财富雅谈当前是买短期债券好还是长期债券好？

央广网北京4月27日消息 公募基金一季报目前已经披露完毕。从财务状况看，债券基金成为一季度“最赚钱”的品种，单季盈利接近700亿元。另有数据显示，二季度市场上的大部分投资也都倾向于黄金、债券这样的避险资产。

对于个人投资者来说，债券市场未来行情走势如何？机会和风险有哪些？财富雅谈本周为您全方位解读，当前我们该如何投资债券？对话嘉宾：天风证券副总裁兼恒泰证券联席总裁翟晨曦。

冯雅：债券比股票的波动要小一些，所以让人感觉似乎更安全一些。特别是在现在全球降息预期比较明显的情况下，我们对债券的价格是看涨的。但是，现在全世界的利率水平都已经非常低，有的甚至是负利率。这就意味着，其实继续降低利率的空间已经非常有限。因此有人认为，在这个时候投资债券未必是一个很好的选择。您怎么看？您认为当下买债券是不是好的时机？

翟晨曦：这个问题分几个层次来回答。第一个是全球层面，现在利率是什么水平和定位？经过新冠肺炎疫情的冲击，的确欧美等主要的国家比较快速地降低了基准利率。以美国为例，美联储的基础利率降到了0-0.25%这样的区间。总体来说，全球主要的发行体的国债大概有2/3的体量进入到了0区间或者负区间的位置。这对于投资人来讲是非常大的挑战。

第二个层次，站在中国本土投资人的角度来讲，中国经过这一轮疫情的冲击，央行也适度调降了利率。在过去这段时间，尤其本月，大幅调降了1年期和5年期的LPR，同时还有降准。所以整个中国市场的利率也出现了下行。但是跟全球比，中国利率下行的幅度相对比较审慎。举一个例子，现在中国的国债利率以10年期为例，仍然在2.5%以上的区间，而美国10年期国债一度掉到1%以下。因此，中国的10年期国债跟美国的10年期国债的利差是近5年来的一个新高。

简单来说，相较于全球的利率，中国的利率并没有下得那么快，我们要珍惜这难得的正利率空间。现在是不是一个好的位置？这个问题很难简单回答，因为任何一类资产，无论股还是债都是会有波动。如果拉长视角看，以一年或者更长的周期来看，我觉得债券的利率会往下走，债券的价格会往上走，仍然是一个不错的投资品。但是中间可能会出现一些波动，需要大家去关注。

冯雅：您提到，中国的利率从更长周期来看，还是有下行的空间。很多投资者可能会关心，如果要投资债券，如何根据利率的高低波动来选择配置不同期限的债券？有人说，短期债券适合在利率较高的时候投资，中长期债券适合在债券熊市的时候投资。您认为现在我们应该投资哪一类债券，是长周期的还是短周期的？

翟晨曦：这个问题没有教科书般的回答，我只能尝试给投资人一个主要影响因素的分类。债券分类为：短期债券1年期以内，中短期债券3年以内，中期品种5-7年，中长期品种7-10年，长期品种10年以上，这是整个债券的利率期限结构，跟股票不一样。

债券复杂的地方就在于，首先，债券的定价跟股票不完全一样，股票比较直观。债券价格的上涨，对应的是利率的下行，它是反向的关系。所以利率往下走的时候，债券是牛市，价格上涨。除此以外，债券的特殊点是，债券同一个发行体，其不同期限是完全不一样的。以我们的国债为例，有1年期以内的，有1、3、5、7、10、30年的，什么时候买短的好，什么时候买长的好呢？影响债券的核心因素，我简单归类为两个因素。

第一个因素是资金，资金直接影响了价格，如果钱多，利率就会下行，价格肯定往上涨；如果钱很少，流动性很紧缺，利率就会上行，价格会下跌。所以资金面是影响债券市场非常重要的一个因素。这个因素尤其影响短端。因为短端债券本身就是金融机构管理流动性的一种工具，所以5年、3年以内的债券，跟流动性的实际情况紧密相关。

第二个因素是基本面，即经济的涨与跌。譬如疫情来了，经济受到了很大的影响，如果大家认为经济会下行，央行肯定会调低利率。调低利率就会推升债券的价格，所以在过去这一个月，债券是一个大牛市。在长端当中，核心因素是我们对经济的预期。如果我们预期未来经济上涨，利率也就会大幅反弹，对应的是价格的下跌；如果我们预测未来经济可能会出现下滑，利率也要下行，对应的就是债券价格的上涨。

所以资金面和基本面这两个因素是影响债券整个曲线定价最核心的因素。其中，前者主要影响短端，后者主要影响长端。

那么，现在应该买短的还是长的呢？在现在的市场环境下，首先，央行做了比较大的流动性投放，市场上的流动性比较充沛，因此短端利率下得比较多，我们的回购利率已经在1%附近，很低。长端利率现在还是相对较高的水平。曲线的利差，也就是短端跟长端的中间利差，其实是历史分位数比较高的水平，说明大家对于未来的经济是能够修复还是会继续下行有一些分歧。

具体回到上述的问题，我个人认为，总体来讲，今年年内，短端利率会比较稳定。目前来看，央行会保持货币稳定，短期的债券型产品，不管是债券基金，还是理财产品，总体比较稳健。长端的利率会有比较大的波动，总体来讲，长远可能会往下走，但是随着二、三季度复工复产的推进，可能经济会出现一些反弹，加上发行可能会增加，所以长端利率会出现一些波动，因此我不敢随便建议大家大幅增配。