十年期国债收益率是怎么来的？ 债券基金是复利收益吗知乎

本周A股小幅反弹，依然没有操作，继续等待买入or卖出的机会。

上一下本周仓位图：

先来解释一个概念：十年期国债。

国债从形式上来分类可划分为三种：凭证式国债、储蓄式国债和记账式国债。其中“记账式”国债是可以在交易所上市交易的，我们之前有科普过，凡上市交易的债券收益来源有两块，一是大家都明白的到期“还本付息”的利息收入，这块利息和债券的“票面利率”有关，如票面利率为年息10%，一年后还本付息，1万元到期后的实际收益就是1.1万元；二是交易市场上的“价差”收益，债券上市以后就有了自己的价格，如初次发行时的价格为100元，一个月后涨到101元，1万元本金1个月的实际收益就是100元（1%）。

众所周知，国债是有存续期的，有的是三年、有的是五年、还有的是十年。比如国债1516（代码101516），它的存续期就是十年，这类距离到期日为十年或接近十年（2015年国债1516属于十年期国债范畴，如今已不属于）的国债统称“十年期国债”，均为记账式国债，均可上市交易。既然都能交易，那么自然就都有了价格。

拿我们的国债1516举例，首次发行日为2015年7月15日，发行价为100元，票面利率为3.51%，半年付息一次（注意，不是到期一次性还本付息）。一年后，十年期国债收益率为2.805%（无风险折现率），二级市场上合理的交易价格应该是票息贴现[1.755*（1-1/1.01402518）/0.014025]+面值贴现（100/1.01402518）=105.5729元，结果一年后的真实市场价格仅为95元（3天后价格回归价值），价格严重偏离了这款国债的“基本面”，或者套用股票市场的名词，叫“严重低估”。

计算的难点就在于这玩意每半年支付一次利息。市场上的无风险利率（十年期国债收益率）是2.805%，要把十年后的本金100元和剩余9年（共18期）的利息按照当前利率水平贴现过来。

那么这个被看作“市场无风险利率”指标的十年期国债收益率（到期收益率）是怎么得来的？

我们先来考虑的简单点，假设A债券现价为101元，发行价为100元，票面利率为10%，半年付息，距离到期还剩1年。该债券到期收益率为多少？首先101元买入，到期还本100元，此时本金收益为-1元。1年收到利息为10元，叠加本金亏损的1元，共计收入9元，此时到期收益率为9/101=8.9%。

也可以按照利息+本金的贴现写作101=5/（1+r）+5/（1+r）2+100/（1+r）2，解得r=4.45%，折合年化为8.9%（此处可以用东方财富的债券到期收益率计算器辅助计算）。经济学含义是如果按照现价101元买入A债券，持有到期时的年化收益率为8.9%。

同理，我们来看一下十年期国债的“基本面”：现价为103.574，票面利率为3.13%，到期日为2029年11月21日，一年二次付息，套用利息+本金贴现公式算得到期收益率为2.70%.也可以用傻瓜算法，到期还本100元+各期利息计算总收益，不做具体计算了。

如果债券的价格跌了，我们还按照久期为1年的A债券举例，从现价101元跌到99元，到期时利息没有任何变化，利息收入依然为10元，本金却从亏损1元（100-101）变成盈利1元（100-99），此时累积收入从之前的9元变成了11元，到期收益率也由之前的8.9%变成了11.11%。

因此，债券价格和收益率呈反比例变动。以十年期国债收益率为例，当前收益率上涨是由国债价格下跌引起的，而不是收益率上涨引起了债券价格的下跌。

那么十年期国债价格为什么会出现上涨呢？

原因很复杂，我们先来看一下新债的供给情况。

19国债06的票面利率为3.29%，18国债11的票面利率为3.69%，对比而言，19年发行的十年期国债票面利率要低于18年，老债利率高，相对价值更大，价格自然要涨。再来看一下20年的供给，20国债06（本月刚发行）的票面利率更低，只有2.68%，利率下滑的更厉害，然而老债价格依然在跌，应该和新的供给没有关系。

既然与供给无关，那么就和预期有关了。诸位也看到了，每年发行的十年期国债票面利率一年比一年低，继续新低的可能性大不大？在当前利率水平下，社融数据能超预期，继续降低利率有无必要性？观之欧美，“零利率”甚至“负利率”的情况会发生在我们国家吗？许多人开始提前行动卖出债券，这帮提前行动的人基于一个预期，那就是新债的票面利率不会再创新低。

这轮基于“预期”的抛售会不会演变成债券价格的灾难？谁也说不准，当前主流的声音还有争论。下一期文章打算讲讲我亲身经历过的2016年债灾，资产配置的价值在16年债灾、18年“股灾”中的优势十分巨大，平稳度过后的收益十分可观，我们下周再见。

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