《中国金融》｜“南向通”奠基债券市场双向开放 香港债券市场规模

第三，首次把不同渠道投资者进行整合，体现金融开放统一的趋势。两类投资者可以通过“南向通”开展境外债券投资。一是合格境内机构投资者（QDII）和人民币合格境内机构投资者（RQDII）；二是经中国人民银行认可的部分公开市场业务一级交易商，现阶段暂定为人民银行2023年度公开市场业务一级交易商中的41家银行类金融机构（不含非银行类金融机构与农村金融机构）。一直以来，金融市场开放不同渠道下的投资路径相对独立，尤其是在QFII/RQFII以及QDII/RQDII上。

2023年以来，监管开始着手将QFII/RQFII资格和制度规则合二为一，改变之前分别规定和管理的情况，使得规则更清楚明确，流程也更简易。本次“南向通”框架下明确了QDII/RQDII可以作为一类投资者，体现了新互联互通机制与既有开放机制的衔接，对于QDII/RQDII的投资者而言，可以进一步享受新政策的便利性。虽然通知中规定了QDII/RQDII仍要遵守现行管理规定，即受其自身QDII/RQDII额度关系影响，相关跨境资金净流出额不纳入“南向通”相关额度使用情况统计，但相信未来整合各类渠道、提供更清楚明确的规则体系，使投资者充分享受各种渠道下的优越性将是发展趋势。

“南向通”为债券市场双向开放提供制度基础

第一，“北向通”推动债券市场向境外投资者开放取得积极成效。互联互通在当前金融市场开放中是极具生命力的一项机制，“北向通”作为债券市场对外开放的重要举措，建立了一项长期有效的市场机制，推动境外投资者加速进入中国债券市场。“北向通”开通以来，助力中国债券纳入彭博巴克莱全球综合指数和摩根大通旗舰全球新兴市场政府债券指数系列，对中国债券市场的对外开放起到了良好的推动作用。无论是已经开通的沪深港通、基金互认还是理财通，双向开通才能让资金更趋向平衡、稳定的流动。

“北向通”开通前，已经有部分境外投资者通过CIBM等投资渠道进入内地债券市场。在“北向通”开通的前三个月，资金流入按月约有8%的增幅，主要是考虑长期以来累积的跨境配置资产的需求得到泄洪。其后投资量逐渐趋于平稳，平均每月的增幅在2%～3%，并且逐年递增。

从全球范围看，债券市场体量超过股票、财资等市场，债券通可以成为境外投资者配置人民币资产的主要渠道，仍有很大的发展空间。人民银行发布的《2023年人民币国际化报告》显示，截至2023年底，境外主体持有境内人民币股票和债券规模按年增长54.5%，其中持有债券托管量大升47.4%，占银行间债券市场债券托管总量的2.8%；持有股票市值按年飙升62.1%，占A股总流通市值的4.3%。根据国际货币基金组织的统计，截至2023年第一季度，在全球官方外汇储备11.74万亿美元中，人民币国际储备为2874.6亿美元，占比约为2.45%。

第二，债券通“南向通”丰富境内投资者“走出去”投资境外债券市场的渠道，进一步满足境内机构“走出去”需求。债券通“南向通”进一步满足境内机构“走出去”需求，将为境内投资者提供更加丰富的投资目标，提高资产配置的灵活度和资产回报率。丰富资产类型也有助于降低整体组合的风险，加强境内投资者对风险的管理，帮助境内机构深入参与全球金融市场活动。

从整体情况看，境内机构投资境外市场需求强烈，沪深港通累计流入境内市场14888亿元人民币，累计流出18267.07亿元人民币，净流出规模3378亿元人民币；中港基金互认下，累计流入内地市场7.85亿元人民币，累计流出到香港市场166亿元人民币，净流出规模为158.15亿元人民币，都呈现了资金净流出境内市场的态势。

“南向通”开通前，境内机构投资境外债券市场的主要渠道是QDII/RQDII。QDII在交易的自主选择上有一定限制，通道成本较高。2023年8月末，QDII基金获批额度为1498.19亿美元，公募QDII基金规模为1742.43亿元人民币（约269.5亿美元，7月末数据），实际使用额度占获批额度不足2成，且其中包含了对股票市场的投资。

“南向通”开通后将提供更为便捷的配置境外债券的渠道，QDII/RQDII亦可通过“南向通”机制进行投资，带来