张）张（100元面值为1张）申报价格最小变动单位0.001元债券0.001元；资产支持证券0.01元报价方式除转债、交债为全价交易外，其余公开发行债券品种均采用净价交易非公开发行债券及资产支持证券采用全价交易，转债、交债为全价交易；其余公开发行债券品种均采用竞价交易申报数量以10张或其整数倍申报，卖出时余额不足10张部分，一次性申报卖出单笔数量不低于5000张或金额不低于50万有效竞价范围最近成交价的上下10%；上市首开盘集合竞价为发行价的30%前收盘价的上下30%c.回购交易c1.质押式回购当日买入、当日可质押并入库，当日解除质押、当日可卖出。集中竞价、担保交收；采取标准券制度核算质押券价值。一次成交，两次结算。交易时间申报时间为交易日9:15-11:30;13:00-15:00交易单位张（100元面值为1张）申报价格最小变动单位0.001报价方式融资方按买入方向进行申报；融券（出资）按卖出方向进行申报申报数量10张或整数倍，最大不超过100万张有效出价范围最近成交价的上下100%c2.质押式协议回购协议交易，非担保交收（非担保交收券种的协议回购实行RTGS交收；担保交收券种的协议回购实行日终非担保交收）质押券种：深市挂牌可以交易转让的所有债券交易品种、资产支持证券可以通过交易终端进行申报交易时间申报时间为交易日9:15-11:30;13:00-15:30回购利率融资利率需符合法定要求回购规模不超过质押券面值回购期限不超过365天，且不超过债券存续期投资者适当性满足现券投资者适当性要求协议签署要求需签署《主协议》并寄送深交所，深交所确认收到后方可开展交易，经纪业务客户需同时签署《风险揭示书》c3.质押式三方回购协议交易、非担保交收（RTGS）质押券种：深市挂牌的债券、资产支持证券（不含次级品种）质押券分为8个不同篮子，同一篮子内折扣率相同交易时间申报时间为交易日9:15-11:30；13:00-15:30回购利率融资利率需合法合规，超过10%提示双方二次确认回购规模不超过质押券数量和折扣率计算后的担保品价值回购期限不超过365天，且不得超过质押券存续期交易金额50万或其整数倍协议签署要求需签署《主协议》并寄送深交所，深交所确认收到后方可开展交易，经纪业务客户需同时签署《风险揭示书》c4.债券收益率

深圳证券交易所债券收益率曲线系列主要引用了银行间市场国债收益率，收益率曲线采用三次样条函数法，根据当日市场中真实有效的报价和成交数据进行拟合所得，并分别计算了即期收益率、到期收益率、远期收益率三条曲线，用以从不同角度刻画市场利率的走势，为投资者判断市场趋势提供参考。

c5.债券估值

深圳证券交易所上市的国债、地方政府债券、企业债以及公司债等债券由中证指数公司为其进行估值。

债券估值原理是基于债券所对应的即期收益率曲线，对未来的现金流进行贴现，并汇总求和。对于交易活跃、流动性好的债券，估值主要依据当日的交易数据。

c6.标准券折算率c7.三方回购质押券篮子c8.债券要素二、上交所1、债券品种a.国债

国债是国家为筹集财政资金，以其信用为基础，通过向社会筹集资金所形成的债权债务关系。目前，我国国债主要有记账式国债和储蓄国债两种。记账式国债可以上市和流通转让，储蓄国债不可以上市流通。托管在交易所市场的均为记账式国债。记账式国债又分为附息国债和贴现国债两类。附息国债定期支付利息、到期还本付息、期限为1年以上（含1年）。贴现国债以低于面值的价格贴现发行、到期按面值还本、期限为1年以下（不含1年）。

b.地方债

地方债是指地方政府、地方公共机构发行的债券。一般用于交通、通讯、住宅、教育、医院和污水处理系统等的建设，以当地政府的税收能力和其他收入作为还本付息的担保。2015年3月，财政部印发《地方政府一般债券发行管理暂行办法》和《2015年地方政府专项债券预算管理办法》，办法规定一般债券由地方政府按照市场化原则自发自还，采用记账式固定利率附息形式；专项债券收入、安排的支持、还本付息、发行费用纳入政府性基金预算管理。

c.政策性银行金融债

政策性银行金融债是由我国政策性银行（国家开发银行、中国农业发展银行和中国进出口银行）为筹集信贷资金，经国务院批准向银行金融机构及其他机构发行的金融债券。按性质分为浮动利率债券、固定利率债券、投资人选择权债券、发行人选择权债券以及增发债券等。2013年国开行获准并成功在上交所试点发行政策性银行金融债，首批发行额度300亿元。

d.公司债

公司债券是指公司依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券。公司债以公司制法人作为发行主体，按照法定程序发行，期限在一年期以上到期还本付息的有价证券。2015年1月15日，证监会发布《公司债券发行与交易管理办法》，规定公司债发行按照大公募债、小公募债和私募债进行分类审核。

e.企业债

根据《企业债券管理条例》的规定，企业债券是指企业依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券。企业债由国家发展和改革委员会作为主管机关，负责发行核准工作。企业债可在银行间市场和交易所市场发行交易，是目前我国唯一的可以跨市场上市交易的信用债品种。

f.可转换公司债券

可转换公司债券是指在一定时间内可以按照既定的转股价格转换为指定股票的债券。转股权是转债持有者的权利，而非义务，投资者可以选择转股也可以选择继续持有转债。可转债可以看作“债券+股票期权”的组合。除了转股权外，可转债还包含了发行人向下修正条款、赎回条款、回售条款等。

g.可交换债券

可交换债券是指上市公司的股东依法发行、在一定期限内依据约定的条件可以交换成该股东所持有的上市公司股份的债券品种。可交换债的持有人有权按一定条件将债券交换为标的公司的股票，在此之前可定期获得如纯债一样的票息，若持有到期未行权可获得到期本息偿付。除了换股条款外，常见于可转债的赎回条款、回售条款以及向下修正转（换）股价条款也常出现在可交换债上。

h.可分离债券

可分离债券，是上市公司公开发行的认股权和债券分离交易的可转换公司债券，是公司债券加上认股权证的组合产品。分离交易可转债由可转债和股票权证两大部分组成，将传统可转换公司债券的转股权利剥离出来，以认股权证的形式送给债券购买者，该认股权证可以独立于债券本身进行转让交易。

i.资产支持证券（ABS）

资产支持证券，是指企业或其他融资主体将合法享有的、缺乏流动性但具有可预测的稳定现金流的资产或资产组合（基础资产）出售给特定的机构或载体（SPV），SPV以该基础资产产生的现金流为支持发行证券，以获得融资并最大化提高资产流动性的一种结构性融资手段。基础资产类型包括：企业应收款、租赁债权、信贷资产、信托受益权等财产权利，基础设施、商业物业等不动产财产或不动产收益权，以及中国证监会认可的其他财产或财产权利。2014年11月，证监会发布《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》及配套规则，改事前行政审批为事后备案，实施负面清单管理制度。

j.债券基金

债券基金是指专门投资于债券的基金，它通过集中众多投资者的资金，对债券进行组合投资管理，寻求较为稳定的收益，根据中国证监会对于基金类别的分类标准，基金资产80%以上投资于债券的基金为债券基金。债券基金也可以有一小部分资金投资于股票市场，投资于可转债和打新股也是债券基金获得收益的重要渠道。

k.债券回购交易

债券回购交易是指债券持有人将债券进行质押融资，交易双方约定在回购期满后返还资金和解除质押的交易。资金融入方为正回购方，资金融出方为逆回购方。上交所债券回购交易分为债券质押式回购、债券质押式报价回购和债券质押式协议回购。

2、净价与全价3、债券要素4、债券市场框架5、产品体系6、交易机制a)债券现券交易a1.交易

老规则如下：

最新规则如下：

a2.结算a3.交易图谱

b)质押式回购b1.债券质押式回购

提供1天至182天共9个期限品种，创新的标准券回购额度本所暂免债券质押式回购交易费用。

b2.区别于一般质押式回购

* 债券持有人（融资方）将债券出质，折算为标准券

* 在标准券额度内，可向投资者（出资方）融入资金，并在指定日期偿还

* 回购融资方标准券使用率不超过90%，放大套做倍数不超过5倍

* 个人投资者可作为出资方参与债券质押式回购业务

上交所就质押式回购最新进行了修订，称为“债券通用质押式回购交易”。具体规则如下：

债券通用质押式回购交易（简称“通用回购”）是指资金融入方将符合要求的债券申报质押，以相应折算率计算出的质押券价值为融资额度进行质押融资，交易双方约定在回购期满后返还资金同时解除债券质押的交易。出质债券并融入资金的交易方为正回购方，融出资金的交易方为逆回购方。♦ 特点：通过匹配成交方式达成、采用多边净额结算方式，个人投资者可以作为逆回购方（出资方）参与通用回购业务。♦ 本所暂免债券通用质押式回购交易费用。

债券通用质押式回购业务特点：♦ 业务模式资金融入方将符合要求的债券申报质押，以相应折算率计算出的质押券价值为融资额度进行质押融资，交易双方约定在回购期满后返还资金同时解除债券质押的交易。♦ 融资额度融资额度——指由不同债券品种按相应折算率折算形成的，用以确定可通过质押式回购交易进行融资的额度。♦ 标准化期限1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天和182天共九个回购期限。以短期限产品为主。♦ 流动性安排当日买券，可当日质押、当日回购♦ 匿名交易、高效便利完全按照“价格优先、时间优先”原则撮合成交，匿名成交日均成交量达13000亿元♦ 轧差净额结算可以实现滚动续做，极大减少资金占用，满足持续的融资需求。♦ 质押券标准2017 年 4 月 7 日（含）前已上市或是未上市但已公布募集说明书的信用债券入库开展回购，需满足债项和主体评级均为 AA 级（含）以上要求；2017 年 4 月 7 日（不含）后公布募集说明书的信用债券入库开展回购，需满足债项评级为AAA 级、主体评级为 AA 级（含）以上要求。其中，主体评级为 AA 级的，其评级展望应当为正面或稳定。♦ 流动性安排当日买券，可当日质押、当日回购回购期间，可当日实时换券回购到期，可滚动续做或卖券还款完善的流动性安排，提供放大套作的业务空间

c)债券质押式协议回购

债券协议回购是指交易双方自主谈判和协商议定，资金融入方(以下简称“正回购方”)在将债券进行质押登记并向资金融出方(以下简称“逆回购方”)融入资金的同时，双方约定在未来某一日期由正回购方向逆回购方返还本金，并按约定回购利率支付资金利息，同时解除债券质押登记的交易。

从参与主体上看，协议回购的交易双方是符合投资者适当性条件的市场任意双方；报价回购的交易双方是证券公司及其客户。从质押券范围上看，协议回购的质押券可以是上交所上市的所有债券，包括公开发行的和非公开发行的。从质押券折算率确定方式上看，协议回购的质押券折算率是交易双方谈判协商达成。从利率形成方式上看，协议回购的利率是交易双方自主谈判协商形成。从期限上看，协议回购的期限是1-365天，由交易双方自主确定。从续作灵活性上看，协议回购支持续作。并且协议回购支持续作时的净额结算，从而允许续作时由第三方作为逆回购方。从结算方式上看，协议回购是两个结算参与人之间的结算，实行的是实时全额逐笔非担保交收。从风险控制上看，协议回购一般由交易参与人对交易对手方进行授信的方式实现风险控制。d)国债预发行

在国债招标发行前，先买卖该期国债并在招标发行完成后按约定价格进行资金和债券交收的交易。

交易品种：1、3、5、7、10年期国债等关键期限品种的预发行投资人：银行、证券公司、基金公司、保险公司等持有本所交易单元的金融机构可直接参与，符合本所规定的机构和个人，申请成为合格投资者后，可委托证券公司间接参与。QFII及RQFII可以参与国债预发行交易交易单位：手（人民币面值1000元）申报数量：1000手（100万元面值）或其整数倍，单笔最大100万手交易时间：国债招标日前4个工作日（T-4日)至1个工作日（T-1日）集合竞价9:15-9:25连续竞价9:30-11:30、13:00-15:00交易特点：T+0，保证金交易（履约保证金比例10%、价差保证金只对亏损部分收取）三、银行间

内容太多。请在另外一篇阅读。海滨：债券交易基本知识-交易场所及债券品种（续）

附：深交所债券产品信息表

产品发行人投资人交易方式是否支持转托管是否支持质押产品特点示例数据国债财政部公众投资者、合格投资者竞价交易、协议交易支持支持信用评级最高，免税，流动性好108288地方政府债券地方财政部门公众投资者、合格投资者竞价交易、协议交易支持支持免税104539政策性金融债政策性银行公众投资者、合格投资者竞价交易支持支持108902政府支持债券铁道部、中央汇金公司等公众投资者、合格投资者竞价交易、协议交易支持支持111908企业债企业（发改委审核）公众投资者、合格投资者竞价交易、协议交易支持支持可设置灵活的选择权条款，可跨市场交易。111077公司债公司制法人（监管机构：证监会）根据投资者适当性管理规定交易根据上市条件选择竞价交易平台、协议交易平台不支持支持可设置灵活的选择权条款112859可交换公司债券公司制法人（监管机构：证监会）根据投资者适当性管理规定交易根据上市条件选择竞价交易平台、协议交易平台不支持支持可设置灵活的选择权条款，可根据换股条件转换为股票120002非公开发行公司债券公司制法人（深交所审核、中国证券业协会备案）合格机构投资者协议交易平台不支持不支持不强制要求评级，可设置灵活的选择权条款114001非公开发行可交换公司债券公司制法人（深交所审核、中国证券业协会备案）合格机构投资者协议交易平台不支持不支持不强制要求评级，可设置灵活的选择权条款，可根据换股条件转换为股票117055创新创业可转换债券新三板挂牌企业（深交所审核、中国证券业协会备案）合格机构投资者协议交易平台不支持不支持不强制要求评级，可设置灵活的选择权条款，可根据换股条件转换为新三板股票121003证券公司次级债券证券公司（深交所审核、中国证券业协会备案）合格机构投资者协议交易平台不支持不支持清偿顺序在普通债券之后118917证券公司短期债券证券公司（深交所审核、中国证券业协会备案）合格机构投资者协议交易平台不支持不支持发行时间不超过一年117583企业资产支持证券发起人：基础资产的原始权益人管理人：证券公司及其资管子公司、基金子公司审核机构：深圳证券交易所备案机构：中国基金业协会合格机构投资者协议交易平台不支持不支持依靠资产信用融资，要求资产有稳定的现金流，产品设计时可通过内部分层进行增信116999不动产投资信托发起人：房地产的原始权益人管理人：证券公司及其资管子公司、基金子公司审核机构：深圳证券交易所备案机构：中国基金业协会合格机构投资者协议交易平台不支持不支持收益主要来源于租金收入和房地产升值119462创新品种发行人一般涉及特定行业或政府政策支持领域如绿色债券、一带一路债券、熊猫债券及扶贫专项债券等111077