硬核解读：券商并表那点事儿 说起中国的金融机构，首先会分为两大类，银行和非银金融机构。其次非银金融机构又可以分为券商、保险、信托等其他类型机构。而银...  银行,券商,保险,基金的区别是什么呢

来源：雪球App，作者： 龙头券商ETF，（https://xueqiu.com/7924916719/146596001）

说起中国的金融机构，首先会分为两大类，银行和非银金融机构。其次非银金融机构又可以分为券商、保险、信托等其他类型机构。而银行、券商、保险就是耳熟能详的金融业三驾马车。据2023年英国金融时报集团下《银行家》公布数据和Wind数据显示，这三驾马车中，银行有“宇宙行”之称的全球市值第一的工商银行坐镇，保险有市值全球第一的平安领军，而反观券商，却没有国际顶尖级的投行坐镇，这不失为一种遗憾。随着我国资本市场的逐步开放、融入全球市场，打造我们自己的顶级投行就十分必要。监管层近期的动向也彰显了这样的预期。

证监会官宣

2023年3月27日证监会宣布决定将中金公司、招商证券、中信证券、华泰证券、中信建投、国泰君安6家证券公司纳入首批并表监管试点范围。证监会将根据《风控办法》规定，逐步允许参与试点机构试行更为灵活的风控指标体系。初期，综合考虑试点机构对外投资资本占用情况，对试点机构母公司风险资本准备计算系数由0.7调降至0.5，表内外资产总额计算系数由1降至0.7；同时持续监测试点机构已建立风控体系运行及合并风控指标信息的有效性。待相关机制运行成熟后，逐步过渡至直接基于合并报表实施风控指标监管。

以上这段证监会官宣里有一些风控专业名词，为了帮助大家消化，有必要进行一下名词解释。

并表监管。顾名思义，就是从母公司角度合并子、孙公司的报表，对券商集团的总体经营和所有风险进行监管。头部券商近年来通过子、孙公司开展资管业务、期货业务、基金管理业务、另类投资业务和境外业务，集团化运营的趋势越发显著。而随着子、孙公司业务的壮大，其在头部券商集团内的重要性持续上升，营收和净利润的比重逐年提高。监管部门为了更全面、及时、有效地评估证券行业风险，有必要将风险管控边界从母公司层面扩展至合并报表视角。即子、孙公司的风险也要一起管。

风险资本准备。是指证券公司在开展各项业务等过程中，因市场风险、信用风险、操作风险等可能引起的非预期损失所需要的资本。通俗点可以理解为，券商为开展各项风险业务而准备的保证金，有点类似于银行的存款准备金。对于券商而言，消耗风险资本准备的业务主要是权益类证券及衍生品的规模、非权益类证券及衍生品的规模、融资类业务规模。

表内外资产总额。指计入母公司资产负债表的表内资产总额和子、孙公司不计入母公司资产负债表的表外资产总额之和。

释放净资本，提升杠杆率

本次并表监管层的官宣中最引人关注的就是两个计算系数的调整。

第一个，风险资本准备计算系数由0.7调降至0.5。这个系数没有超预期的调整，当前连续三年AA级以上券商的风险资本准备计算系数就是0.5。但是值得注意的是如果6家试点机构被下调至AA级以下，由于此次并表监管政策的规定，他们的风险资本准备计算系数仍将是0.5，这应该算是试点机构的政策福利吧。

第二个，表内外资产总额计算系数由1降至0.7。这是一个新的调整，也是此次监管的亮点。举例来说，一家券商本来的表内外资产总额是10亿，现在计算系数下调到0.7，那么表内外资产总额只按7亿计算，多出来的3亿可以用于其他创新业务或者扩大原业务的规模。有利于龙头券商做大业务规模，扩大资产负债表。

此外，本次调整的两个计算系数涉及到券商风控体系的两个核心监管指标，即风险覆盖率和资本杠杆率。

风险覆盖率=净资本/各项风险资本准备之和×100%

资本杠杆率=核心净资本/表内外资产总额×100%

从计算公式可以看到，在两项计算指标都下调后，风险覆盖率和资本杠杆率都将得到提升。实际上是放宽了对风险覆盖率和资本杠杆率的要求，有利于提升资金的使用效率，进而扩大自营、两融等消耗风险资本准备的业务的规模。长期来看有利于券商做大资产负债表，提高杠杆率，进而提升盈利能力。

值得注意的是，虽然并表监管有利于龙头券商释放净资本，提升杠杆率，大家的聚焦点也集中在龙头券商做大做强这个角度，但是更应关注的是监管层对券商风控体系的重视。6家试点券商由于在监管的评判标准中，风控做得更好，更符合监管的集团化监管要求，所以才获得试点机会，额外奖励释放风险准备金，取得了发展的机遇。长远来说，让所有子公司都与母公司保持相同的风险偏好，从而进入发展壮大的良性循环。

投资的机会

打破龙头券商天花板

并表监管在更全面的风控能力下，择优释放龙头券商的资产负债表运用空间，提升龙头券商的实际杠杆率上限和ROE上限。同时，风控体系获得监管认可，使龙头券商在后续创新业务申请上有望获得先机。行业差异化监管趋势将更加明显，头部券商有望持续受益。

行业集中度提升

此次并表监管意在打造航国际顶级券商，在这样的政策导向下，龙头券商们迎来政策红利，业务创新和业绩将迎来突破与爆发，助力龙头券商估值提升。行业集中度提升趋势仍将持续，马太效应加剧。同时，在行业政策持续加码、流动性持续宽松、业绩持续向好三重因素共振下，龙头券商将更受益，基本面持续向好，迎投资良机。

最后龙哥想给大家留个思考题，你认为龙头券商的成份股中，谁未来会成为航母级券商呢？

风险提示：以上内容仅供参考，不构成投资建议。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。市场及基金的过往涨幅并不预示着未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。基金产品存在收益波动风险，投资者在做出基金投资决策时，应认同“买者自负”原则，在做出基金投资决策后，基金运营状况与基金净值变化导致的投资风险及亏损，由基金投资者自行承担。投资人购买基金时应仔细阅读本基金的《基金合同》和《招募说明书》等法律文件，了解本基金的具体情况。基金投资需谨慎。

$上证指数(SH000001)$ $龙头券商(SZ159993)$ $东方财富(SZ300059)$ 

@蛋卷基金 @今日话题 @银行螺丝钉@不明真相的群众@持有封基@青春的泥沼@望京博格@初善君@猎人投资笔记@书剑笑傲@可可老鼠@静气@上善山水@醉酒看股@指数基金@物不足智不明@长风潇天@西西定投@何适投资@翌日明星@清扬君@南侠赵云@身没动心已远@刘轶南老师@王隽@觉醒awakening@罗宾八宝粥@昵称可以吃@logxu