一文读懂！日本债券市场开放的历程、特点与启示 日本债券市场分析

（三）日本债市开放取得良好效果

◆ 一是促进本国债券市场发展和制度完善。在日本债券市场对外开放初期，其国内债券市场尚未发展成熟，欧洲日元债券市场的建立，吸引了大量发行人，对在岸市场业务产生挤出效应。在此情况下，日本政府逐步改革国内债券市场，推动了国内市场效率的提升。

◆二是推动日元国际化。日本债券市场开放和日元国际化相互推动、相互促进。债券市场开放扩大了日元计价资产的使用，推动了本国货币输出及日元的跨境使用，进而推动日元国际化。

◆ 三是助力东京成为国际金融中心。债券市场是一国金融体系的重要组成部分。日本的资本市场在不断自由化的过程中逐渐变得透明、自由和全球化，助力东京成为了国际金融中心。

日本债券市场对外开放路径

（一）开放起步阶段（1970—1983年）

第二次世界大战后，在布雷顿森林体系下全球主要经济体跨境投融资活动非常有限。自20世纪60年代开始，日本正式启动国债发行，并推动经常项目、直接投资项目的开放。这一阶段的日本债券市场发展及经常项目开放，为债券市场开放奠定了基础。进入70年代，日本债券市场有了实质性开放进展。

◆ 一是引入境外发行人。二战后日本经常账户顺差不断扩大，日元面临较大的升值压力。由于日本是亚洲开发银行（简称“亚开行”）的主要出资国，日本有意借助亚开行在日本发行债券并将发债资金用于境外，以缓解日元升值压力，因此于1970年批准亚开行发行首笔武士债。但此后十年仅有很少的国际开发机构、主权政府、企业发行武士债。

◆ 二是推动本国机构赴海外进行证券投资。1970年，在日元升值压力下，日本开始放松对海外证券投资的管制，允许证券机构投资海外证券。此后受第一次石油危机影响，日本出现经常项目逆差、经济负增长，在此形势下日本加强资本项目管制，武士债市场和对外证券投资渠道被短暂关闭。1975年，待日本经济逐渐从危机中走出后，恢复了武士债和对外证券投资。20世纪80年代初期，在美国“里根新政”影响下，美元较为强势，日本再度面临资金流出压力，但这次冲击相对较小，日本并未收紧对海外证券投资的限制，反而在政策上有所放松。

◆ 三是允许日本企业在离岸债券市场进行跨境融资。石油危机发生后，为刺激经济，日本实施了扩张性财政政策。政府大规模发行国债，对企业融资产生了挤出效应，导致日本企业融资能力受限。在此宏观环境下，日本政府于1974年开始逐渐允许日本企业在离岸债券市场进行外币融资（如发行瑞士法郎债、美元债）。

◆ 四是引入境外投资者。在1972年之前，日本的《证券交易法》不允许外国证券公司在日本设立分公司，境外机构必须通过日本的证券公司来投资日本债券产品，但境外机构要委托一家没有业务往来的日本证券公司较为困难，所以日本债券市场中境外机构投资规模处于低位。1972年，日本制定《外国证券公司法》，允许外国证券公司在日本开设分公司，境外投资者才开始