信用策论系列之十二：中债隐含评级、YY评级、外部评级的参照系 广发银行债券市场信用评级

当前我国评级体系与未来信用评级市场展望：    1、我国的外部评级体系与国际对比――中枢偏高、区分度差：美国的信用评级体系比较接近正态分布，中国的信用评级体系主要级别集中于最高的几档信用等级，中间地带呈现出比较真空的局面，另外违约后主体的C 评级也屡见不鲜，形成了两极分化的特殊体系；    2、外部评级市场有效性验证――违约实证略差：外部评级有一定区分度，但最主要问题在于全都挤在AAA、AA+、AA 几个级别中，区分度不够高；外部评级的排雷有效性并不高，截至2023 年4 月13 日，历史最高主体信用等级达到过AAA 外评的违约主体共15 家；当前市场上评级虚高是监管对于发行条件的要求和评级机构市场竞争的双重因素所导致；3、外部评级未来展望――年内可能出现大幅调整：近年来《关于促进债券市场信用评级行业健康发展的通知》为代表的监管文件陆续出台，预示着未来信用评级行业可能出现较大幅度的改革变局，相关政策文件主要旨在起到以下三个方面的作用，1）提升评级区分度；2）降低外部评级依赖；3）减少评级调整后对于机构的系统影响。    中债隐含评级、YY 评级和外部评级的参照系：    1、中债隐含评级和外部评级的参照关系：中债隐含评级的级别体系区分度较高，主要分布在AA+、AA、AA(2)、AA-，外部评级主要分布在AAA、AA+、AA；中债隐含评级AA+主要对应着外评的AAA，中债隐含评级AA 主要对应着外评的AA+，中债隐含评级AA(2)与AA-主要对应着外评的AA；2、YY 评级和外部评级的参照关系：YY 评级的级别中枢为5，评级主要分布在4、5、6、7；YY 评级4 主要对应着外部评级的AAA，YY 评级5、6 主要对应着外部评级的AA+，YY 评级7 主要对应着外部评级的AA；3、中债隐含评级和YY 评级的参照关系：总体来看，中债隐含评级AAA+至AA-大致对应于YY 评级的1-7，二者对应关系较为显著，相对而言，YY 评级的赋值更为谨慎，从1~10 的评级分布比较容易理解。    中债隐含评级的违约预警效果：中债隐含评级为综合市场价格和信用判断后的评级结果，具备较好的实用价值；从中债隐含评级的历史违约率来看，AA+以上评级的主体无历史违约记录，AA 以上评级的主体信用基本面良好，近三年违约率处于0.13%-0.33%的较低水平。综合来看，选取AA 作为投资门槛的排雷有效性较高；从中债隐含评级的违约案例实证来看，华晨集团、华夏幸福、紫光通信是仅有的违约前180 天中债隐含评级为AA 的主体，华晨集团、紫光集团、华夏幸福、紫光通信为违约前360 天中债隐含评级为AA 的主体。    YY 评级的违约预警效果：从历史验证情况来看，YY 评级为6 以上的主体历史上违约发生极少，7 以上的主体相对安全；从评级分布来看，YY 评级的样本主体信用级别在初始评级和违约/展期前一年均以投机级为主；从评级调整频率来看，YY 评级的下调覆盖度较高，YY 评级在样本违约前对其中73.76%的主体进行过评级下调处理，且下调次数