可转债周报：赎回可以提前预判吗？

赎回可以提前预判吗？上周一7 月10 日润建转债跌幅远大于正股，市场对其赎回预期发生变化；周四7 月13 日晚间，英联转债在仍有35%高溢价的背景下，超预期公告转债提前赎回，次日转债跌停，两项超预期事件叠加，周五平价130 以上、溢价率10%以上的不少个券估值都发生明显压缩，回到5%以下，平价130 以上的平均转股溢价率压缩超过3pct。个券赎回可以提前预判吗？从今年提前赎回的转债标的来看，具备以下几点特征：1）有过下修历史的转债满足条件后赎回概率较高：如已经赎回退市的嵘泰、杭叉转债；2）即使公司曾公告过不赎回，但大股东完成减持后依然会执行赎回，典型的如上能、拓尔、盘龙、三花等，从其大股东减持节奏与赎回时间来看，均有迹可循。就当前已经公告过不赎回的转债而言，具备起始转股日较近、控股股东持有转债近期仍在减持转债（刚刚减持完毕或尚未减持完毕）特征的个券，如小熊、瑞鹄、新致、法本等，需要注意其重新开始计算日期后的赎回风险。此外，即将满足赎回条件的个券中控股股东尚未减持完毕的转债可能在短期执行提前赎回的概率较小，而曾经有2 次以上公告不赎回历史的标的在重新满足条件后赎回的概率也较小；其余标的中，有过下修历史的淳中、天路、大业以及剩余期限较短（在3 年内）的转债标的赎回概率较大；此外公司融资诉求越强、其转债提前赎回的概率越高。本轮由部分个券超预期赎回而引起的市场波动预计主要集中在高价&高溢价品种中，需要对这类型个券赎回意愿进行跟踪并进行适当预判以进行合理规避。   一周市场回顾：上周指数反弹，转债指数涨幅0.44%、涨幅小于权益，新券减少成交回落；估值方面，平价90-110 转股溢价率为28%、高位波动，价格中位数回升至123。   股市：外部环境改善、向上趋势不改。上周在美国通胀数据不及预期的背景下、人民币升值，外资流入、带动权益市场出现反弹，其中消费与TMT 板块涨幅靠前。外部环境来看，美国核心通胀已经开始明显缓解，考虑到基数效应， 核心通胀在三季度有望进一步下行， 美联储加息终点已经越来越近，尽管未来终点预期的变化可能有扰动，但美元指数和美债收益率的下行趋势已基本明确，外资有望实现净流入；而随着国内经济的改善、企业盈利也将进入上行周期，带动市场进入上行。短期来看，在结构上，中报业绩较好与政策支持可能超预期的板块将占优，具体来看1）出口竞争优势逐渐凸显的部分中游设备如挖掘机、重卡、汽车等；2）政策加持、需求回补以及换新周期驱动的家电、家居、航运等；3）围绕硬件创新和半导体周期复苏布局通信服务、计算机设备及应用、半导体、消费电子、元器件。   转债：谨防赎回风险，积极关注新券。上周权益市场反弹的背景下，转债表现也尚可，但受部分个券超预期赎回影响高平价转债估值出现明显压缩，中平价估值仍处于23 年以来的高点位置。策略方面，当前转债估值位置不低，短期部分个券超预期的赎回会给转债估值带来压力，当前部分兼具高价&高溢价特征的个券需要及时止盈与规避；此外近期市场对信用风险的反应较为充分，部分错杀标的可以关注。行业方面关注中报业绩预期提升的以及博弈政策预期的汽车、家电等行业，绝对价位整体不高的新能源行业都可关注，个券方面，可以关注1）细分领域景气较高的成长标的，如金盘、道通、晶能等；2）业绩改善以及政策预期较强的贵轮、双箭、合力等；3）地产链后周期的江山、火星等标的；4）AI+仍然是年内主线，调整后可以继续布局烽火、兴森、华正、南电、景23、聚飞等；5）中特估中高股息标的洪城等。此外近期新券密集上市，优质且定位合适的新券可密切关注。   一级市场跟踪：上周1 只新券发行，5 家公司发行转债预案，12 家公司转债发行获股东大会通过，8 家公司转债发行获发审委通过，6 家公司转债获得证监会核准批文。   风险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整