2023年上半年我国债券市场回顾及后市展望 债券市场近期走势分析

孔子昂上半年利率债市场：国债收益率区间震荡

2023年上半年，我国利率债收益率曲线未进一步延续2023年四季度的下行趋势，在短暂探底后，整体呈现区间震荡走势。以10年期国债为例，债券到期收益率在上半年最高录得2.85%，最低录得2.68%，曲线在区间内震荡。具体来看：

1月，国债收益率快速下行。经济基本面上看，1月17日，国家统计局公布2023年经济数据，显示经济边际修复但动力不足，叠加房地产市场持续下滑，市场对于国内经济下行预期增加，债券市场做多情绪较强。政策面和资金面上看，货币政策超预期宽松，1月17日，1年期MLF（中期借贷便利）由2.95%下降10个基点至2.85%；1月20日，1年期LPR（贷款市场报价利率）由3.8%降至3.7%，5年期以上LPR由4.65%降至4.6%，以上政策利率下降亦推动债券收益率快速下行。以10年期国债为例，到期收益率自1月6日的2.82%迅速下行14BP，1月24日创下年内低点2.68%。

2月，国债收益率逐步回升。在国内一系列稳增长的货币政策实施后，市场政策宽松预期逐步落地。2月10日，中国人民银行公布数据显示，2023年1月新增社融6.17万亿元，较上年同期上升9842亿元，新增社融和人民币信贷均创历史新高，信贷数据取得开门红；同时，2月21日起，四大行同步下调广州地区房贷利率，国内部分城市房贷首付比例降低，房地产政策有所松动；此外，国内大宗商品价格走高，通胀预期抬升。以上多种因素打压债市，债券收益率大幅反弹，10年期国债收益率逐步回升至1月降息前水平。

3月，国债收益率区间震荡。本月债券市场利多利空因素交织，在多空博弈的形势下，10年期国债收益率在2.77%~2.83%的收益率区间内窄幅震荡。利多因素方面，一是2月新增社融1.19万亿元，同比环比均大幅下滑，总量和结构均走弱，远低于市场预期；二是国内疫情加剧，多地散发疫情，经济复苏趋缓；三是3月16日国务院金融委召开会议表态要“慎重出台收缩性政策”，市场对于政策宽松的预期上升。利空因素方面，一是3月15日国家统计局公布数据显示1~2月份经济恢复好于预期，主要生产指标出现明显回升，经济运行积极向好的趋势逐步明朗；二是3月中国人民银行MLF操作和LPR报价利率保持不变，市场预期的宽松货币政策未落地；三是国内股票市场暴跌引发基金赎回潮，基金持仓的国债等高流动性资产遭到抛售，造成债券收益率波动。

4月，国债收益率震荡上行。4月15日，中国人民银行宣布降准0.25%，降准幅度不及市场预期；同日，中国人民银行等量平价续作1500亿元MLF，LPR报价依旧持稳，10年期国债收益率出现快速抬升；此外，4月11日午盘，中美10年期国债利差出现倒挂，为2010年来首次，外资减持人民币债券亦打压了债券收益率的下行趋势。受以上因素影响，即使国家统计局公布3月经济、金融数据走弱，仍未能影响利率债收益率的上行趋势。

5月，国债收益率大幅下行。国内疫情防控形势严峻，叠加货币政策宽松预期，5月27日，10年期国债到期收益率最低触及2.7%，为2023年上半年第二低点。一方面，5月上海市和北京市的疫情防控形势较为严峻，企业融资需求偏弱，4月社融、信贷数据亦低于预期，经济下行压力较大；5月25日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，提出“我国经济当前有滑出合理区间的风险”，市场对经济下行的预期逐步发酵，经济基本面利好债市。另一方面，中国人民银行5月累计向中央财政上缴结存利润8000亿元，央行货币政策宽松预期持续升温。

6月，国债收益率持续上行。6月初，上海市宣布有序恢复住宅小区出入、公共交通运营，北京市宣布积极稳妥有序推进复工复产，坚持“动态清零”总方针，分区分级实施社会面防控措施，本轮疫情封控措施基本宣布告一段落，经济基本面开始逐步修复，随后公布的5月经济、金融数据亦逐步好转。同时，6月1日国常会提出“部署加快稳经济一揽子政策措施”，其中对于财政政策表述更加积极，市场开始出现货币政策收紧的预期，受此影响，10年期国债收益率承压上行。

上半年信用债市场：发行规模较去年同期小幅减少

2023年上半年，我国信用债共发行9249只，总发行量为90760.74亿元；发行只数和发行规模均较去年同期小幅减少，发行只数较去年同期减少637只，发行量较去年同期减少3323.68亿元。

从发行券种上看，短期融资券在2023年上半年的发行规模达到26,118.61亿元，在主要信用债券品种中规模占比最大，达28.78%；其次为金融债（17,245.22亿元）、公司债（15,118.54亿元）、中期票据（14,060.23亿元），占比分别为19.00%、16.66%和15.49%。

从行业上看，不同行业的信用债融资规模呈现分化态势。2023年上半年，金融业、建筑业、综合等三个行业的发行规模位于前三，融资规模分别为26054.29亿元、14587.55亿元和14128.36亿元，融资规模占比分别达28.91%、16.19%和15.68%；而卫生和社会工作、科学研究和技术服务业、农林牧渔业等行业发行规模很小，融资规模合计占比不足1%。

从发行期限上看，2023年上半年信用债券发行期限仍以中短期品种为主，趋向短期化，5年期以下信用债规模占比超过八成。

从债券评级上看，债项评级集中在AAA、AA+两个等级，高评级的发行主体是融资主力。发行只数上，2023年上半年AAA级债券发行2208只，占比达69.98%，占债券发行主体的主导地位；AA+级债券发行667只，占比达21.14%，二者只数合计占比超信用债发行总只数的90%。

2023年下半年我国债券市场展望

利率债方面，债券收益率曲线或呈现震荡上行态势。6月28日，《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》发布，对疫情防控措施进行优化调整，预计随着局部疫情得到控制、防疫政策不断优化、工业生产逐步修复，国内经济复苏进程在7月份有望进一步提速，债券收益率曲线或将维持6月以来的上行态势，进一步震荡上行。而在7月末中央政治局会议对下半年政策基调定调后，收益率曲线变动趋势将取决于经济复苏预期兑现情况，以及增量政策的出台情况。

信用债方面，信用债违约情况有望继续改善。相较于2023年上半年，2023年上半年信用债违约规模降幅明显，违约债券集中在房地产行业。随着中央多次提及“实现房地产业良性循环和健康平稳发展”，房地产政策也正在逐步放宽，房地产企业债券融资的违约风险有望进一步降低，带动2023年下半年信用债违约规模进一步缩减。此外，在“碳中和、碳达峰”的目标指引下，电力生产与供应、基础设施投融资、钢铁、有色等行业的信用债发行主体发行绿色债券融资的偏好大幅提升，2023年下半年我国绿色债券有望保持扩容趋势。