自主决策之路，信托TOF可以这样走 信托tof业务

原标题：自主决策之路，信托TOF可以这样走……

‍‍11月4日，《国际金融报》记者从用益金融信托研究院处获悉，截至11月1日，信托行业TOF（基金中的信托）产品发行1572款，规模828.99亿元；成立数量1178款，规模581.21亿元。

事实上，自2009年起，信托公司就开始陆续试水TOF类产品，但在“两压一降”之前，市场对于信托产品的惯性思维依然是非标类的地产、城投项目为主导，标准化产品一直未能成为信托公司业务“主力军”。

自2018年以来，随着宏观经济和政策的变化，信托行业传统融资类业务展业受限，各家信托公司逐步发力资产管理业务与财富管理领域，大力开发标准化信托产品。

其中，信托TOF类产品经历了数年的创新摸索，也开始进入加速发展的“快车道”。

从广义上讲，TOF是FOF（基金中的基金）的一个小分类。记者注意到，目前已有信托公司全系列自主决策型TOF产品规模突破100亿元。

另一方面，也可以看到，相较证券公司、基金公司而言，现阶段信托公司开展标品业务，也在一定程度上存在投研基础较薄弱、内部机制不完善、投资者教育不足等短板。

那么，在信托行业积极转型的过程中，以TOF类产品为例，信托公司在相关领域有何“秘籍”？又该如何与自身投资理念进行有机结合？作为信托公司业务转型的重点领域，标品信托未来有着怎样的发展趋势？

具有长期视野

对于如何培育标准化业务投资体系和团队，中信信托副总经理兼证券投资事业部负责人刘小军表示，应结合信托公司自身特点，主要从以下几个方面着手：

首先，是文化层面和体制机制的因素。一是信托制度重点强调“受人之托、忠人之事”文化和原则，信托公司作为受托人以及投资管理人，与投资者的利益高度一致，双方长久以来都是“共赢”而非“争利”的关系；

二是基于投资者利益最大化的理念，使得有关产品的布局、组织设置、投资决策、激励机制更具有长期视野，较少受到短期利益的扰动，不会盲目追逐短期排名或明星效应，更加注重投资者持有体验；

三是信托扁平的架构使得客户与投资团队距离更近，投资经理不再是高高在上的神秘角色，而是在财富、市场、运营等团队的紧密配合下，贴身服务客户多元化需求的投资管家；

四是信托公司的体制和机制相较于其他持牌金融机构更为灵活，市场化运作程度较高，能平等面对一般合作伙伴，具有契约精神及创新精神等。

此外，十几年来，信托行业在发展过程中形成了对高净值客户投资需求与风险偏好的深刻与独到理解。对于高净值客户而言，财富的保值与增值同样重要。

因此，必须通过不断探索与设计，构建不同风险收益特征的产品货架，以充分匹配不同客户的风险收益要求。

重视投研逻辑

在完善产品体系构建的同时，刘小军强调，需要尊重投研，构造基于深入研究的投资逻辑体系，尽量保证同一产品系列的业绩稳定性。

据悉，作为现代投资组合理论的积极践行者，中信信托充分刻画资本市场的风险收益特征，结合资产配置理论、择优原则、动态调整等方法，形成了具有鲜明信托特色的“四层优化递进”投资框架体系。

具体而言，在宏观层面，基于对国内大类资产风险收益特征的计量分析，运用风险平价模型，通过分散化配置降低宏观经济变动带来的波动影响。

在中观层面，为了避免“机械性分析”带来的影响，依托对底层资产长期跟踪并结合宏观经济因子分析技术，通过风险预算模型，合理对资产配置权重进行再调整。

在微观层面，则通过建立一整套定性、定量的分析模型，通过多轮的尽职调查、科学的评价体系以及高水平团队的专家决策，严格把控子基金准入流程，优中选优，不断精进投资组合资产质量。

通过以上宏观、中观和微观三层策略调整优化，叠加投资经理基于对市场趋势的把握与判断所作出的前瞻性调整，实现收益增强和波动控制，持续提升产品投资业绩和客户投资体验。

刘小军表示，不同于市场上有些机构的投研仅仅止步于第一层的风险平价模型，如此所得的自主决策型TOF产品不是明星公/私募的拼盘，而是真正的“α”（超额收益）创造。

看好发展前景

对于国内TOF/FOF类型产品的发展前景，刘小军充满信心。

他表示，全球首只FOF由先锋基金（Vanguard）于1985年推出，其中70%的资产投资于股票类基金，30%投资于债券类基金，投资标的均为公司旗下的基金，基金推出后大受欢迎，同时也带动了先锋基金旗下其他基金的销售。

而后1987年美股遭遇了一次惨重的股灾，促使投资者开始思考如何根据市场的不同情况，配置不同种类的基金以规避系统性风险。市场多变性与基金的多样性促使投资者产生了基金筛选需求，自此FOF的发展有了客观驱动因素。

另一方面，随着发行基金数量越来越多，投资者如何选择绩优基金成为一个难题，FOF的出现可以帮助投资者解决挑选基金的问题，由于其具有投资分散化、业绩波动较小等特点，受到市场热捧。

记者注意到，国内第一只公募FOF诞生于2017年10月，截至2023年12月31日，国内市场上已成立公募FOF共142只，合计规模为910亿元。其中，定位于养老目标的养老FOF产品占较大比例，合计104只，数量占比73.2%，规模合计589.87亿元，规模占比64.8%。

在市场拓展方面，海外市场的实践经验证明TOF/FOF类型产品得益于其波动控制和收益增强的特性，持有体验较好，深受养老金、教育基金、慈善基金等追求稳健的长期资金追捧。

而在我国，养老理财业务的发展符合国家政策导向，具有巨大的市场需求，监管部门可考虑借鉴海外市场经验，引导TOF/FOF类型产品和构建养老第三支柱相结合。

业务转型重点

记者采访了解到，目前信托公司面临业务转型，TOF业务是比较好的切入点。一方面其发展潜力很大，另一方面TOF业务可以帮助信托公司在较短时间内构建较为完整的产品体系，迅速打开标品业务局面。

可以看到，标品信托作为信托公司业务转型的重点领域，在集合信托发行市场的地位越来越重要。

刘小军表示，社会各界要为信托行业的标品业务发展创造一个公平合理、有序竞争的市场环境。2018年资管新规的立法意图，除了维护资管行业健康有序发展，也鼓励所有金融机构公平竞争，但目前信托公司在有些方面还是面临着不对等的发展障碍，主要体现在以下几个方面：

一是在债券投资方面，信托公司目前无法像其他金融机构一样开展市场惯常的正回购业务，在一定程度上限制了债券业务的多样性和规模增长；

二是在产品募集方面，对于投资于公开市场的标准化产品，商业银行可发行公募或私募产品，券商可发行大集合资管产品，而信托公司TOF等投资于标准化产品的信托计划目前还不能通过公募发行，单个产品的投资者人数限制迫使信托公司只能发行系列产品以满足市场需求。

在这种情况下，一方面风险没有实质降低，另一方面还造成产品管理难度和运营压力成倍增加。“只有通过社会各界共同努力，打造一个公平合理、有序竞争的市场环境，才能使国内资本市场得到更快更好发展。”刘小军如是说。