解析首单批量发行信托型ABN： 引入发起机构代理人、降低资产门槛 信托型abn交易结构

在证券化市场三大类别中，ABN市场的发展速度相对缓慢。2016年底ABN新指引出台之后，这一市场开始受到越来越多的关注。

近日新发行的一单资产支持票据（ABN）产品在交易结构和模式上进行了创新探索。6月16日，银行间市场首单采用批量发行模式的信托型ABN正式落地，该产品同时在交易结构中引入发起机构代理人的角色，由代理人同时代理多个中小型企业债务人，将资产打包整合。

这两点变化直击了ABN市场对发行主体和基础资产门槛高要求和产品注册周期过长的痛点，对未来ABN产品发行具有一定借鉴意义。

中诚信托标品信托事业部市场和产品部执行总经理方华英表示：“该项目基础资产的一个重要特点和标准是，必须有商业银行提供信用证、保函、保理等金融服务，能够保证资产的安全。”

引入发起机构代理人角色

该产品为“民生2017年度第一期企业应收账款资产支持票据（17民生ABN001）”，由民生银行担任发起机构、中诚信托担任发行载体管理机构。资产支持票据注册金额100亿元，第一期发行金额为10.305亿元，期限1年，按资产期限分为A1-A5五档，各档均为大公评级的AAA评级，收益率都为4.55%。

产品通过引入银行信用降低融资成本，主要选择已引入银行信用的企业应收账款债权资产。该ABN产品基础资产池由8笔发起机构持有的贸易应收账款债权构成，包括货物贸易和租赁/工程等服务贸易。资产池中债务人所属行业分布于农业、化工、装备、钢铁、贸易，其中钢铁和化工行业合计占比86.48%。

民生银行为基础资产中的应收账款债权提供国内信用证、付款保函、买方担保保理等服务。其中国内信用证项下、付款保函担保、买方担保保理项下应收账款分别占比42.78%、0.93%、56.29%。

产品在交易结构上跳出单一发起机构的窠臼，首次在交易结构中引入发起机构之代理人这一角色。即由发起机构代理人接受多家发起机构的委托，汇集多家发起机构持有的应收账款债权，交付给发行载体管理机构设立特定目的信托。

方华英对21世纪经济报道记者解释：“引入代理人是为了方便集合多家企业资产。因为每家企业的资产规模不大，汇集多家资产可以降低资产门槛和发起机构门槛；而代理人又解决了发起机构过多无法统一沟通协调的问题。同时，该产品将贸易金融资产导入债券市场，将中小企业引入资产证券化市场，丰富了这两类资产和主体的融资方式。”

创设批量发行模式

所谓批量发行主要指采用“一次注册、多次发行”的方案。前提是设定发起机构和基础资产的准入机制、尽职调查机制、现金流切割方法、操作管理规范、违约处罚机制等标准化制度，注册后的发行采用设定好的标准化制度。

目前已发行的ABN产品，均为逐单注册、逐单发行的模式。相比交易所的企业ABS市场，信托型ABN注册效率一直较低。据了解，ABN的注册通常需要3-6个月，而ABS仅需1个月，过长期限为发行带来很大的不确定性。

中诚信托标品信托事业部负责该项目的信托经理认为：“批量发行提高了信托型ABN这一证券化融资工具的融资效率，可以推动资产支持票据市场规模的扩大。”

ABN作为资产证券化三大类别之一，相比信贷ABS和企业ABS受关注度较低。2016年12月12日，交易商协会发布《非金融企业资产支持票据指引（修订稿）》之后，信托人士普遍认为，这为信托公司参与企业资产证券化业务打开空间，信托型ABN有可能成为信托在资产证券化领域的新阵地，在2017年或迎来发行的小高潮。

根据《指引》，在交易结构中引入特定目的载体（SPV），继续保留既有的“特定目的账户+应收账款质押”操作模式。明确基础资产类型为企业应收账款、租赁债券、信托受益权、基础设施、商业物业等，相比之前有所扩宽。

但从目前发行数据来看，发展速度尚不及预期。

Wind统计显示，2016年全年ABN发行规模约167亿元，相比2015年有380%的增长。从2016年6月发行首单信托型ABN至今，共发行了14单，合计规模约320亿元。2017年以来成功发行8单，总规模168亿元。而作为信托型ABN的主要对标产品，企业ABS在2017年前5个月发行规模高达2400亿元。

一位信托公司研究部人士认为，近期利率的不确定性，对资产证券化市场的发行带来很大影响。

ABN市场也是如此，方华英认为：“今年市场利率的飙升对于ABN的发行有一定的阻碍作用。ABN具有投资者广泛、资金成本相对较低、主承销商资产开发能力强等优势，随着资产种类的不断丰富、发行规则和批量发行技术的不断完善，ABN市场规模值得期待。”

（编辑：马春园，邮箱macy@21jingji.com）

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