中资美元债回顾与展望:2017年跨境债券市场研究报告2 境外美元债券收益率

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中资企业境外发债自2010年开始快速发展，2015年国家发改委公布2044号文后，中资企业境外发债速度进一步加快，2017年的发行量创下新高。2017年1月，国家外汇管理局允许内保外贷项下资金调回境内使用，放开了原先内保外贷项下资金不得回流的限制，进一步增加了中资企业跨境融资的意愿。中资企业境外发债主要以美元为主，其次为港元、人民币和欧元。

由于汇率和利息变化相互关连，加上不同区域的经济状况会对企业的融资成本造成直接影响，因此不同币种的债券市场情况也不尽相同。由于以美元计价的债券占比较大，预期将来美元债仍会是中资企业到境外发债的首选，所以本部分着重讨论2017年中资美元债的情况，从一级市场发行趋势及结构、二级市场收益率表现等方面进行阐述总结，并对发行人行业分类进行重点分析，最终对2018年中资美元债的发展趋势进行展望。

一、2017年中资美元债发行情况

1． 中资美元债的发行规模持续增长，2017年平均发行金额上升至4.57亿美元，2023及2023年或迎来到期高峰。随着国家放宽监管政策，2017年中资美元债的发行规模达到历史高位，发行数量及金额分别为438只和2，001亿美元，同比上升49.5%和85.0%。按月份来看，2017年各月的发行金额均较2016年同期更高，尤其在2017年12月集中发行65只，发行金额达282亿美元，为年内发行规模最大的月份。由于2017年出现数笔大额发行案例，使得中资美元债的平均发行金额较2016年的3.69亿美元上升至4.57亿美元。

截至2017年末，存量中资美元债总共有1，020只，累计金额5，060亿美元。从到期日分布来看，中资美元债将在2023和2023年迎来到期高峰，到期金额分别为769亿美元和911亿美元。

2． 中资美元债的票息类型以固定票息为主，2017年平均发行票息上涨124个基点至4.55%。2017年发行的固定票息债券有315只，发行金额为1，393亿美元，分别占总发行量的71.9%和69.6%。另外，中资银行和企业的票息选择更加多样化。2017年发行的浮动票息债券有55只，较2016年增加205.6%，发行金额为237亿美元，较2016年增加332.2%。永续债主要是以变动票息发行，新发行的变动票息债券由2016年的21只增加至2017年的37只，发行金额也由2016年的102亿美元增长至2017年的311亿美元。

2017年，全球主要央行开始收紧货币政策，美联储已经进入加息周期。美国国债中短期收益率向上攀升，而长期收益率走势有所回落，整体收益率曲线呈现扁平化。具体来看，1年期收益率由年初的0.89%上升至年末的1.76%，3年期收益率由年初的1.50%上升至年末的1.98%；相反，10年期收益率由年初的2.45%略微下跌至2.40%，30年期收益率由年初的3.04%下跌至年末的2.74%。

随着市场环境变化，2017年以来中资美元债的票面利息整体呈现上升趋势。以普通美元债为例，2016年的平均票息为3.31%，2017年的平均票息上升至4.55%。

3． 2017年新发行的中资美元债期限类型以中期为主，一年期以内债券和永续债的发行量也有所增加。期限在3-5年的新发行中资美元债数量为223只，发行金额达1，044亿美元，分别占总发行量的50.9%和52.2%。由于一年期以下的外债发行暂不需要向发改委备案登记，成为一般中资企业首次发行美元债的选择，2017年新发行的一年期以下的中资美元债大幅上升，发行数量为77只，发行金额为108亿美元。同时，永续美元债的发行规模也明显增加，永续债的发行人以银行和房地产企业为主，2017年永续债的发行数量为35只，发行金额为305亿美元。

4． 中资美元债发行人以金融服务及房地产行业为主，房地产行业的平均发行票息较高，2017年达到5.81%。2017年金融服务行业的发行数量及金额分别为188只和836亿美元，分别占全年发行总量的42.9%和41.8%；其中，中资银行的发行数量及金额分别为96只和452亿美元。2017年房地产行业的发行规模超过预期，一方面是国内融资环境再度收紧，另一方面是个别房地产企业进行大额融资（例如中国恒大）。2017年房地产企业的发行数量及金额分别为104只和475亿美元，分别较2016年上升166.7%及232.2%，占全年发行总量的23.7%和23.7%。

分行业的票息来看，以普通美元债为例，银行美元债的平均票息最低，2016年及2017年分别为1.87%及2.65%。因为中国房地产政策逐步趋紧，房地产行业进入调整周期，同时市场融资利率上升，因此房地产企业美元债的平均票息相对较高，2017年的平均票息为5.81%，较2016年上升了83个基点。

5． 2017年有评级债券占比提高至60.5%，投资级和投机级的利差扩大至323个基点。2016年发行的中资美元债获得三大评级的只有160只，占比仅为54.6%。2017年有265只获得评级，占比提升至60.5%。从债项级别分布来看，2016年发行的投资级债券有119只，占发行总数的40.6%；2017年发行人资质分化明显，投机级债券的发行量大幅增长，投资级债券的占比下滑至39.7%。同时我们也看到，凭借对中资客户多年跟踪和深入了解，以中诚信亚太为代表的中资评级机构也开始积极参与国际市场评级业务。

从债券的平均票息来看，无评级债券的上升幅度最为明显。以固定票息普通美元债为例，无评级债券的平均票息由2016年的3.21%上升至2017年的4.88%，而有评级债券的平均票息则由2016年的3.37%上升至2017年的4.35%。同时，由于发债企业资质分化明显，投资级债券与投机级债券的平均票息之间的差距有所扩大，2016年两者的平均票息相差281个基点，2017年则上升至323个基点。

6． 香港交易所仍是中资美元债的主要交易场所。香港金融市场发达，并作为“一带一路”的重要窗口，因此