方正中期期货：2023年国债市场回顾与2023年展望 十年期债券利率走势分析

方正中期期货研究院 牛秋乐

摘要

站在2023年年尾来看，年初对于国债市场“上半年重点关注机会，下半年集中关注风险”的判断基本符合年内市场走势，国债行情周期特点依然显著。从一轮利率周期持续时间来看，目前国债市场已经进入本轮利率周期的尾声，2023年国债市场大概率面临牛熊转折，市场收益率将波动上行。2023年国债期货市场参与度继续提升。截至11月末国债期货三品种日均成交规模超13.3万张，较2023年增长47%。国债期货三品种日均持仓规模达到30.2万张，较2023年大增41%。随着5家国有银行以及7家保险公司相继入市，未来市场仍有巨大的增量参与需求。预计，在主要持券机构相继进入国债期货市场后，期债的市场功能将得到充分发挥。回顾年内债市运行，2023年国债期货价格呈现高位宽幅震荡表现。展望2023年，我们认为目前利率周期处于牛市尾部阶段，市场收益率继续下降空间有限。2023年国债市场面临国内经济修复，宽信用效果显现等因素的压力，建议交易性资金短期以震荡偏空思路操作，把握收益率拐点后长期做空交易机会。配置型资金建议降低持仓久期，利用国债期货进行空头对冲或久期管理。

第一部分 国债长期走势和2023年行情总结

一、国债市场长期走势分析

本轮利率周期自2023年一季度末开始，随着国内经济同比增速以及实际增长共振下行，国内货币条件逐步放松，国债市场收益率进入新一轮下行过程。2023年海外地缘政治风险激增、海外主要央行货币政策快速收紧、主要经济体国债收益率回升、国内宽信用预期以及政府债券发行压力等因素对债市也形成阶段性压力，金融市场波动加剧，国债期货价格震荡幅度增加。从一轮利率周期持续时间来看，目前国债市场已经进入本轮利率周期的尾声，2023年国债市场大概率面临牛熊转折，市场收益率将波动上行。

图：利率周期进入收益率下行的牛市尾端

数据来源：wind资讯、方正中期研究院整理

二、国债期货2023年走势分析

2023年国债期货市场参与度继续提升，截至11月末国债期货三品种日均成交规模超13.3万张，较2023年增长47%。国债期货三品种日均持仓规模达到30.2万张，较2023年大增41%。市场成交持仓比由2023年的0.424上升至0.441，虽然有所提升，但在国内期货品种中属于较低的，这说明国债期货作为一个高度机构化的品种，作为持债机构对冲的重要工具，市场投机度相较于其他品种偏弱。市场上多头替代策略以及空头对冲策略