债市机构行为分析系列：银行持债体量大，偏向持有至到期，波段交易不多 债券基金购买人群大部分是机构和个人交易吗

可据上市银行报表将投资性资产拆分为债券（包括地方债、国债、金融债券）、权益类资产（非标）、基金、资管、信托和理财等。截至2023年末，银行投资类资产以政府债券为主，占比高达81%，其中政府债券、金融债券和信用债的占比分别为53%、20%和8%。标准化的基金委外占比7%。信托、资管等资产产品投向非标居多，占比在10%左右。

银行内部通过资金转移定价（FTP）来进行资产负债管理。负债资金统一汇集在资产负债部。业务部门资产收益与FTP成本间的利差越大代表其绩效越高。在追求绩效、收益最大化的微观机制下，资产收益可能会是影响银行资产配置的重要因素。但不同资产的收益不能仅看名义值，而是需分析各项资产的综合收益与银行资产配置的关系。

计算贷款的综合收益需要减去增值税和所得税，并且还要减去资本金占用的成本和可能产生的不良成本。同时，银行投放一笔贷款会带来派生一笔存款从而为银行带来新的可贷资金，这将为银行带来净息差收益（需要缴纳所得税）。表1为银行贷款和各类债券的综合收益测算，其中综合收益=贷款利率-税收成本-资本占用成本-不良率+净息差*（1-所得税率）。

表1 银行贷款和各类债券综合收益静态测算

注：贷款利率为截至3月31日的一般贷款加权利率，各类债券和同业存单收益率为截至6月15日的数据。国债免税，税收成本为零；风险权重为零，无需考虑资本占用；购买国债对微观银行个体不会直接派生存款，因而不用加派生存款的收益。其余券种详见表内计算。

资料来源：Wind资讯，国盛证券研究所

从表1可以看到，银行各类资产综合收益之间存在很大的差距，同时，其流动性、风险溢价、配套增值服务等方面也均存在不同，因而各类资产价格不尽相同。如国开债具有一定的流动性溢价。

（二）银行资产配置的比价效应并不稳定

那么，各类资产综合收益的相对变化是否会影响银行资产配置，即是否存在比价效应呢？为此，可考察银行各项资产占比和增速与该资产综合收益的关系，及两项资产综合收益差和对应的两项资产配置增速的变化。