银行业专题研究：怎么看银行可转债？ 债券到期不赎回会怎样

（报告出品方/作者：天风证券，郭其伟）

1. 怎么看银行可转债？

1.1. 银行可转债缘何起量

1.1.1. 银行可转债于 2023 年起量

银行可转债起源于 2003 年，起量于 2023 年。2003年银行业诞生了第一支可转债民生转 债。在 2017 年全市场可转债发行开始崭露头角时，银行可转债发行量更是时隔 7 年再次 突破 400 亿元，打破了 2014-2016年连续三年无可转债发行的局面。2023 年银行可转债 发行规模起量，同年可转债发行量达 1360 亿元，占整体可转债发行规模的 49%。截至 2023 年 12 月 20 日，银行存续可转债共 14只，余额为 2122 亿元，占全市场可转债余额比例达 到 34%，远超其他行业。

1.1.2. 银行可转债缘何起量

银行可转债发行量为何激增？这其中既包含政策背景因素，也有银行自身资本补充因素， 具体如下：

1）2017 年定增政策收紧，可转债发行迎来机遇期

2017 年之前定增政策宽松，市场乱象频生。2013 年底起随着资本市场定位逐步提升，监管积极鼓励企业进行股权融资。特别是 2014 年创业板再融资规则落地后，发行条件相对 较松的定增成为再融资方式中的首选，因此融资需求较大的中小企业定增迎来爆发潮。 2015年全市场整体定增规模高达 1.3 万亿元，较 2013 年的 3311 亿元增长 3 倍。

但同时在 监管环境较为宽松的背景下，资本市场乱象频生，诸如定增大幅折价损害原股东利益、发行方随意更改募资用途等事件层出不穷。 2017 年定增政策收紧，市场萎缩。为了促进资本市场健康发展，充分发挥股权融资对实 体经济的支持力度。2017 年 2 月证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》实施修订， 并于 5 月发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（即减持新规），对上市公 司定增发行规模、频率与定增减持规模、时间进行了限制。定增难度的加大导致许多上市公司不再符合定增的条件。

同时，减持新规的出台也加大了投资人的风险，导致机构投资者纷纷退出定增市场，定增市场进一步萎缩。 可转债在定增收紧下迎来发展机遇期。2017 年 9月证监会同时发布了修订后的《证券发行 与承销管理办法》，放宽了可转债申购限制，将申购方式由资金申购转为信用申购，大大 提升了投资者的参与热情。同时，对于发行方来说，可转债与定增具有一定的可替代性。 例如，二者的发行主体均为上市公司，发行利率也都相对较低，并且都是为特定投资项目 而进行的资金募集。所以在融资需求充裕的情况下，发行可转换债券成为不符合定增条件的上市公司的首要选择方式。

2）2023 年以来，权益市场持续高景气，是可转债市场火爆的又一重要推手

2023 年以来，资本市场建设被纳入新高度，权益市场投资热情高涨。2023 年之后疫情下 的逆周期政策导致流动性宽松，进一步促成权益市场的高景气度。而股债属性兼备的可转 债在权益市场升温时，表现出较强的投资回报。不仅吸引了市场资金的