方正集团拒绝确认17亿美元债 维好协议风险再受关注 外汇债券和外国债券哪个好

本周初，北大方正集团（下称“方正集团”）在上海清算所发布公告称，已向海外债权人发出债权确认通知，对方正集团此前提供维好协议的5只共计17亿美元的海外债券不予确认为普通债权。债券发行方均为其子公司。方正集团称，若对债权确认结果有异议，信托人可向北京市第一中级人民法院提起诉讼。

9月3日，北京市第一中级人民法院宣布，将方正集团债权申报期限延长至10月4日，而原债权申报截止日期为9月4日。

所谓“维好协议结构”，自2012年开始被中资发债企业所采用，是中国企业支持离岸子公司发债的一种增信方式，当子公司发生偿付问题时母公司予以支持，以此向国际投资者保证发行主体会保持适当的权益及流动资金，不会出现破产等情况。这意味着，若作为发行人的子公司违约，债权人可要求母公司遵守维好协议，促使子公司还款。但债权人无法直接对母公司索赔，母公司也不具有向持有人直接支付的义务。

此事引发债券圈关注，据第一财经记者了解，一方面，维好协议在中国的法律可执行性充满未知数，但鉴于方正集团的大量外币债券和此案对所有维好协议债的重要意义，许多投资者抱一线希望，即维好协议债可能被确认为母公司层面债权；另一方面，标普全球评级近期提及，这一事件增加了中国930亿美元未偿维好协议债的再融资风险，其中超过三分之一的债券将在未来12个月内到期。不过，目前以维好协议结构发行的债券已大幅下降（仅占7%），且此案将给未来的法律规管带来借鉴意义。

方正集团美元债项汇总（标“Y”的为维好协议债）。来源：DM查债券

维好协议风险再受关注

公告显示，方正集团提供维好协议和股权回购协议但不予确认的5只债券分别为：诺熙资本分别于2023年、2023年、2023年到期的价值3亿美元、2亿美元和4亿美元的债券，其票面利率分别为4.575%、4.7%、5.35%；剩余2笔债券的发行人为坤智（Kunzhi Ltd），分别为4.9亿美元、2023年到期的、利率6.25%的有担保债券，及3.1亿美元、2023年到期的浮动利率有担保债券。

债券圈人士普遍表示对此并不意外，维好协议的风险早在今年上半年就已被机构关注。今年年初，方正集团宣告破产，当时有观点认为，中资企业境外发债采用的维好协议结构将遭受考验。

方正集团境内违约债项

今年5月，标普全球评级发表报告称，由方正集团担保的境外债券的持有人能够参与债务重组流程，并有望拿回部分投资，而采用维好协议结构发行的境外债券的债权则未得到确认。清算组已要求债权人提供