债券组合交易新工具

内容提要

中国债券市场发展日趋成熟，对于机构投资者而言，传统的基于单券的投资交易策略已经不能满足当下多元化需求。中国外汇交易中心（以下简称“交易中心”）顺势而为，在银行间市场推出债券利差交易服务，支持由两支不同债券组合的产品交易，并实现跨交易机制之间的联动，为市场成员提供了更加丰富、高效、精准的投资组合管理和策略交易工具。文章重点介绍利差交易原理、相关产品及交易机制，并对未来进行展望。

一、利差交易介绍

（一）债券利差交易原理

债券利差交易策略是指，一组交易包含投资者买入一支债券并且同时卖出一支相关的债券，通过从两支债券之间利差走阔或者收窄的变化中获利的交易行为，属于主动型投资策略。由于两支债券往往绑定进行反向的交易，投资者只会关心能否从两支债券价格的相对变化中获利，而不是单支债券收益率的绝对变动方向。利差交易涉及多支债券组合交易，需确保同时成交，通常发生在流动性最好的利率债市场。

构建利差交易组合最主要前提假设是利差服从均值回归的过程，也就是说投资者认为在某种市场条件下，利差通常有一个均衡状态水平，当利差显著大于或者小于这个平均水平时，利差会呈现向均值水平靠拢的趋势。投资者则可通过追踪不同债券的利差变动情况，利用对利差未来走窄/走阔的趋势判断，来执行做空/做多利差的投资决策，等到利差回归均值水平附近时再做反向对冲交易进行套利。

（二）常见债券利差交易策略

1. 期限利差策略

该策略也称为曲线利差交易策略，如构建10年期国债和1年期国债收益率之间的利差交易组合。当预期收益率曲线将变陡峭时做多利差，预期收益率曲线将变平坦时做空利差，当收益率曲线按照预期的方向变动时进行平仓即可获利。期限利差的变化主要源自长、短端收益率的主要影响因素不同。一般来说，长端收益率主要受到经济基本面的影响，短端收益率主要收到货币政策和市场流动性的影响，由于货币政策和经济基本面的变动并不完全同步，短端和长端收益率的变动往往也不同步，因此投资者可根据对基本面、货币政策对债券市场影响的判断，来预测长短端期限利差的走势，进而通过同时做多/做空不同期限的债券来进行套利。

在构建曲线利差组合交易时，为使得组合呈整体风险中性，曲线平行移动时短端债券和长端债券头寸（一多一空）之间的盈亏相抵、总的价值不变，通常通过控制长期和短期债券的交易数量比例，来保持这个利差组合的整体基点价值（DV01）为0。

2. 跨品种利差策略

由期限相近的不同债券品种组合而成，如10年国债和国开债利差。国债和国开债的利差主要来自税收差异和流动性差异，两者利差的变化主要源自投资者结构和不同市场条件下投资者的流动性偏好。不同类型的投资者偏好配置不同的债券品种，一般来说，商业银行等配置盘持有