换个角度理解国债随买随卖业务 股票基金可以随买随卖吗现在还能买吗知乎

170215 3000 4.73/4.72 3000

银行间市场的参与者可以随时以4.72%的价格从做市商处买入170215，也可以随时以4.73%的价格把170215卖给做市商。如果现在4.72%的价格被点击成交了，那么做市商有义务在半个小时内把卖出价格补上，不然就是违规。补上的价格可以和原来一样（如果做市商还想以4.72%的价格卖），但通常都会微调一下，比如改成：

170215 3000 4.725/4.715 3000

同理，如果是4.73%的价格被点击成交了，即做市商被动买入债券，也需要尽快把新的价格补上。理论上做市商的盈利模式就是大量发生买、卖交易，赚取bid/offer的价差，虽然一般来说比较小，但希望薄利多销。

明白了做市商业务的基本原理，现在你需要知道做市商业务是有考核的，考核的细则比较多，感兴趣的朋友可以找来看看。不过简单粗暴总结的话，大概就是：报价量越大，报价券的期限越长，报价spread越窄，考核分数越高。因此，在做市商考核竞争激烈的某些时期，各家做市商基本都是大量报价7~10年期利率债，价差极窄，甚至有过bid/offer价格一样的“惨烈”状况。

现在你已经明白了做市商业务的基本原理，那么你能想出来为什么做市商对“随买随卖”有需求吗？

刚才说了，理论上做市商的盈利模式就是大量发生买、卖交易，赚取bid/offer的价差。理论上挺好，但实际上市场很多时候是单边市，一阵子是大量bid价格被点，被动买入大量债券；一阵子是大量offer价格被点，被动卖出大量债券。同时做市商不能不报价，因为会违规。也不能把价格改的太差，因为有考核指标（注意！这不是绝对的，如果对做市商考核不是很在意，也可以把bid/offer拉的很大）。

因为报价spread是一个重要的考核指标，所以对于做市商来说，经常发生的情况就是：牛市时一直在收益率高点被动卖出债券，熊市时一直在收益率低点被动买入债券。请大家心疼一下做市商和曾经的小船。

也是因为这个原因，做市商手里经常被动买入大量债券，或者被动卖出导致某只债券存货不足。大家也知道市场上流动性好的债券通常就那么几只，如果做市商对多只债券报价（增加考核分数），那么经常会被动囤积大量流动性差的债券；或者某些债券存货不多，但在二级市场无法便利买入的情况。不过呢，也有做市商会进行其他操作，咱们不细说，但正常来说就是上面这种情况。

所以，小船在2012年底和之后的做市商报告中，频繁地建议监管机构能够开展随买随卖业务，能够将做市商手里囤积的大量流动性相对较差的债券以一个公允价格随卖，能够以一个公允价格随买一些流动性相对较差的债券。另外，就算是流动性好的债券，如果量比较大，在二级市场交易经常也会扰动价格。当然，小船2012年写上述建议时，没有特别想好随买随卖的规则，因此建议中的写法是小船自己的“异想天开”。

好了，看到这里各位读者应该也明白了，随买随卖理论上是一个你情我愿的事情。而且财政部的随买随卖业务说明里也明确表示，“随买还是随卖，具体操作的券和具体操作的量，都是根据参与业务的做市机构上报的需求安排的”。

参与业务的做市商在“国债做市支持系统”里报需求，财政部并不主导随买随卖操作，而且从过往的操作频率、操作券种和操作量来看，恐怕很难说这个操作对收益率曲线有太大影响，有什么政策意图。

最后提一下，目前随买随卖业务也不完全是做市商有需求。随着国债期货市场的发展和参与者的增加，基差交易、期货交割等因素都会增加对某些非活跃券的需求，有非做市机构可能会委托做市商帮忙参与随买随卖。另外，做空交易也可能有参与业务的需求。

“我不信！我就觉得随买随卖操作是财政部和央行的一种利率政策，有着重大的意义，隐含了重大的信息！”

也许吧，小船并不想争论。这里只是告诉朋友们，可以换个角度来看看财政部随买随卖操作。也许之后您会对随买随卖的操作对象是非活跃国债，操作量有时候很小的情况，有另一种理解。

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