LPR下调对债券市场是利多还是利空？ 降息 债券市场利空还是利好

事件

2023年12月20日，12月LPR报价公布：1年期贷款市场报价利率(LPR)为3.8%；5年期贷款市场报价利率(LPR)为4.65%。1年期LPR自2023年4月后再次下降，此前为3.85%，5年期以上LPR的报价与此前持平。另外，12月20日人民银行以利率招标方式开展了7天期和14天期逆回购操作各100亿元，中标利率未变。

观点

1年期LPR下降5BP，5年期LPR持平符合预期。我们认为12月LPR报价符合预期，1年期LPR下调而5年期LPR保持不变的原因如下：第一，降低实体经济的融资成本是“稳增长”诉求实现的必要条件。中央经济工作会议召开后，2023年的“稳增长”的政策主题逐渐清晰，下调1年期LPR符合需求。第二，在降准和存款利率改革后，银行的负债成本有所降低，具有下调LPR报价的动力。其中2023年7月和12月的全面降准分别降低金融机构资金成本每年约130亿元和150亿元，存款利率报价方式由“基准利率*倍数”改为“基准利率+基点”后，1年期以上存款利率上限普遍有所降低。第三，1年期LPR与实体经济融资更相关，而5年期LPR则与房贷利率关联，5年期LPR并未下调，体现了我国“房住不炒”的政策基调。虽然我国经济当前面临“三重压力”，但是仍然不能够走回以房地产来刺激短期经济的老路，基建和制造业投资将成为2023年拉动经济增长的发力点。

14天逆回购操作再现，利率保持不变体现稳健货币政策取向。除了下调1年期LPR外，央行今日（2023年12月20日）还重启了100亿元14天逆回购操作，中标利率未变。央行曾于2023年9月末启动14天逆回购操作，以维护季末流动性，此次的目的类似，为维护年末流动性平稳。此举说明央行通过灵活调节“MLF+OMO”量来平抑资金面波动的基本思路未变，货币政策取向保持稳健。

展望后期：虽然美国等发达经济体或将于2023年迎来加息潮，但在“以我为主”的货币政策方针下，对我国影响有限。我国在疫情期间的政策“先进先出”，2023年以来分别下调MLF和OMO利率30BP，货币政策仍然存在较大的灵活操作空间，为应对2023年的经济下行压力预留了充足的“子弹”。此次1年期LPR下降打开了降息空间，2023年上半年1年期和5年期LPR可能会出现不对称下调，同时MLF和OMO政策利率也存在下调的可能性。短期来看，LPR下调对债市情绪有偏多和偏空两方面的影响，偏空角度是引发了“宽信用”的预期，而偏多角度是打开了下调政策利率的想象空间，市场走势也体现了该种纠结的心态。中长期来看，2023年一季度需要提防“宽信用”带来的风险，而后降息空间的打开将对利率债形成利好，利率中枢下移是大势所趋。

风险提示：（1）宏观经济增速不及预期：疫情反复叠加经济内部结构不均衡或致经济走势超预期下行；（2）货币政策转向：若经济失速下行，政策或放松以对冲。